2021-12-30民生证券股份有限公司王延海对天润乳业进行研究，发布研究报告《天润乳业非公开发行股票事件点评：定增落地，迈出重大跨越关键一步》。本报告给予天润乳业买入评级，目前股价13.42元。 　　

　　天润乳业(600419) 　　

　　一.事件概述 　　

　　2021年12月28日，公司发布了非公开发行a股股票报告书。截至12月10日，公司已向17名特定发行人发行5159.09万股，发行价格为11.00元/股，募集资金总额为5.67亿元。扣除发行费用后，募集资金净额为5.56亿元。 　　

　　二、分析判断 　　

　　募集资金将继续建设上游牧场，不断提高原奶自给率。 　　

　　根据公司3月28日发布的非公开发行股票预案，拟将募集资金投入天润北庭10000头规模化奶牛示范牧场建设项目并补充流动资金，募集资金分别为397/170，000万元。截至2021年6月底，天润已拥有16个规模化牧场，存栏3.12万头，原料奶自给率达到69%，是上市乳企中奶源自控率最高的。短期内原料奶价格上涨，原料奶自给率高，有效平滑成本端波动；长期来看，原奶采购的稳定性更高，质量更有保障，有利于生产经营的稳步发展，产品矩阵向高端拓展。此次募集资金项目天润北庭牧场位于222组，毗邻乌鲁木齐，有助于公司继续巩固五常核心优势，迈出快速发展的关键一步。此外，巴楚县合作的5000个标准化牧场正在建设中，山东省启源牧场正在规划中。预计建成后，原料奶自给率将进一步提高，与生产经营规划相匹配，促进南疆及疆外市场布局。 　　

　　南疆和疆外产能继续建设，下游市场稳步拓展。 　　

　　在下游渠道层面，天润已经在新疆建立了全面的优势地位，目前正在积极开拓南疆和疆外市场。2021年前三季度，天润在新疆/疆外地区实现营收981/5.88亿元，分别为17.14%/22.94%。疆外市场的快速增长通道证明了在疆外的布局是积极有效的。唐朝南疆3万吨生产线围头洲城址已于今年上半年投产，覆盖喀什、阿克苏等重要人口城镇，缓解产能瓶颈，促进南疆市场布局。同时，唐代圩头洲城遗址生产基地预留了充足的增量空间，为后期发展埋下伏笔。国外市场集中拓展核心省份，注重成本支撑。9月，天润与山东启元发展集团签署合作协议，建设乳品加工基地、奶牛养殖和牧草种植基地。12月，天润启源乳业公司合资成立，一期工程拟投资4亿元建设10万吨乳品加工厂。目前，各项合作工作正在稳步推进。山东产能建设标志着公司海外扩张迈出关键一步。基于此，未来将紧密覆盖山东及周边核心区域，缓解新疆企业远离新疆的问题，提高海外市场的认可度。 　　

　　三。投资建议 　　

　　根据公司近期经营情况，我们调整了之前的盈利预期。预计2021-2023年，公司将实现营业收入21.30/23.98/27.89亿元，同比增长20.5%/12.6%/16.3%；归母净利润149/1.66/1.89亿元，同比1.4%/11.0%/13.9%。考虑涨幅后，摊薄后EPS分别为0.47/0.52/0.59元，对应PE为29X/26X/23X。2021 /2022年公司估值明显低于乳业。考虑到公司在新疆市场地位稳定，产能提升，渠道拓展，维持“推荐”评级。 　　

　　四。风险提示：推广