面对新冠肺炎疫情的影响，美联储在金融危机期间迅速大幅降息至零利率水平。国内资金面宽松也推动市场利率下行，余额宝利率跌破2%。世界很快回到了低利率甚至零利率的状态。与此同时，大部分资产的收益率大多在下降。
低利率、零利率甚至实际负利率的市场环境会对当前家庭资产组合产生什么影响？
如何获得有保障的收益？
如何规划浮动收益？
01 “保底收益+”成为大众理财的基本需求
无论是保守型投资者还是进取型投资者，看起来他们的资产配置比例和理财产品都有很大的不同，但从投资组合的构建来看，他们有着共同的特点。
一个组合可以简单地分为两部分资产，每一部分都有不同的功能。
部分资产主要由那些波动性小或回撤小的资产构成，如中高等级和短期利率债、精选信用债、银行现金理财产品、债券、存单、余额宝等。
虽然这类资产的绝对收益率不是很高，但最大的优势就是风险低。这类资产的收益就是投资组合的保证回报。
另一部分资产主要由那些收益波动大，成长空间大的资产组成。比如股票、大宗商品甚至房地产。虽然这类资产风险较大，但可能会给投资者带来较高的回报。
这类资产主要是投资组合可能的浮动收益来源，也就是这部分的收益。
在利率下行、经济形势不明朗、资产价格普遍疲软的环境下，保本保收益的组合将成为公共理财的基本需求。
近年来，整体较强的固定收益类产品成为投资者构建保障收益的主流资产，因此保障收益策略分期为固定收益策略。
“保本保收益”的组合构建策略是符合人性的。根据行为金融学的心理账户理论，每个人都有两个心理账户，一个是避免贫困，保证基本生活，一个是致富。
这种看似矛盾的想安全又想有钱的行为，才是最真实的理财需求。保证收益的组合正好可以满足投资者的预期，从而成为主流的组合构建策略。
02 辨清低利率环境对组合收益的影响
低利率环境对保证收益型投资组合的影响主要在两个方面。
第一，对保证收益类资产影响最大。一般来说，保本收益类资产以利息收益为主。利率低直接导致这类传统的保证收益类资产收益率大幅下降。
比如余额宝，以其活期存款的流动性和高于定期存款4-5%的收益率一直受到投资者的青睐。一直是保证收益类资产的首选之一。然而，在低利率甚至零利率的环境下，田弘余额宝货币基金7日年化收益率跌破2%。持有余额宝对于帮助实现组合收益率的目标会比较弱。
同样，作为没有违约风险的国债，到期持有可以获得一定的收益率，这也是投资组合中保证收益的主要来源之一。然而，在低利率或零利率环境下，国债持有到期收益率会大幅下降至1.5%以下's对投资组合收益率目标的贡献也很低。
二是导致浮动收益类资产收益率的不确定性。低利率，尤其是零利率，一般是央行在经济大幅下滑时期使用的利率政策，本身就代表经济疲软。此时的风险资产往往基本面较差，波动较大，需要谨慎选择。
整体来看，低利率环境导致保障收益不足，浮动收益不确定。低利率环境下优质资产较少，这也是低利率环境会导致资产荒的原因。
在低利率环境的资产荒里，如何才能获得一个理想的投资收益率呢？
主要有两点：
首先，在保证收益类资产部分，传统的现金类资产被绝对收益类产品或长期产品所替代。
第二，在浮动收益资产部分，在不同场景下选择合适的风险资产，获取低利率带来的投资机会。
03 低利率环境里，如何保持理想的保底收益？
投资组合对以下方面的要求
保证收益资产不一定是现金资产，只要具备以上特征，就可以起到组合保证收益的作用。
在低利率环境下，纯现金资产作为保证收益资产的优势下降。
如何提高保证收益类资产的整体收益率？
有两个主要方向：
一种是用绝对收益产品替代现金资产。
绝对收益策略一般使用风险对冲工具对冲大部分风险资产的风险对。从而利用风险资产构造一个低风险高收益的产品。
因为大部分风险，尤其是系统性风险被抵消，绝对收益资产整体呈现低风险、小回撤的特点。接收
益率上，一般会高于低利率环境里的现金类资产。这类绝对收益策略产品主要包括：
