前言
招商银行的核心逻辑：
1.资产质量高。银行虽然赚钱，但也是一个高风险行业，总是伴随着风险，所以银行的资产质量很重要。从资本充足率、不良贷款率等指标来看，招行虽然不是所有指标中最好的，但每一项都做得不错，综合资产质量一枝独秀。
2.拨备充足，抗风险能力强。招行不良贷款拨备覆盖率达到440.81%，远超150%的监管目标，也远超同业。
3.活期存款和零售业务是护城河。招行生息资产收益率虽然不是特别突出，但活期存款占比高，使得利差领先同业。招行作为零售之王，零售贷款占比高，构成招行的护城河之一。
招行零售业务的优势不是一朝一夕形成的，优势来自方方面面。首先，招行最早转型零售，起步早；但更重要的是优质的服务和为客户创造的价值，比如推出和完善产品APP，使其简单易用，功能齐全，满足客户全方位需求，为不同客户提供合适的金融产品和服务，实现客户的理财目标等。培养客户粘性；另外，在考核目标上，招行是以AUM为导向的考核体系，放弃追逐存款，其他银行很难学习。零售业务讲究精耕细作，需要长期的努力和细致的付出。这背后是零售客户的积累，技术支持，文化打造，团队匹配。这些都是招行零售业务保持领先且难以被超越的原因。
4.盈利和增长。招行的净息差、净资产收益率等盈利指标一直保持行业领先。10年来，招行的收入和利润都保持了平稳较快的增长，比小银行更稳定，比大银行更增长。
5.不遗余力地进行转型升级。招商银行是中国第一家完全由企业法人控股的股份制商业银行。经过30多年的战略转型、改革创新，2005年，招商银行正式提出“加快零售业务、中间业务和中小业务发展”。2014年，招行进一步深化“二次转型”，定位为“轻型银行”，明确了“一体两翼”的发展战略。在科技赋能下，招行第三次转型“金融科技银行”处处领先他人一步。
风险因素：经济增速下滑超过预期；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融政策发生了重大变化。
财报分析
截至2020年6月30日，招商银行总资产80318亿元，较2019年末的74172亿元增长8.29%；净资产6390亿元，较2019年末的6177亿元增长3.45%；资产负债率92.04%。与所有同行一样，作为一家总部位于钱生钱的企业，招商银行的资产负债率非常高。
从资产构成看，贷款和垫款合计48620亿元，占比60.54%，已计提贷款损失准备金2439亿元；证券及其他金融资产投资20966亿元，占比26.1%；现金、贵金属及存放中央银行存款5036亿元，占比6.27%；包括贷款贸易和其他金融机构存款以及金融资产买入返售在内的同业往来5785亿元，占比7.2%。
资产质量
它是银行的后风险企业。只要一次收不回本金，之前几十次的努力就可能白费。这种商业模式和极高的负债率决定了银行必须有很强的风险管控能力，所以一家银行的资产质量非常重要。
资本充足率
资本充足率反映的是在存款人和债权人的资产遭受损失之前，商业银行能用自有资本承担损失的程度。这是银行非常重要的监管指标。核心一级资本充足率=资本(权益)/风险加权资产(每类计息资产的风险权重不同，如现金国债风险为零，个人住房抵押贷款按贷款金额的50%计)。简单来说，银行贷款的风险越大，风险加权资产就越高，当风险加权资产的上升资本不足以覆盖时，资本充足率就会低，从而银行面临的风险就会增加。目前，我国对商业银行资本充足率/资本充足率/核心一级资本充足率的监管要求分别为10.5%/8.5%/7.5%。
根据2020年半年报，招行在高级法下的资本充足率/资本充足率/核心一级资本充足率分别为14.9%/11.99%/11.31%，远高于监管要求。从银行业对比可以看出，大银行资本充足率很高，建行达到16.62%，招行达到14.9%，中信、光大、浦发、兴业低于13%。北京银行等部分城商行资本充足率较低，仅为11.12%。招行的核心一级资本充足率超过11%，接近农工商等大银行。股份制银行中，招行一枝独秀，民生、中信、光大、华夏、平安均低于9%。
不良贷款率
作为银行经营中存在风险的企业，不良贷款率是评价金融机构信贷资产安全性的重要指标之一。不良贷款率越高，可能无法收回的贷款占总贷款的比例越大；不良贷款率低，说明金融机构无法收回的贷款占总贷款的比例较小。在贷款监管的五级分类体系下，银行的不良贷款包括分类为次级、可疑和损失的贷款。
2020年上半年，招行不良贷款余额553.28亿元，较去年末增加30.53亿元，不良贷款率1.14%，较去年末下降0.02个百分点；新增不良贷款279.32亿元，同比多增48.73亿元；不良贷款生成率(年化)1.29%，同比上升0.09。
百分点。关注类贷款余额480.88亿元，较上年末减少45.02亿元，关注贷款率0.99% ，较上年末下降0.18个百分点。
