众所周知，我们是一个关注低风险理财的科普小号(我们无法对抗人性中的懦弱)，我们通常关注的是低风险投资领域的麻烦。最新发现是产品有不少发展。 　　

　　

　　一些有渠道的小伙伴表示，最近一些公募基金在低风险、低波动领域下大力气创新，思路还是比较奇怪的，比如有“股债搭配”的固收+产品，“+”资产的部分不加股票了，改加股基……还有的FOF基金强调自己会重点考虑固收+……. 　　

　　

　　按照互联网的说法，这种产品优化和迭代爆炸，并没有那么犀利和性感. 　　

　　

　　然而，在低风险投资领域，最近推出的新的银行间存款指数基金值得关注。 　　

　　

　　崭露头角 　　

　　

　　同业存款指数基金今年8月预热了一轮，但这种预热方式很混乱。 　　

　　

　　8月27日，证监会官网披露了鹏华、南方、郭芙、AVIC等6家基金公司上报的“中证同业存单AAA指数7天持有期”基金。然而，8月28日，这些申报信息被删除。 　　

　　

　　当时市场人士猜测，这种基金一般都是创新型的，和货币基金相比，感觉有点像换了一种药。另外，同业存单指数基金存在一些隐患，监管可能还没想好。 　　

　　

　　然而，两个月后，同业存单的应用如雨后春笋，大中小公募如华夏、鹏华、郭芙、招商、兴业、郭进等已经开始密集申请，人数已经超过50人。 　　

　　

　　为什么前脚监管放开还在犹豫，后脚市场开始升温？这与资产管理行业净值化转型的发展趋势密切相关。 　　

　　

　　因缘际会 因运而生 　　

　　

　　在中国资产管理市场，公募基金规模接近25万亿元，其中货币基金接近10万亿元，占比超过40%，是最大的基金类型。 　　

　　

　　货币基金具有低风险、低波动、流动性好的特点，是规避风险、对资产流动性和投资安全性要求较高的投资者进行短期投资和现金管理的最理想工具。在“余额宝”流行之前，货币基金的投资者主要是企业、机构或专业投资者。但在互联网的加持下，这类基金很快土崩瓦解，规模猛增。 　　

　　

　　无论是公募基金还是互联网销售平台，货币基金都贴着“稳健”、“低风险”的标签，但市场上最大的风险是不确定性。你觉得一个概率极低的事件，有一天可能是偶然引发的。 　　

　　

　　在部分市场资金紧张的形势下，个别货币基金遭遇巨额赎回。为了应对赎回，他们不得不变现大量的同业存单、债券等资产。基金赎回变现亏损加剧赎回，小池子也能造成飓风。 　　

　　

　　流动性风险暴露后，央行、证监会等部门开始采取措施，如流动性风险监管、销售规范、T 0赎回取消、整改摊余成本法计算无形刚兑净值等。 　　

　　

　　大量被唤醒的低风险理财需求，在货币基金野蛮生长之后，面临两个问题。一是货币基金顺应监管，整顿规范，收益率降低，流动性减弱；二是分流替代产品应运而生，如部分银行推出的现金类理财产品、部分公募仅面向机构投资者发行的浮动净值发起式货币基金、定位调整为闲钱理财和现金管理的超短债基金等。 　　

　　

　　同业存款指数基金是新产品，但不是划时代的产品。同业存单是指银行业存款金融机构法人在全国银行间市场发行的记账式定期存款凭证。它是一种货币市场工具，其投资和交易主体是全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司和基金产品。 　　

　　

　　举个通俗的例子，A、B两家银行，A地处经济发达的长三角，手握大量低成本资金。放在自己的账户里，很可惜。b地处中西部地区，资金紧张 　　

　　

　　从底层资产来看，同业存单是银行间的短期融资工具。有银行的信用和实力做背书，所以安全性高。此外，存单的期限一般在一年以内，利率一般高于同期限的银行间同业拆借利率(SHIBOR)，是一种比较好的流动性管理投资工具。 　　

　　