（1）使用大类资产配置策略运作的基金或者基金组合（通过均值方差、BL、风险平价、CPPI、DDC等模型和方法构造出一个波动率较低而收益率相对较高的投资组合），常见有券商资管或者养老保险资管发行的类固定收益产品，能实现有锁定期的平均年化4%+风险相对较低的稳定收益，与货币基金相比在损失一定流动性的基础上获得一个相对高一些的收益；
（2）量化对冲，通过量化的方式使用期货期权等工具对冲全部或者部分系统风险，部分优秀的量化对冲基金能获得长期平均年化7-8%的投资收益，而风险度较低；
（3）CTA，专注于商品期货套利，但是容量一般有限，投资门槛也较高。比较适合在商品价格趋势性上涨或者下降的市场环境。
一个是用长久期产品来替代现金类资产。
从几十年的时间段来看，利率水平是周期波动的。不会一直是低利率，也不会一直是高利率。部分长久期产品的时间跨度达几十年，他的年化预期收益就是长期利率周期的均值水平。这相当于提前锁定利率的资产，无论将来利率降到什么水平，这份资产都按固定的利率增值。
这类产品往往是出现在保险产品设计中。大致上有几种：
1、年金险
由于预定利率是保险公司在年金险合同中与客户约定好的，因此预定利率的存在也就使年金险具有了提前锁定利率的特性。
受低利率环境影响，为减少保险公司面临的利差损风险，监管对于预定利率的上限目前设定在了3.5%，预定利率3.5%以下的产品可以直接备案，3.5%以上产品需要审批。目前市场上仍有部分预订利率4.025%的历史备案年金险产品在售，以这部分产品为例。购买预订利率4.025%的年金产品，相当于除掉附加费用后，资金会以4.025%左右的年化收益率持续复利增值，直至合同结束。对比目前已经跌破2%的余额宝收益率来说，4.025%的预定利率无疑很有吸引力。
不过在配置年金险时需要关注一点，由于保险公司各项扣除费用的存在，不是所有保费都会被用于投资增值，因此最终投资人获取的实际收益率是否可以达到预订收益，还需要取决于保证年限、保证领域年限以及投保人实际的寿命等因素。
2、增额终身寿险
增额终身寿险即具有复利增值功能的终身寿险，目前增额终身寿险的保额一般是以每年3.5%复利递增。
由于增额终身寿险的保额增长率也是约定在保险合同中，按照合同约定是必须给付的，因此同样具有提前锁定投资回报率的特点。
但需要注意的是，终身寿险不同于年金险，不能以定期领取年金的形式获取定期现金流，因此持有增额终身寿险的投资人，一般可以通过“减保”方式，提取部分现金价值获得资金补充，或者通过保单贷款方式获取一次性现金流，补充临时性的资金需求。
3、万能险
万能险，是一个舶来词。
客户购买万能险后，保费会进入风险保障账户和投资账户两个账户。从保障的角度，万能险可以附加寿险、重疾险、意外险等保障，投资账户的保费则可以用于投资、获取投资收益。同时，客户在投保后可以根据不同阶段的保障需求和财力状况，进行保额、保费、缴费期等的调整。
万能险中投资产生的投资收益部分，在合同中会约定一个最低的保证利率，因此也具有提前锁定利率功能，2016年以后万能险保证利率的上限为3%。受2017年保险134号文规定的影响，万能险的返还起始年限和比例都受到了严格的限制，由中短存续期向保障和长期理财工具转化。
如果选择万能险作为基础收益工具，类似年金险，需要关注万能险的费用水平，保证利率只针对扣除费用之后的保费部分，所以同样保证利率下，最终实际的结算利率还取决于费用、年限等因素。
4、万用寿险
万用寿险（Universal Life Insurance），是港险和海外保险市场中一类针对高净值客户的具有私人信托性质的寿险计划。
万用寿险具有起点高、杠杆高、灵活性高的特点，是一类在财富传承中被广泛应用的大额保单类型。万用寿险一般会在合同中约定一个锁定派息率，在2-3%之间，起到提前锁定利率的作用。
04 低利率环境里，如何获得理想的浮动收益？
"保底收益+"组合的浮动收益部分，一般是通过提高风险容忍度，通过投资风险资产来获得更高的收益率。
