股东分析：
从2021年年报可以看出，四季度沪股通增持1.55亿股，中国人寿财险减持3.62亿股，分红险退出前十大股东，减持至少5亿股。中央汇金相继进入前十大股东。
年报显示，农行股东总数从三季报的48.58万人增加到年报的49.44万人，增加了0.86万人。到2月底，股东总数减少到47.56万人，两个月减少了1.88万人。农行股东人数整体波动，变化不大。前十大股东普遍减持，估计部分小机构增仓。
营收分析：
2021年年报显示，中国农业银行营业收入7199.15亿元，同比增长9.42%。其中，利息净收入5779.87亿元，同比增长6.04%。非利息收入中，手续费及佣金收入803.29亿，同比增长7.76%。归属于股东的净利润2411.83亿元，比去年同期增长11.7%。有关更详细的数据和环数据，请参考表1:
表1
利息收入在农业银行的收入中占比非常高。所以首先需要关注的是农行的利息净收入。农行2021年的净息差为2.12%，比2020年低了8bp。其中，生息资产收益率从3.75%下降到3.7%下降了5bp，贷款收益率从4.38%下降到4.23%下降了15bps。另一方面，付息负债成本从1.71%上升3个基点至1.74%，其中存款成本从1.53%上升8个基点至1.61%。
按照净息差的下降，农行的净利息收入增速本应更低。而农行增加了生息资产在资产配置中的比重，使得生息资产增速高于总资产增速，从而保证了净利息收入增速不会太低。
除了关注同比数据，我们还需要关注上半年的变化。我们的中期报告和年度报告的信息合并如下图1所示：
图1
从图1的对比可以看出，下半年净息差已经企稳。全年总资产收益率比上半年高1bp，预计上半年资产收益率可能达到3.71%。对应的上半年债务成本高于1bp，推测下半年债务成本可能为1.75%，其中存款成本仍在上升。存款成本增加主要是因为活期存款占比下降，如下图2所示：
图2
从图2可以看出，农行活期比同比下降1.8个百分点，一年期以上定期存款同比上升1.9个百分点。活期存款的成本和定期存款的成本相差200 bps左右，也就是说，活期存款只有1.8%变成了定期存款，这就把存款的成本抬高了近4bp。存款成本关系到四大行的盈利能力，需要特别关注。
农业银行的手续费增速虽然不如很多股份行，但7.76%的手续费增速在大行中还是很不错的。我看了一下手续费的主要增长点：代理费和电子银行收入。代理费的增长主要是由于代理基金业务收入和理财收入的增长。电子银行收入主要是由于电子服务的增加和农行网上交易量的增加。
农行收入超出我预期的部分是其他非利息收入。本来我以为农行增加生息资产在资产配置中的比重，必然会降低交易性金融资产的比重，从而影响其他非利息收入。但事实是，农行的其他非利息收入主要来自投资收益的增长。年报披露的原因是衍生金融工具投资收益增加。我认为
2021年年报显示，总资产29.07万亿元，比去年同期增长6.85%。其中，贷款总额16.45万亿元，同比增长13.07%。总负债26.65万亿元，较去年同期增长6.62%。其中，存款总额21.91万亿元，同比增速7.53%。另外，值得注意的是，农行的存款数据也不尽如人意。企业存款同比增速较低。第四季度，公司存款环比下降1.99%。虽然零售存款同比增速还可以，但主要增长还是来自第四季度，这就让人怀疑农行突击揽储的可能性。更多数据请参考表23360。
表2
资产分析：
2021年年报显示，农行不良贷款余额为2457.82亿，比三季报的2501.63亿少了43.81亿。1.43%的不良率比三季报的1.48%低5个基点。拨备覆盖率299.73%，比三季报的288.04%高出11.69个百分点。贷款减值余额7366.87亿元，比三季报的7205.7亿元增加了161.17亿元。农行正常贷款迁移率1.13%，远低于2020年的3.19%和2019年的1.54%。
年度核销和三阶段转移/返还
款之和为812.93亿，由于第三阶段还款金额会很小，可以忽略。所以，812.93亿可以看作是处理掉的不良。全年不良余额增加86.69亿。所以，基本可以得出新生成不良至少在900亿以上。用相同的方法估算上半年新生成不良在600亿以上。从这个数据看农行下半年的不良新生成有显著好转。充足率分析：
农业银行核充率为11.44%比三季报的11.18%提升了26个基点，和去年年报的11.04%相比上升了40个基点。农业银行内生性增长能力显著恢复。
点评：
农行的年报，在营收方面表现同比去年有所好转，净息差在下半年表现稳定。在资产质量上看，下半年的新生成不良和上半年相比显著好转，正常贷款迁徙率恢复到正常的年份。内生性资本补充能力得以恢复。对于农行的这份年报我的给分为72分和上一次2021年一季报的点评相比提高了3分，分别因为净息差企稳，资产质量显著改善和内生性增长能力恢复。
