五种指数基金 　　

　　

　　如果从收益率的角度来看指数基金，可以发现五类品种。 　　

　　

　　利润保持不变。 　　

　　

　　利润的长期稳定增长。 　　

　　

　　利润快速增长。 　　

　　

　　利润波动很大。 　　

　　

　　盈利能力下降。 　　

　　

　　利润大起大落、利润下降的品种投资难度太大，不适合普通投资者作为主要投资者。 　　

　　

　　大部分指数基金分为三类：收益稳定增长型、收益快速增长型和收益大起大落型。 　　

　　

　　利润稳定增长：利润率法 　　

　　

　　利润率法是很多朋友开始投资指数基金时接触的第一种估值方法。适合收益稳定增长的指数基金。 　　

　　

　　什么是利润率法？ 　　

　　

　　利润率是市盈率的一个变种。市盈率是公司市值除以公司利润，利润率是公司利润除以公司市值。换句话说，利润率大约等于市盈率的倒数。 　　

　　

　　利润率法最早是由巴菲特的老师格雷厄姆提出的。 　　

　　

　　利润率法的用法如下。 　　

　　

　　指数基金的收益率在10%以上，国债收益率两倍以上时投资。 　　

　　

　　当收益收益率小于债券基金的预期收益率(目前为6.4%)时卖出。 　　

　　

　　利润率法：贴现率为10%的绝对估值法 　　

　　

　　利润率法的第一条规则是利润率大于10%，这也是用利润率法买指数基金的主要规则。这其实是绝对估值法的一个简单应用。 　　

　　

　　我们比较一下永续年金和收益率的计算公式： 　　

　　

　　 　　

　　

　　其中，盈利是指数基金的“现金流”；市值是指数基金当前的“现值”。所以这样，利润率就是折现计算公式中的“折现率”。 　　

　　

　　格雷厄姆要求在利润率大于10%时进行投资，这意味着投资者的折现率应该大于10%。 　　

　　

　　这种计算方法适用于未来现金流固定的品种。但实际上，我们投资的指数基金的利润会稳步增长。对于利润增长稳定的品种，应采用永续增长年金模式。 　　

　　

　　利润增长 　　

　　

　　假设指数基金背后的公司年收入100万。使用永续年金模型，我们计算出的现值为：100万元/10%=1000万元。用永续增长年金模型，假设长期增长率为5%，计算出的现值为：100万元/(折现率-增长率)=100万元/(10%-5%)=2000万元。 　　

　　

　　只要指数基金背后的公司利润是长期增长的，而不是不变的，那么永续增长年金模型计算的现值就高于永续年金模型。即使利润每年只增长1%，也应该更高。 　　

　　

　　那格雷厄姆为什么不用永续增长年金模型呢？ 　　

　　

　　这就是格雷厄姆的安全边际效用理论。 　　

　　

　　在利润率大于10%的时候买入，即使对于一个“盈利后永远不涨”的可持续品种，也是划算的。 　　

　　

　　如果买入后，利润始终不增不减，就变成了“利润不变”的“债券”。利率为10%的债券其实是很好的投资。 　　

　　

　　在这个基础上，指数基金背后的公司利润是上升的，我们可以赚得更多。 　　

　　

　　格雷厄姆在第一次和第二次世界大战爆发的20世纪进行了投资。当时很多上市公司岌岌可危，根本谈不上发展。上市公司整体利润增长几乎停滞或缓慢。直到战争结束，经济才恢复增长。因此，格雷厄姆的估值方法非常谨慎。 　　

　　

　　世界上大多数国家的股票市场，长期利润都在上升。因此，利润率法，在过去的几十年里，在大多数国家的股票市场上都非常有效。这就是盈利能力法的原理。本质上是绝对估值法，折现率10%。 　　

　　

　　固定投资策略 　　

　　

　　知道了利润率法，在定投的时候如何应用？ 　　

　　

　　在目前国内利率和基金收益水平下，我们利用收益率进行指数基金定投的策略如下。 　　

　　

　　当利润率大于10%时，分批投资。 　　

　　

　　当收益率小于10%，但大于6.4%时，坚定持有已买入的基金份额。 　　

　　

　　当收益率低于6.4%时，卖出基金。 　　

　　

　　卖出后可以投资其他被低估的指数基金或债券基金资产，等待下一次机会。 　　

　　

　　在定投的过程中，有朋友有疑问：“如果我发现这个月的收益率大于10%，进行定投，下个月的收益率会小于6.4%。如果我要卖，这个操作会不会很频繁？” 　　

　　

