新三板首批入选公司自开板以来业绩低迷，远低于市场预期。为确保新股发行成功，近日过会的数字人、德众股份、长富股份、北国股份、万通液压均公告称，公司和主承销商可根据具体发行情况选择“超额配售选择权”，即业内熟知的绿鞋机制。
安信证券认为，精选层新股表现分化，引入绿鞋机制或可稳定市场预期，但决定新股表现的核心因素还是定价。资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南则呼吁发行企业在发行定价向二级市场适当让利，降低破发的概率。
5家待发行公司“穿上”绿鞋
9月29日，北陆发布公开发行招股说明书(提交上会)，宣布本次发行股票数量不超过4348万股(不考虑超额配售选择权)；不超过5000万股(包括行使超额配售权可能发行的股份)；并且公司主承销商可以根据具体发行情况选择超额配售选项。超额配售选择权发行股份数量不超过本次发行股份数量的15%(即不超过652万股)。
北国是一家专业从事基因治疗药物、重组蛋白药物、眼科药物研发、生产和销售的创新型生物制药企业。很多药物在心血管疾病等多个治疗领域取得了重要突破，具有技术优势。公司拟采用第四套标准进入精选楼层，符合并适用《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》第十五条第(四)项规定的精选楼层上市标准：市值不低于15亿元，研发总额不低于15亿元；最近两年投资不少于5000万元人民币。
“超额配售选择权”就是俗称的绿鞋机制，通常认为，这一机制可以稳定大盘股上市后的股价走势，防止股价大起大落，主要在市场气氛不佳、对发行结果不乐观或难以预料的情况下使用。
第二轮精选层发行将在长假后启动。目前已经发行的上市公司有5家：北国股份、长富股份申请向不特定合格投资者公开发行股票并上市精选层，9月30日获得证监会核准；9月28日，数人和德众股份在精选层上市的申请也拿到了证监会的“通行证”；另外，万通液压9月28日开会，提交审批。
值得一提的是，除北陆外，其余4家公司均引入了“绿鞋”机制，即“公司和主承销商可根据具体发行情况选择超额配售选择权，超额配售选择权发行的股份数量不得超过本次发行股份数量的15%。最终发行数量由股东大会授权董事会与主承销商根据具体情况协商确定，并报中国证监会核准。
“绿鞋机制”是以美国波士顿的绿鞋制造公司命名的，该公司于1963年首次公开募股时首次使用。统计显示，近两年美股IPO中，采用绿鞋机制的公司占比超过80%；香港超过一半的IPO采用了绿鞋机制，几乎所有规模较大的IPO都设立了绿鞋机制，如今年6月在二板上市的JD.COM集团。
申万宏源表示，相较而言，A股IPO采用绿鞋机制的时间较晚，使用案例较少。不过在注册制改革后，绿鞋机制又受到了一定的重视，今年就有两家公司率先采用绿鞋在科创板上市，分别是2月27日和7月16日首发上市的华润微和中芯国际。
对精选层“护盘”作用几何？
值得一提的是，与其他内地市场相比，精选层板使用绿鞋机制的门槛最低：其中，主板和中小板首次公开发行需要4亿股以上，科技创新板首次公开发行需要8000万股以上，而精选层板或创业板只要公开发行即可采用。
另外，根据《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行与承销管理细则（试行）》，精选公司在使用超额配售选择权方面各有特点。
安信证券认为，具体包括：资金方面，主承销商可以利用超额配售股份所募集的资金，通过竞价交易的方式从二级市场购买发行人股票；数量方面，超额配售选择权发行股份数量不超过本次公开发行股份数量的15%；在操作上，主承销商需要与战略投资者签订延期交割协议。自发行人股票上市之日起30个自然日内通过竞价方式从二级市场购买发行人股票，申报购买价格不得高于
首先，绿鞋实施的前提是公司要找到战略投资者，预计第二批战略投资者会相当谨慎。第一，目前精选层流动性差，使得战略投资者不得不选择转让确定性高的品种，大量传统。
中小企业很难找到战略投资者来配合实施绿鞋；二是战略投资者没有定价权，在首批精选层发行过程中发生的个人网下询价抬高发行价，造成定价扭曲的风险仍然存在。其次，在大量老股不限售的情况下，绿鞋机制能发挥的作用有限。绿鞋机制的本质是先多拿15%的资金去二级托市，但当大量低成本老股抛售时，15%的资金可能远远不够。
因此，其建议，对于发行人来说，绿鞋是可以尽量争取的稳市手段，但同时需要拿出更多的稳价措施，比如更宽泛的限售承诺、破发回购机制、以及合理引导发行价才能确保发行成功。
安信证券也认为，首批32 家精选层公司无论是从打新首日涨幅角度还是从首月的二级市场交易角度来看，涨幅均呈现分化。绿鞋机制对于短期内的股价波动可能有“护盘”的作用，但决定新股表现的核心因素还是定价，定价是否合理最终会以新股首日表现的形式反映出背后的供需关系。
虽然有绿鞋机制保驾，对于即将到来的第二轮打新，资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南呼吁市场各方要降低发行价预期，适度让利于二级市场，建议发行企业在满足企业融资需求的前提下，建议适度在发行定价向二级市场适当让利，降低破发的概率；对于保荐承销机构，建议以成功发行为前提，合理引导市场询价和企业定价；对于打新主体的投资者，特别是网下打新的投资者，希望能理性报价，不要以入围作为唯一追求目标。
