从制度上讲，中国要想转向“直接金融和间接金融的均衡发展”，着力提高资本市场的金融比重，就必须彻底改变“央行是银行的银行”的传统定位，使央行成为中国整体金融市场的央行。在这个过程中，央行需要更加关注资本市场。 　　

　　为什么要讨论这个问题？因为，代表资本市场收益基准，交易所债券回购市场的利率长期高于货币市场的基准利率，在月末、季末等重要时点，交易所债券回购市场利率会出现大幅上升。例如，如果银行间市场的隔夜shibor在1.8%左右，交易所债券回购市场的隔夜利率一般会在2.2%左右，大致高出40个基点；但到了月末，尤其是季末，银行间市场隔夜shibor变化不大，最多在20-30个基点上下波动。但在交易所的国债回购市场，其隔夜利率普遍升至5%以上(大致比隔夜Shibor高300个基点以上)，甚至在个别点，利率可高达10%(大致比隔夜Shibor高800个基点)。 　　

　　为什么shibor可以相对稳定，但国债回购市场利率会大幅波动？第一，shibor水平代表的是银行的流动性，是央行精心呵护的。但央行并未进入交易所国债回购市场，无法直接干预交易所国债回购市场利率；第二，交易所国债回购市场利率季末波动较大，说明季末我国资金市场高度紧张。 　　

　　要认识到交易所国债回购利率直接表达的是“资本市场回报基准”，过高直接关系到股票市场的稳定。因此，如果我们真的要大力发展资本市场，央行必须保持资本市场收益基准的有效性和稳定性。因此，央行有必要直接干预交易所的国债回购市场，以平抑资本市场的“季末效应”。 　　

　　更何况，央行干预交易所国债回购市场意义重大。至少，它是完善我国基准利率曲线的重要组成部分，是打破我国长期“信贷倒挂”的关键举措，是降低企业直接融资成本的重要抓手。 　　

　　长期以来，中国人民银行将7天shibor视为国家利率基准，但这是有问题的。这是因为shibor是金融机构在银行间市场进行短期拆借交易的结果。所以说到底，shibor代表的是金融信用和商业信用，而不能代表市场上的最高信用——国家信用。真正代表国家信用的应该是国债，而且只能是国债。 　　

　　在债(信)市场上，国债所代表的国家信用是信用等级最高的，其对应的同期限利率也应该是最低的。因此，纵观世界主要经济体，其金融市场普遍以国债二级市场收益率为收益基准(市场收益率最低)，而央行也通过直接买卖国债来调整利率基准，给金融市场一个准确的、市场回报的参考基准。 　　

　　而在中国，央行将shibor作为利率基准，同时允许国债回购利率长期高于同期shibor。这其实是商业信用高于国家信用的“信用倒挂”。当然我们知道央行也有苦衷。比如中国的国债市场太小，流动性差，达不到货币政策操作所必须的数量水平。但交易所国债回购市场不同，尤其是隔夜(一天)品种。日均交易量可达1-1.3万亿元， 　　

　　因此，从法理、原则和市场逻辑来看，央行都应该参与交易所国债回购市场，以积极的态度将有效收益基准提高到中国资本市场，以此表明央行是整个金融市场的中央银行，积极培育中国资本市场健康发展的货币态度。