投资者对后市持乐观态度，但股市折价主要有三个原因。第一，投资者更愿意直接买股票；第二，持有股票可以续期；第三，股指期货的限制并没有完全解除。本栏目认为，目前股指期货的贴水格局既不符合投资者的认知，也不符合投资者对后市的预期，只是因为交易限制，所以应该尽快解除这种交易限制。
一般来说，股指期货市场主要由机构投资者参与。做多的机构投资者可以使用股指期货，而不是持有蓝筹股或一篮子股票，这样也可以节省资金，提高资金使用效率。而且用股指期货跟踪指数涨跌比直接买股票好，比买指数基金划算。
但目前a股股指期货市场由于交易量限制，无法容纳机构投资者的大量资金进出，所以股指期货缺乏大量的机构订单，只能靠散户来弥补。但由于保证金比例的限制，散户无法持有足够的股指期货。
但是，做空基金就不一样了。做空资金主要分为两类：一类是投机性做空资金。他们认为股市需要调整，于是开空单做空股市；相比之下，看多股市的人更愿意直接买股票，而不是股指期货。第二种是对冲基金。比如想申购新股的投资者，买入股票作为新市值，同时做空股指期货，规避股市下跌的风险。但不存在反向做空股票做多股指的套利模式。所以套利资金越多，股指期货贴水就越严重。再加上做多股指期货的资金会受到限制，这种交易就变成了非均衡交易。
在套期保值方面，如果投资者持有大量股票，想通过股指期货市场进行套期保值，只需要申请套期保值额度即可。如果手中有股票，则不需要缴纳股指期货保证金。但是做多了套期保值就很难申请到额度，投资者也很难说未来需要多少股票。现在他们要提前套期保值，所以套期保值自然是股指期货的空单。
所以，在多个做空资金PK稀缺做多的背景下，股指期货只能利用贴水来增加做多资金量，减少做空资金量。这才是股指期货贴水的真正原因，绝不是投资者做空后市，有人恶意做空的说法。
但股指期货长期贴水交易绝非好事，对投资者心理影响很大。股票投资者看到股指期货长期贴水，总会担心未来股市会走低，这对慢牛趋势的形成不利。而且投资者很容易被这种假象所迷惑，低价抛售股票，影响投资者长期持有股票。
从新加坡A50指数期货来看，那里的远期合约价格略高于目前的指数价格，这是一个比较正常的贴水形态。本栏目建议，应尽快取消对股指期货交易的所有限制，以吸引长期资金，形成正常交易股指期货的折价格局。
北京商报评论员周