　　同业存单指数基金80%以上的资产需要投资于同业存单，具有投资标的明确、组合久期短、信用风险可控、流动性好等优点。是货币基金、超短债基金之外的现金管理工具的有效补充。 　　

　　

　　同业存单指数基金的业绩比较基准主要跟踪中证同业存单AAA指数，是信用债的指数。成立于2018年1月11日，基准日为2014年12月31日，基点为100点。自成立以来，增长相对平稳，走势稳中有升，波动性极低。 　　

　　

　　 　　

　　

　　同业存单指数基金VS货币基金 　　

　　

　　既然和货币基金有很深的关系，那么同业存款指数基金和货币基金有什么区别呢？ 　　

　　

　　投资标的不同。 　　

　　

　　根据指数基金的规则，同业存单指数基金80%以上的资产将投资于同业存单。 　　

　　

　　对基金的投资范围没有这样的限制。比如下图是田弘余额宝中报披露的资产组合(同业存单归入“银行存款及结算准备金”)，投资标的更加多元化。 　　

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（上图来自余额宝的半年报）

　　

②估值方式不同。

　　

中证同业存单AAA指数采用市值加权计算，同业存单指数基金将以净值计算收益，既然是净值，肯定会有波动，只是这个波动大概率不会很大。

　　

传统货币基金目前仍采用摊余成本法估值，这类估值法相当于把未来到期的资金往前平摊，每天只有收益高低的差别，没有净值波动，很难出现单日亏损，在资产新规要求理财净值化的当下，货币基金是个特殊的存在。

　　

目前业内认为，同业存单指数基金的收益大概率会比货基高，但持有期间不一定每天正收益，这个基金经理也不敢打包票。

　　

③持有期限不同。

　　

目前各家基金公司上报的同业存单基金，从名字来看都设置了7个自然日的持有期，也就是说必须持满有7天才能赎回。

　　

而货币基金是可以随时申购赎回的，相对来说流动性会更好一些。

　　

④费率不同。

　　

由于同业存单基金尚未出世，也看不到具体的产品形态，我们也很难去做对比。不过市场普遍预计同业存单基金的费率会比货基的低，目的就是进一步拉开收益差距。

　　

几点思考

　　

任何一个新产品面世，大家除了看好的一面，肯定也会去寻找bug，同业存单指数基金从低风险、低波动、高流动性来说固然是个不错的工具，但也会存在一些问题。

　　

首先，净值会存在波动，这对于习惯了货币基金每天都会正收益的投资者来说，可能不太习惯。

　　

可以给大家提个醒，同业存单本质是个债券，利率和价格是负相关，当市场资金紧张时，同业存单的利率会上升，同业存单指数反映的是存单的价格变化，指数会随着价格而下跌。因此，在利率上行阶段或者是预期市场利率会上升的时候，存单指数基金的净值会出现下跌、回撤。

　　

货币基金采用的摊余成本法估值，当市场利率上行时，货币基金的收益率也是上行的，这也是为什么历史上钱荒时期货币基金收益率和规模双双飙升。

　　

但就波动率来说，存单指数基金的波动会比较小。

　　

其次，存单指数基金80%以上投资于同业存单，虽然同业存单有银行的信誉来兜底，少有违约，但也存在投资标的较为集中的风险。举个例子，如果市场利率出现“黑天鹅式”的飙升，同业存单指数基金就有可能出现净值较大幅度的波动。

　　

另外，同业存单指数基金的设计存在承接分流货币基金的功能，投资者结构上主要是零售类个人投资者，如果个人投资者出现大量赎回，也可能会产生流动性风险。

　　

对于投资者来说，找一款“稳赚不赔”的理财工具固然是最理想的状态，但是在刚兑不再的资管新市场中，卖者尽责、买者自负，不只是空谈，希望大家能不断提高自己的理财意识，调整对市场的认知，找准真正适合自己的理财工具。

　　

我们这个小破号也会努力跟上时代的步伐，孜孜不倦输出各类科普知识，！

　　

资料来源：

　　

中信证券*同业存单指数基金究竟怎么啦？