摘要：如何看待USDT的趋势？作者分析了为什么纽约总检察长办公室诉讼后，价格仍锚定在1美元。未来的方向会是什么？ 　　

　　

　　本文作者theblock由“蓝狐笔记”社区的“Leo”翻译。 　　

　　

　　上周，由于纽约州总检察长办公室提起的诉讼，USDT的价格在0.96美元至1.06美元之间大幅波动。在本文撰写之时，其交易价格约为0.98美元。(蓝狐注：目前约1美元) 　　

　　

　　一些问题仍然存在：为什么价格仍然是1美元？未来会怎样？如果是，有哪些系统性风险？ 　　

　　

　　要回答这些问题，了解系绳到底是什么很重要。Tether是一种由中央公司发行的数字令牌，其持有的美元储备超过了发行的令牌。它最初是由前Mighty Ducks明星布洛克皮尔斯(Brock Pierce)在2014年创立的，当时名为“Realcoin”，同年晚些时候更名为Tether。在重塑期间，Tether背后的公司负责人也发生了变化――顺便说一下，Bitfinex首席执行官Jan Ludovicus van der Velde和首席财务官Giancarlo Devasini。 　　

　　

　　Tether的核心用例与今天的法定货币代币背后的动机相同：为exchange用户在区块链上转移和存储美元提供一种便捷的方式。这对于一些“加密本地”交易所尤其有用，这些交易所没有一致的法定货币银行渠道，而是选择依靠Tether的间歇性代理银行服务。(蓝狐注：此处断断续续是指多次更换银行服务。) 　　

　　

　　虽然看起来像银行，但并不意味着Tether就是一些维护者浏览维基百科5分钟后宣称的“部分储备银行”。银行有严格的监管审查和信用风险限制，这使得它们除了审计等正常业务外，还可以作为准备金的一部分来运营。Tether是来自中央发行人的资产，由一系列担保支持。 　　

　　

　　从2014年到现在，发生了很多事情。Bitfinex在2016年遭到黑客攻击，导致7500万美元的损失。Bitfinex以一种社交方式处理其损失，向客户提供美元BFX代币，这些代币可以交易，代表价值1美元的Bitfinex股票。 　　

　　

　　这些代币后来被全额回购销毁。阴谋论者，其中最著名的是匿名巨魔“Bitfinex'ed”，他们提出了许多关于潜在欺骗的理论，称Bitfinex利用USDT来提振加密货币的现货市场等等。 　　

　　

　　Bitfinex的疯狂之旅虽然与他们和Tether的关系有些关系，但在今天并不十分相关，除了指出管理层的一些创造性业务和会计流程。 　　

　　

　　在崩盘后，在广泛的猜测中，上周的法律文件清楚地表明，这与一些秘密乐观的论点不同，他们认为USDT得到了1，333，601美元储备的支持。文件显示，USDT部分由应收账款支持，这些应收账款来自USD T提供的贷款，贷款利率为6.5%，由Bitfinex母公司iFinex的股权担保。 　　

　　

　　目前可以肯定的是： 　　

　　

　　1.在2018年的某个时候，Tether肯定得到了全额美元储备的支持，这与其历史上的说法是一致的：Tether得到了“其储备池中传统货币”的支持。 　　

　　

　　2.在频繁转换银行后，Bitfinex选择与一家名为Crypto Capital的中间商合作。Crypto Capital随后遇到了自己的法律问题，导致他们失去了对8.5亿美元的控制权。 　　

　　

　　3.Bitfinex/Tether的团队试图通过从他的左右手提取贷款来解决这个问题。 　　

　　

　　4.在某个时间点上，Tether的公开声明被修改为：Tether由准备金支持，准备金包括“传统货币和现金的等价物，可能包括Tether不时向第三方提供的贷款的其他资产和应收款项”。此声明在第3条中的贷款发生后进行了更新。 　　

　　

　　这里需要注意的是，Bitfinex和Tether仍然是不同的实体。这一点很重要，最重要的原因是虽然Bitfinex的长期维护是相关的，但它并不是决定系绳持有者能否获得全额储备支持的一个非常重要的因素。债务流动是单向的：无论是否有偿付能力，Bitfinex仍有向Tether借款9亿美元的负担。 　　

　　

　　对于系绳持有者来说，这种贷款延期是否是一个“好主意”是另外一个问题。当它发放贷款时，可以预期丢失的资金可以在合理的时间内收回。Bitfinex的交易所业务非常强大——它是世界上最大的交易所之一——不存在很快消失的风险。考虑到这些因素，以6.5%的利率存放美元存款是相当合理的，特别是考虑到系绳持有人对Bitfinex的股权提出的大量索赔，这导致Bitfinex有动机避免这种情况。 　　