与同业的对比可以看出，招行不良贷款率非常低，显著低于民生、中信、浦发、平安等其他股份制银行，也低于中农工建四大行。
不良与预期90天以上比值
不良与预期90天以上比值，体现一个银行对于不良资产的界定的标准是松还是紧。2020年上半年，招行不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.25，从该指标中可以看到，招行对于一些有些虽然没有超过90天的贷款也计入了不良，体现严谨的一面。
拨备覆盖率
拨备覆盖率，即不良贷款拨备覆盖率=不贷款损失准备╱不良贷款余额，拨备覆盖率是衡量商业银行贷款损失准备金计提是否充足的一个重要指标，考察的是银行财务是否稳健，风险是否可控。目前监管的最低要求是150%。
2020年半年报显示，招商银行贷款损失准备余额2,438.91亿元，较上年末增加207.94亿元；不良贷款拨备覆盖率440.81%（不良贷款余额553.28亿元） ，较上年末提高14.03个百分点，远远超出监管的最低要求；贷款拨备率5.03%（贷款损失准备╱贷款和垫款总额） ，较上年末提高0.06个百分点。
与同行相比，招行的拨备覆盖率再次鹤立鸡群，显著高于民生、中信、浦发、平安等其他股份制银行，也高于中农工建四大行。
小结：从资本充足率、不良贷款率、拨备覆盖率等指标来看，虽然招行并不是各项指标都最优秀，但是每一项都做得很好，综合资产质量傲视群雄。
利润表
2020年上半年，招行营业收入同比增长7.27%至1483亿元，其中净利息收入909亿元，同比增长4%，非息收入575亿元，同比增长12.94%；净利润同比减少1.6%至500亿。净利润同比下滑，主要是信用减值损失大幅增加，以及息差下降，不考虑减值因素，拨备前利润同比增长5.5%。
从近10年的情况来看，2009年-2019年，招行营业收入从514亿元增至2697亿元，复合增长率18.03%；归母净利润从182亿元增至929亿元，复合增长率17.68%，且增速非常稳定，大多数年份利润增速都在10%以上。
净利息收入
2020年上半年，招行净利息收入909亿元，同比增长4%，其中贷款和垫款利息收入1,183.76亿元，同比增长8.52%；投资利息收入250.08亿元，同比增长3.14%；存拆放同业和其他金融机构款项利息收入65.57亿元，同比下降11.22%，主要是市场利率下行, 带动同业资产收益率下降；利息支出628.12亿元，同比增长9.98%，主要是计息负债规模增长。
生息资产收益率
2020年上半年，招行的生息资产平均余额72983亿元，其中贷款和垫款平均余额47119亿元，年化收益率5.05%；投资平均余额14274亿元，年化收益率3.52%；存放同业和其他平均余额6705亿元，年化收益1.97%；存放中央银行款项4885亿元，年化收益率1.54%。
2020年上半年，招行生息资产收益率为4.23%，招行的生息资产收益率在所有银行中属于中等水平，高于四大行，但低于民生、广大、平安等股份制银行，也低于宁波、南京等城商行。生息资产收益率并不是越高越好，因为收益率越高意味着要承担的风险也更高，表现在不良率上，平安、民生、光大等生息资产收益率高的银行不良贷款率明显高于招行。
计息负债成本率
2020年上半年，招行计息负债平均余额69789亿元，其中客户存款平均余额52461亿元，年化成本率1.61%；同业和其他金融机构存拆放款项8893亿元，年化成本率1.68%；应付债券 5250亿元，年化成本率3.28%；向中央银行借款3029亿元，年化成本率3.04%。
2020年上半年，招行计息负债年化成本率为1.81%，中农工建四大行和邮储由于网点多，吸储成本较低，均在1.8%以下；民生、光大、平安、兴业等股份制银行计息负债成本率均高于2.4%。计息负债成本率来看，招行属于与大行并列的第一梯队。
招行计息负债成本率之所以能领先其他股份制银行，是因为它的活期存款占比非常高，公司+零售的活期存款共30359亿元，占客户存款总额的57.87%，我们选取工行、平安和宁波作为对比，有网点优势的工行活期存款占比较高，但也不如招行，平安和宁波的活期存款占比较小。
为什么招行的客户甘愿留如此多的钱在活期上？这里就看到了招行的一条护城河，AUM导向的零售管理体系。AUM意为资产管理规模，这里的资产包括存款、理财、基金、债券等。AUM导向就是放弃过去对银行员工的存款考核指标转而用AUM指标替换。招行是国内银行中首个放弃存款作为主要考核指标的银行。为什么放弃追逐存款反而成就了招行超高的活期存款占比？因为银行揽储的时候通常要给客户更高的利息，越是考核存款金额，存款中定期的占比就越高。招行的活期存款主要来源于以下两大类：
