昨日大盘全线反弹，尤其是此前调整幅度较大的沪深300和沪深50，两天分别上涨2.6%和2.9%。很多投资者按捺不住开始抄底，似乎完全忘记了前几天亏损的痛苦。其实这是一件非常危险的事情，因为大多数投资者只是一时冲动，而不是基于对中期趋势的判断。他们买入只是因为市场上涨了，而不是因为对基本面的判断有所改善。 　　

　　比如我看到一个投资者兴奋地说，连茅台都罕见地涨了4.5%，这绝对是市场反转的征兆。且不说根据一个涨跌幅就去判断市场是多么危险和不专业的事，即便是这位投资者说的技术面逻辑也根本不成立.大家可以去看下2018年熊市期间的走势，茅台一天涨4%的时候多了去了，而且大多发生在下跌的中期.比如茅台，2018年5月7日涨5.3%，2018年6月4日涨4.95%。整个三季度，有不少单日涨幅超过4%。但众所周知，当年10月底茅台跌入谷底，调整最厉害的是第三季度。所以即使按照投资者的技术逻辑来思考，这个结论也是不成立的。 　　

　　当然，看行情不能看技术面。关键是判断基本面趋势。核心的逻辑还是我之前讲的，类滞胀对股市不是什么好事，投资时钟如果不熬过这个阶段，市场整体很难走出颓势，只会有结构性的机会。 　　

　　所以问题来了，投资时钟什么时候会转到下一站？换句话说，市场真正的底部长什么样子？还是那句话，时点谁都无法预测，但逻辑是清楚的，关键是观察到三个信号。的这些信号在历史上有一定的指导意义，所以我今天就根据2018年的情况给大家讲一下。 　　

　　第一个信号，通胀见顶并转向下行，大宗商品涨价压力缓解，也就是说制约货币宽松的最大障碍被破除。反复告诉你，经济下滑对股市来说不一定是坏事。2014-2015年和2019-2020年经济一直在放缓，股市也没那么牛。关键在于经济下行的同时出现通货膨胀的情况：如果再配上低通胀甚至通缩的风险，是好事，因为这将倒逼新一轮的货币宽松。比如2014-15年，经济持续下行，PPI已经连续四年负增长，直接迫使央行连续10多次降息。如果再加上高通胀甚至经济过热的风险，将是一件坏事，因为此时不仅下游企业成本上升，居民购买力也会减弱，货币宽松无法释放，只能对冲。典型的就是2018年和现在的情况。经济下行压力已成为共识，但物价仍在上涨，货币不敢大幅宽松。 　　

　　从历史来看，一般物价掉头向下，开启下行趋势之后，才能真正解除这个压力。,注意到，这里说的是绝对价格，而不是同比价格。同比数据有误导性，因为受基数影响较大。比如2017年1月，PPI同比见顶，但实际上当时还是有很大的通胀压力。PPI的绝对值直到2018年10月才见顶，2018年大部分时间市场被高通胀低增长的滞涨所压制。另一方面，在直到2018年四季度大宗商品崩盘，PPI绝对值见顶，A股市场才渐渐筑底。,尽管PPI同比从9%下降到8.8%，但PPI的绝对值仍在上升。6月份PPI环比上涨0.3%，CPI非食品项创26个月新高。显然，通胀风险并未解除。 　　

　　第二个信号，随着通胀掣肘的消退，货币宽松的空间会逐步的打开，货币市场和金融市场的利率会先下行（比如R007和10Y国债），但这个时候实体利率受到通胀的制约反应相对滞后，什么时候实体利率开始加速下行，经济才真正进入通缩和货币大宽松的循环，市场也会随之受益。 　　

　　比如2018年初，经济已经开始下滑，通胀还在高位的时候，其实国债已经开始上升了。到2018年年中，10Y国债收益率从4%下降到3.5%，有点类似今年上半年尤其是二季度的国债小牛市，反映了经济下滑、融资萎缩的基本面。 　　

　　以但这个阶段实体的利率并没有明显下行，也就是实体依然挺难的，通胀高、成本高、利率还高。's房贷利率为例，2018年第四季度才达到最高点5.75%，一般贷款更早，但也是2018年第三季度才达到最高点(6.19%)。正是因为实体融资成本高，央行才加快宽松步伐。 　　

　　另一方面，目前我们的货币和金融市场利率虽然下行了，但是我们的实体融资利率还没有见顶，一季度的数据还在上行。现实中，很多银行还在提高房贷利率。 　　

　　第三个信号，市场的估值随着市场的情绪降至冰点，或者说历史相对低位。说白了，没有大牛市是从高点开始的。彩虹之前必有风暴，新一轮的泡沫只有在泡沫散去之后才会到来。就像没有2015年股灾的痛苦调整和2016年的熔断，就没有2016-17年的大牛市。没有2018年的大熊市，就没有2019-2020年的大牛市。 　　

现在也是一样，虽然高景气赛道和一些中小盘依然有估值提升的空间，但是占据市场主体同时作为市场基准的大盘蓝筹不算便宜，调整幅度比2018还差不少。比如沪深300和上证50近三年的估值水位分别在64%和68%，比之前严重高估的区间是缓解了不少，但仍处于偏贵的区间。

简单做个历史对比，上证50的估值在2018年从13.3倍的高点一路调整到8.4倍，幅度37%，而现在的估值是从14.7倍调整到了11.1倍，幅度只有25%。沪深300的估值在2018年是从15.7倍的高点一路调整到10.1倍，幅度36%，而现在的估值是从17.5倍调整到了13.5倍，幅度只有23%。创业板指和科创板的估值水位也比较高，但好在有一定的业绩消化能力，出清压力相对小一些，但如果持续的上涨，超过了现在的业绩承受能力，后期一样也会面临同样的压力，这一点在去年下半年创业板就曾经经历过。

当然，投资不能刻舟求剑，这个对比不能说明一切，但至少能说明一部分问题。回到现实市场中，我们也能感受到现在的市场情绪和2018年底还差得远。现在多空的分歧还比较大，但想想2018年市场见底的时候是可以把茅台都砸跌停的，那才叫冰点。

总的来说，这三个条件之间有一定的相关性，核心其实就是通胀的回落，因为高通胀是目前最大的风险，未来高通胀真正消解自然也是最大的利好。我们虽然无法准确的判断市场的周期底部，但根据这些信号，基本上能判定一个市场进入底部区域的范围，届时也是新一轮增加股票资产配置的好机会，但目前来看显然还没有到。不管短期如何反弹，一定不要忘了中期的避险基调。