　　

　　那么，现在的问题是：Tether为什么仍然以1美元交易？ 　　

　　

　　简单的解释是，那些大量持有USDT的人敏锐地评估了持有这种象征性资产的风险，并认定： 　　

　　

　　1.Bitfinex有能力通过其交易所业务偿还债务，并将继续向公众开放。在上周提交的文件中，纽约州总检察长办公室强烈指出，其诉讼的主要诉求在于消费者保护，他们将允许Bitfinex据此运营。就这样，Bitfinex和Tether的命运错综复杂地联系在一起。 　　

　　

　　2.通过与当局合作，Bitfinex可以取回目前被美国、西班牙和葡萄牙当局扣押的资金。(蓝狐注：有一种说法是美国、葡萄牙和波兰，而不是西班牙。 　　

牙。）

　　

3.如果第1条和第2条都不可能实现，Bitfinex的股权和资产价值足以支撑Tether货币储备的不足。虽然它们可能在资产负债表上有一些美元和加密资产，但目前还不清楚该公司在交易暂停时的价值是多少。

　　

从Tether的ToS在年初更新以来，大量持有USDT的人可能都知道不确定性正在发生。尽管如此，Tether依然以近似于其可兑换价值的价格进行交易，这表明USDT的大户们对它整体锚定能力有信心。

　　

然而，还有一个额外的问题。Tether的最大持有者是交易所。在撰写本文时，Binance有价值7亿美元的USDT。尽管这其中的大部分可能是客户持有的资产，但业内的公开秘密有些交易所使用USDT来锁定利润。

　　

对于交易所来说，无论它们喜欢与否，它们都会与Bitfinex和Tether的稳定性保持一致。这意味着生态系统中交易所们提供看似永久的对USDT高达1美元的出价，以免在Bitfinex偿还其贷款前跟美元脱钩。

　　

表面看，做空USDT非常有吸引力：短期挤兑可能性很小，这意味着，如果USDT锚定出问题，会存在不对称的收益。从结构上看，执行这个操作比它看起来更难。大规模借用USDT如果不是不可能的话，那也是非常困难的。即使是小规模的量其借贷利率也可超过15-20%。有两种类型的交易可以执行：

　　

1.定向做空法，适用于任何规模。除了Bitfinex关闭，它不太可能提供有利可图的机会，这是因为考虑到对Tether的系统性支持以及看到它脱锚的利益。

　　

2.索罗斯交易法，其中一个（或多个）交易者卖出足够的USDT，以消耗当前的现金储备，以击破对美元的锚定。

　　

从表面上看，由于难以进行大规模的借贷，这表明索罗斯交易法正是大持有者们所担心的。没有其他容易解释的原因，为什么持有大量USDT的人不想从非常诱人的20%的利率中获取利润。如果他们过分关注USDT价格崩盘，那么鉴于目前有可替代的法币代币，他们持有USDT的动力极小。

　　

反对做空Tether最强论据是：“大而不倒”：由于USDT有系统性的重要，交易所和其他大量持有者并没有降低其风险敞口的好方法，他们被迫选择支持锚定（正如现在可能发生的那样）。

　　

在目前的状态下，Tether提出了囚徒困境的游戏：所有有风险敞口的大交易所都可能想出售，但没有哪家能这么做――如果任何一家交易所这么做（可能使用OMNI提供的任何隐私功能），那么，抛售的压力会极大地打击1美元的出价。

　　

鉴于目前交易价格是1美元，且USDT不太可能以实质溢价（即>$1.1）交易至可赎回价格，因此，对于资本充足的交易者来说，运用杠杠并建立大量空头头寸非常成熟。这能否成功将归结为一个因素：Bitfinex的偿付能力以及他们能够要么（1）维持可持续的感觉，以至于有足够长的时间来收回资金并偿还债务；（2）筹集可替代的融资，目前似乎可能通过I EO来完成。

　　

这意味着什么？

　　

Bitfinex看起来势不可挡，像一只九条命的猫，它能从黑客事件和糟糕的商业交易中恢复过来。即使Tether并非由每个人都希望的现金储备来支撑，它们也得到加密社区的信心支持，除了交易所的囚徒困境之外，交易所的客户也试图做正确的事。

　　

一大群社区成员认为Bitfinex体现了生态系统的精神，为各种商业问题提供自由市场的解决方案。反对银行救助的同一群人可能会支持Bitfinex I EO的救助（股份融资），这使得他们能够保持在这个行业中的核心部分。

　　

------

　　

风险警示：蓝狐笔记所有文章都不构成投资推荐，投资有风险，投资应该考虑个人风险承受能力，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

　　

（作者：蓝狐笔记，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）