通常有以下几个方向来增加收益：
首先是“+信用风险”，投资信用债，通过精选信用债，提升收益；
其次是“+市场风险”，投资可转债、股票、大宗商品、甚至包括期货、期权等产品。
既然低利率环境里，保底收益部分的整体收益率水平回落，需要通过提高组合风险容忍度来提升收益率。
那么，是不是只需要把买入更高比例的风险资产，组合收益率就会提高了呢？
显然不是。
低利率时，经济往往会较差。不同的情境下，股票、大宗商品这些风险资产的表现差异较大。如果买的时机不对，可能会带来损失。
因此，浮动收益资产部分的投资需要通过分场景精细化投资才能获得理想的收益率。
根据利率变化趋势、利率的整体水平、经济减速的趋势，我们可以分为四个基本的宏观场景。
场景1：利率在持续下滑，还有下降的空间，同时经济增速在下降，还未企稳。
在这种场景里，低利率往往伴随着充沛的流动性，资金在选择投资标的时，因为经济还未见底，股票、基本金属等商品的基本面还在变差，不适合投资，因此资金更偏好那些受益于利率下降的资产，主要包括债券、黄金。这种场景下，这两类资产往往表现优秀。
适合增持债券基金、黄金基金。减持股票基金、大宗商品基金。
场景2：利率降至历史低位，下降空间较小，同时经济增速在下降，还未企稳。
在这种场景里，债券的投资性价比下降，不适合增持，而应该逐步兑现收益。黄金则会在资金面与避险需求的推动下，继续上涨。
适合增持黄金基金，适当减持债券基金，兑现收益。减持股票基金、大宗商品基金。
场景3与场景4：利率在持续下滑或者降至历史低位，同时经济增速企稳回升。
这两种场景里，避险需求已经渐渐减弱，避险需求对黄金、债券的推动效果减弱。
从投资性价比来看，价格处于低位的股票、基本金属的投资价值更高。而价格处于高位的黄金、债券，风险收益比回落。
相对而言，债券、黄金资产在场景3里的机会略大于场景4，但是整体机会偏弱。
在这两种场景里，适合增持股票基金、大宗商品基金。减持黄金基金、债券基金。
目前的理财环境处于哪种场景呢？
国内外的理财环境有所差异。
国内的理财环境主要是处于场景4的状态。
经济增速上，2月是最低点，3月逐渐恢复。整体上还是偏弱，特别是外需因为海外疫情而回落。
利率上，国内利率处于历史底部，虽然有继续回落的可能，但是市场利率整体下降空间相对较小。
这时的A股具有整体机会，至少战略投资价值较高。一方面基本面预期在改善，另一方面低利率、宽松的流动性也有助于股价上涨。
需要注意的是，海外疫情还有不确定性，海外投资信心的波动会对国内投资信心有一定的影响，因此，在增持A股资产整体比例时不要过快。
可以使用两种方式增持A股资产。
一种是具有择时能力的投资者，可以逢低逐渐加仓、优选偏好价值蓝筹的股票基金，更加稳妥。
一种是无法把握择时的投资人，建议在"+浮动收益"的部分中划出一定的仓位，采用定投股票基金的方式分享长期收益。
国内债券有短线上升空间，但是整体的上涨空间与概率偏小。投资价值回落。
国外的理财环境主要是处于场景2的状态。
经济增速在海外新冠疫情冲击下，还在下滑，还没有企稳。
利率上，已经回到危机时期的超低利率状态，流动性充沛。利率整体下降的空间相对有限。
这种情景下，黄金的投资机会好。在海外经济企稳之前，保持黄金资产超配，可以为组合带来较好的回报。
海外股市的基本面在变弱，但是经过前期的恐慌性下跌之后，估值风险相对较小，投资者对基本面回落有预期。海外股票暂时整体上需要低配，但是不需要恐慌，可以积极研究投资机会。
基本金属这类大宗商品的价格，在全球经济下滑还没企稳时，整体偏弱，需要低配。对于价格处于历史超低位置的原油，可以适度小幅增持或者定投原油基金来把握原油市场的战略投资机会。
从国别的角度看，无论是经济恢复的相对程度、新冠疫情的防控效果、还是政策稳增长的能力，中国资产具有相对优势，值得战略增持中国资产，特别是权益类资产。