　　其实一般情况下，利润率短时间内变化不大，所以不会出现这种极端情况。所以我们只需要配合定投，每个月定投的时候检查一下收益率，然后根据当时收益率的区间选择相应的操作，就是继续定投，坚定持有或者分批卖出。就是这样。 　　

　　

　　利润率法的局限性 　　

　　

　　利润率法也有其局限性。盈利能力的使用条件比较苛刻，只适合流动性好、盈利能力稳定的品种。如果是利润增速较快或者利润波动较大的指数基金，则不适合使用利润率法。 　　

　　

目前国内适合盈利收益率法的品种，主要是上证红利、中证红利、上证50、基本面50、上证50AH优选、央视50、恒生、恒生中国企业等指数的指数基金。这几个品种的投资很简单，当盈利收益率大于10%时就可以投资，小于6.4%时就可以卖出。

　　

我们了解了盈利收益率法非常方便好用。不过，在投资指数基金的时候，并不只有盈利收益率法一种方法，而且由于盈利收益率法自身的局限性，只有有限的一些品种适合使用盈利收益率法进行投资。除了这些适合盈利收益率法的基金品种，另外还有很多可供选择的指数基金，它们又该如何去估值呢？

　　

　　

盈利快速增长：博格公式法

　　

如果一个品种长期盈利增长速度远高于10%，那就不适合用盈利收益率法了。

　　

对于盈利快速增长的品种，我们更多会考虑博格公式法。

　　

约翰博格是世界上第一只指数基金的发明者，被称为“指数基金之父”。约翰博格也是一位成功的企业家，是世界第二大基金管理公司――先锋领航集团的创始人，掌管上万亿美元资金的运作。约翰博格还与巴菲特、格雷厄姆和彼得林奇（Peter Lynch）被财富杂志评为“20世纪四大投资巨人”。

　　

博格公式分析了影响指数基金收益的几个因素，依靠博格公式，我们可以投资盈利高速增长的品种，或者盈利呈周期性变化的品种。

　　

影响指数基金收益的几个因素

　　

指数基金净值=市盈率×盈利+分红

　　

从上述公式可以看出，有三个因素直接影响了我们投资指数基金的收益：第一个是初始投资时刻指数基金的股息率，它影响了我们的分红收益；第二个是投资期内指数基金的市盈率变化；第三个是投资期内指数基金的盈利增长率。最后这两项影响了我们的资本利得收益。分红收益+资本利得收益，也就是我们投资的全部收益了。

　　

股息率的获取非常容易。因为初始投资时的股息率，在我们买入指数基金时就确定了。一般来说，指数基金越是低估，也就是当其价格越低于其内在价值时，股息率越高。

　　

主要是市盈率的变化和未来盈利的增长，判断起来相对困难。

　　

市盈率=公司市值/公司盈利

　　

对一个宽基指数来说，市盈率通常是在一个范围内来回波动，不会太高也不会太低。

　　

比如说沪深300指数，历史上市盈率最高是48倍，最低是8倍左右。

　　

熊市最底部的区域，沪深300指数的市盈率也处于低位，大约在8~11倍。牛市最顶部的区域，沪深300指数的市盈率也会大涨，大约在17~48倍。其他时间里，沪深300指数的市盈率，基本在8~17倍来回波动。

　　

那么很明显，如果我们买入时的市盈率处于低位，之后市盈率上升，我们就可以从市盈率的变化上获得正收益。但是如果买入时的市盈率处于高位，之后市盈率下降，我们就会面临巨大的亏损。

　　

例如2014年的时候，沪深300指数的市盈率在8~9倍。之后2014―2015年出现了一波牛市，沪深300指数上涨了两倍多，收益非常丰厚。

　　

但是如果在2007年牛市，沪深300指数市盈率高达48倍的时候买入，之后沪深300指数基金短期里会出现“腰斩”，投资者亏损50%以上。

　　

短期内，指数基金的涨跌，主要是由估值的变化决定的。但是时间拉长后，指数基金的上涨，是由背后公司的盈利增长和分红积累推动的。

　　

因为估值的变化是有极限的，它只会在一个范围内来回波动，不具备复利增长性。指数基金真正具备复利增长能力的，是盈利的长期增长。

　　

长期来看，对沪深300指数来说，盈利以平均9%~10%/年的速度增长。

　　

分红，我们在前面介绍过，是盈利的一部分，所以盈利的增长和分红的积累，都是依靠背后公司的经营。

　　

经济发展速度越快，上市公司的盈利增长速度也会越快。这是我们长期投资指数基金获得盈利的核心所在。

　　

所以巴菲特说过，买指数就是买国运。得益于国内的经济高速发展，过去几十年，国内很多指数背后公司的盈利增速都是不错的。

　　

