7月15日，RRR的全面削减如期进行。同日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(已执行5%存款准备金率的金融机构除外)，释放长期资金约1万亿元。 　　

　　除对冲4000亿元中期借贷便利(MLF)到期外，公告称，考虑到当前纳税高峰期等因素，金融机构对中长期资金仍有一定需求。为保持银行体系流动性合理充裕，人民银行开展了1000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作。 　　

　　不少市场人士注意到，昨日启动的MLF和公开市场逆回购利率保持不变。光大证券首席分析师张旭分析认为，MLF操作利率不变，充分说明本次RRR下调是货币政策回归常态后的常规流动性操作，稳健的货币政策取向没有改变。 　　

　　长线“补水”降低机构负债成本 　　

　　与MLF相比，通过RRR降准释放长期低成本资金，改善银行负债端，充分发挥支持实体经济的功能，在成本和久期上更具优势。 　　

　　在谈到用RRR降息替代MLF时，东方金诚首席宏观分析师王庆分析，由于RRR降息后释放的资金没有期限限制，且被替代的MLF期限为一年，这不仅是两种流动性工具的替代，也意味着“变长期流动性约束为短期”，有助于降低银行的长期流动性约束，增强银行的信贷供给能力。 　　

　　同时，人民银行通过降低准备金来对冲到期量，通过新增MLF和逆回购，更好地实现了市场沟通和预期引导，释放了政策利率信号。 　　

　　新增1000亿元MLF也符合人民银行的操作惯例。中国人民银行在一季度货币政策执行报告中表示，目前，人民银行已逐步形成每月中旬固定时间开展MLF操作、每日持续开展公开市场操作的惯例，持续释放政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率波动。 　　

　　MLF利率不变释放稳健信号 　　

　　在货币政策“稳健”的前提下，MLF利率不会顺应市场预期变化。张旭认为，市场参与者在观察货币政策取向时，只需要看政策利率是否发生变化。MLF利率维持在2.95%的水平，充分说明稳健的货币政策取向没有改变。 　　

　　“当前，中国经济稳中向好，稳健的货币政策取向没有改变。”中国人民银行货币政策司司长孙国锋此前表示，2021年以来，稳健的货币政策灵活准确、合理适度，加强了对实体经济的支持，取得了积极成效。 　　

　　从RRR降息实施后的利率表现来看，操作符合市场预期，资本水平保持稳定。昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜上涨11.4个基点，7天Shibor报2.178%，维持在合理区间。 　　

　　尽管MLF的操作利率保持不变，但许多市场分析师认为，本月LPR仍有下行的可能性。中信证券研究所副所长明明认为，下调存款基准利率，降低商业银行资金成本，有望带动LPR报价下行。LPR的下降是推动实际贷款利率进一步下降的最直接、最有效的方式。 　　

　　“RRR降息决定发布后，包括三个月Shibor和银行间存款利率在内的中间市场利率大幅下降，银行的边际资本成本下降。我们认为，不排除本月20日公布的一年期LPR报价小幅下调5个基点的可能性。”王庆说。 　　

　　货币信贷政策更趋定向性支持 　　

　　在总量适度的前提下，货币信贷政策更加强调结构性支持。因此，请理解 　　

　　王庆认为，后续监管部门可能更多依靠结构性政策工具，如加大对小微企业的减税降费力度，适度扩大普惠性强、资金利率低、投向精准的再贷款规模等。加大对小微企业和绿色金融的定向滴灌，坚持稳健中性的货币政策基调。 　　

　　来源：上海证券报