1.主动性活期存款：主要来源于高净值客群，这个群体日常资金流动的需求很大，而目前多数T+0基金和理财产品都设定了每日金额限制，一般常见的是1万块。少数几个T+0产品的流动性释放能力有限，所以高净值客户宁可在活期上放一些存款也要保证流动性的充裕。这就是高净值客户流动性管理的需求。
2.被动性活期存款：主要是来源于高收益理财产品的集合期和间歇期。以招行为例，招行会设计一些高收益的短期理财产品，而每期产品之间会有一定的空档期，同时这些短期理财产品本身有几天的募集期。这些高收益的短期产品总量不足，所以想买到的客户必须要在开放的第一天足额购买，那么在集合期就只能按照活期处理了。
截至2020年上半年，招行AUM突破8万亿，是零售存款的4倍。所以，正是放弃追逐存款的AUM导向考核体系，反而推动招行在零售存款上取得了显著的优势。而且，如果其他银行想要复制AUM考核体系，短期势必造成零售存款增长乏力甚至倒退的可能，这可能是多数银行无法忍受的。因此，短期AUM导向的考核体系可以作为招行的一条护城河，保护招行的存款成本优势进而维持较高的净息差。
净利差/净息差
净利差即生息资产收益率和计息负债成本率之差，净利差代表了银行资金来源的成本与资金运用的收益之间的差额，相当于毛利率的概念；净利息收益率=净利息收入╱总生息资产平均余额，相当于ROE的概念。
2020年上半年，招行净利差2.42%，净息差2.5%，招行的净利差和净息差在所有银行中名列前茅，只有平安银行2.48%的净利差和2.59%的净息差比招行要高。平安之所以净息差比招行要高，是因为投放了一些风险较更高的资产，使得生息资产收益率较高。相对来说，招行投向的资产质量相对较高，审批也是非常严格的，虽然招行的生息资产收益率不算特别高，但是由于活期存款占比高，计息负债成本率低，使得招行的净利差和净息差保持领先。相比于平安，招行的模式显然是风险更小的，也是更难做到的。
零售贷款占比
据2020年半年报，招行贷款和垫款余额45068亿元，其中零售贷款余额24447亿元，占比为54.24%。分类来看，个人住房贷款占比最高，达到24.74%，其次是信用卡贷款，占比13.45%，再次是小微贷款，占比9.2%。从不良率来看，个人住房贷款＜小微贷款＜信用卡贷款。
同业中，平安银行零售贷款占比很高，达到56.65%，大行一般是40%以下。这也是招行的零售战略的重要一环。虽然平安零售业务占比也很高但更多的是消费贷款，而招行却以个人住房贷款为主，对抗风险能力更强，从住房贷款引起的坏账风险更小，更加安全
零售的前提是客户资源，招行如何留住客户？首先是产品APP，使用方便，功能齐全，能满足客户全方位的需求，能培养客户的粘性等。这一点目前招行和平安走在前列，加大科技金融的投入目的就在于此。
其次是服务，如理财方面，能够针对不同客户提供适合的理财产品和服务，达到客户的理财目标。在这点上银行的赚钱风格也会严重影响其服务质量，银行如果只是为了完成当期任务或考核，而推介一些对于客户来说并不相符的产品或者保险等，这种一次性撸羊毛的方式，可能会造成客户的流失。
而招行提出要深度发掘客户价值，先把客户留住，服务好，之后的赚钱成为顺其自然的事。着眼长远的招行，服务至上，零售地位一时难以被撼动。
非利息收入
非息收入，主要指银行通过提供产品及专业服务，从而收取的一些费用及佣金。包括手续费及佣金收入和其他净收入。银行卡手续费例如银行卡POS交易；结算与清算手续费例如电子支付业务；代理服务手续费例如代理基金、保险的销售业务；信贷承诺及贷款业务佣金例如保理和保函手续费；托管及其他受托业务佣金例如资金托管业务费用。公允价值变动净收益例如票据非标投资、债券和衍生品等估值的增减以及贵金属交易损益；投资收益例如投资票据和债券赚取交易价差等。
在利率市场化的大背景下，参照一些发达国家的经验，未来息差会逐渐收窄，因此商业银行在利息收入端的压力会越来越大，而中间业务对银行业务收入的增长会愈发显得重要。与利息收入不太相同，利息收入非常考验银行的风控能力；而非息收入更强调的是（客户、财富管理规模等）范围广、规模大，以及提供的服务质量高。
2020年上半年，招行非息收入575亿元，同比增长12.94%，非息收入占比38.75%。招行的非息收入占比在同行中名列前茅，明显高于四大行，略低于民生、宁波、兴业和交行。
利润表小结：（1）2020年上半年，招行净利润出现下滑，但是在可比股份行同业中仍保持领先，且业绩负增长的主要负面驱动是拨备力度大幅增加，拨备前利润同比仍是增长的；（2）从近10年来看，招行营收和利润均保持稳健且较快的增长，比小银行稳健，比大银行更具成长性；（3）招行虽然生息资产收益率不算特别突出，但是活期存款占比高，使得息差领先于行业，且相比于平安，招行的模式是风险更小的，也是更难做到的；（4）作为零售之王，招行零售贷款占比很高，构成招行的护城河之一。
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