而且时间越长，盈利增长带来的收益，占比会越高。通常来说，在一轮牛熊市里（7年左右时间），估值变化带来的收益占比比较高，但是在两三轮牛熊市里，一定是盈利增长带来的收益高。

　　

所以如果给估值和盈利增长分一下优先级的话，那一定是在盈利增长良好，其次是在估值处于低位的时候买入。

　　

　　

所以我们也就得到了改良后的定投指数基金的方法。

　　

（1）挑选长期盈利增长率良好的品种。

　　

其实这就是我们前面介绍过的宽基指数基金和优秀行业指数基金。它们基本都是符合这个要求的。

　　

（2）在估值处于低位的阶段买入。

　　

这个低位，要同时满足两个要求：一是在自身历史估值处于低位，二是估值要跟自身盈利增长速度匹配。

　　

在自身历史估值处于低位时买入，未来回归正常估值区域时，我们就获得了估值从低变高的收益。反过来，如果估值处于高位，未来估值从高变低，会降低我们的投资回报。过低或者过高的估值，之后都会回归。

　　

但仅仅看历史是不够的，估值也要跟自身盈利增长速度匹配。比如说美国股票市场的指数，长期盈利增长率大约是10%，美国股市过去百年的市盈率平均值，大约是15倍。这就是一个对应关系。假如说国内的某个指数，背后公司长期盈利增长率是15%，这个指数能享受到的长期合理市盈率，也会更高一些。但是如果长期盈利增长速度只有6%，它的市盈率还有二三十倍，那就不合理，两者并不匹配。

　　

实际上，因为国内股票市场不成熟，过去很长时间内，存在短期炒作一些业绩很差的股票，或者只有题材和概念的股票。这些股票长期盈利增长率是个位数，甚至是负数，但市盈率经常被炒到几十倍甚至上百倍。对于这类品种，可能20倍市盈率就是它们历史最低的估值区域，但仍然跟盈利增长率不匹配。所以，不能仅仅看估值处于历史低位，就盲目地认为这个品种是值得投资的。

　　

　　

从全世界范围来看，成熟国家的股票市场，长期盈利增长率在8%~10%，市盈率平均值在15倍左右。这是一个可以参考的估值区间。

　　

如果盈利增长率更高，那可以享受的市盈率平均值也会更高。（假设某指数的盈利增长率为30%，那么今年如果其市盈率为30倍，我们还是可以容忍的，因为在高盈利增长率的作用下，指数下一年的净利润就会提高30%，指数的市盈率一下子就降低为23倍。）但是很少有品种能长期保持30%以上的盈利增长速度，所以对市盈率数值超过30倍的指数基金，一定要慎之又慎。

　　

就像最近科创板虽然处于历史最低的估值区域，但是其市盈率仍然高达40倍左右，但是科创板的盈利增长率能长期达到40%这么高吗？所以其市盈率虽然是历史最低的估值区域，但仍然跟盈利增长率不匹配，市盈率仍然偏高。

　　

　　

估值和盈利增长速度的关系：PEG指标

　　

PEG=市盈率数值/长期盈利增长速度数值

　　

如果一个品种，市盈率是15倍，长期盈利增长率是15%，那PEG=1。

　　

通常来说，PEG的合理区间是1~2，平均值也是1.5。这也跟成熟市场的估值和盈利增长速度相匹配。如果PEG小于1，也就是市盈率的数值小于未来长期盈利增长速度的数值，那还是比较好的。

　　

更多时候，PEG是帮助我们排雷用的，减少风险。

　　

PEG低的品种，并不一定是有投资价值的，需要具体看这个品种的盈利增长速度能不能长期持续。而PEG高的品种，必须要谨慎。因为很少有长期保持高盈利增长速度的品种，所以对任何市盈率数值过高的品种都需要格外小心，宁可不投资。

　　

　　

博格公式法

　　

博格公式法可总结如下。

　　

长期盈利增长速度大幅高于10%的品种，适合使用博格公式法。

　　

PEG反映了市盈率波动区间和长期平均盈利增长速度之间的关系，PEG通常在1~2。如果市盈率长期保持很高的数值，那么对这类品种要谨慎，因为很少有品种能长期保持较高盈利增长速度。

　　

在这个基础上，结合指数的历史市盈率，看看当前市盈率所处历史市盈率的位置。如果市盈率同时也处于低位，那这个品种大概率就是处于低估区域的，可以考虑买入。

　　

如果市盈率处于高位，或者PEG也大于2，那这个品种大概率就是处于高估区域，这时就要谨慎一些。