继广东、山西两省之后，广西壮族自治区、浙江省补充中小银行资本专项债券也将于12月25日正式登场，发行金额分别为118亿元和50亿元。至此，中小银行专项债券发行规模已达421亿元。
四省区专项债券均采用注资形式补充中小银行资本，但有两种不同方式。据披露，山西、浙江、广东三省采取间接持股方式，广西采取转股协议存款方式。
同时，四地专项债券成为中小银行股东后的到期和退出方式也存在差异。其中，广东、浙江、山西均披露，债券形成的股权到期后将通过市场化转让方式退出，退出资金用于偿还专项债券本息。山西还提到，如果债券到期后长期持有，将筹集额外资金用于还款。但广西并未披露专项债务到期后的股权处置方式，偿债资金主要来源于相应银行的经营收益。
不同的退出方式也会对融资银行产生不同的影响。比如温州银行，专项债务到期后，持股形成的股权会随着银行净资产的增加而升值。届时，股权转让的收益将足以覆盖还款资金。但以银行自身经营回报为主要还款来源，在规模扩大、前期债券不得不兑付的情况下，相关银行仍将面临还款和资本补充的压力。
两种模式
据广西12月21日披露，25日发行的118亿元专项债券将分三期发行，用于补充城商行、农商行等21家中小银行资本。同日，浙江还将发行50亿元专项债券，补充温州银行资本金。
此前，广东省和山西省分别于12月7日和23日发行了100亿元和153亿元专项债券，用于补充当地4家农村金融机构和5家城市商业银行的资本。上述四省区专项债券补充中小银行资本金，均为注资形式。但在具体形式上，广西与山西、浙江、广东不同。
据披露，山西、浙江、广东三省通过山西金融投资控股集团有限公司(以下简称“山西金控”)、温州国有金融资本经营有限公司(以下简称“温州郭进”)、蔡玥投资控股有限公司(以下简称“蔡玥控股”)间接投资相关银行。
广西采取的方法是地方财政通过可转换协议存款补充其他一级资本。以南宁武鸣农村信用社为例。专项债券发行后，武鸣财政局将以转股协议存款方式用于补充武鸣农村信用社资本金。
广西在专项债务的退出路径上也与上述三省不同。浙江、广东等四省区已披露，专项债券资金注入后形成的股权将通过市场化转让方式退出，所获资金用于偿还专项债券本息。具体来源包括分红、市场化转让或银行回购。
以温州银行为例，根据测算，专项债券将通过持有温州银行的股份逐步转让。债券到期时，预计转让收益80.94亿元，占偿债资金来源的80%以上，是偿债资金的主要来源。
广东揭东农村商业银行也是如此。测算显示，注入的专项债务到期时，银行持有的股份将通过股份转让升值，预计可收回资金6.6亿元，虽然不是最大的偿债资金来源，但占比近25%。
广西的
北部湾的偿付能力也采用同样的方法。根据测算，在专项债券发行和注资后的未来十年内，北部湾银行将累计实现净利润425亿元，预计留存利润298亿元。如果完全实现，债券本息覆盖率为43.83倍。按预估人数的90%计算，覆盖率也达到了39.44倍。
除了披露相对简单的山西，其他三个省份中，只有广东普宁农商行有还款来源，还款来源主要依靠信贷资产。根据预测，蔡玥控股持有该行股份期间，预计共获得分红5070万元，股权转让3.63亿元，收回信贷资产56亿元。
缓解偿债压力
在专项债券间接持股和协议存款转股出现之前，银行使用其他工具补充资本，主要包括优先股、永续债、二级资本债和可转债。其中，可转债可以补充核心一级资本，优先股和永续债可以补充其他一级资本，二级资本债券用于补充二级资本。
除优先股外，其他大部分资本补充工具都需要到期赎回。永续债和二级资本债到期后，内生资本补充能力有限的中小银行，尤其是农信社和农商行，还款和资本充足率都会有压力。
三季报显示，截至今年9月末，温州银行资本充足率为11.54%，核心一级和一级资本充足率为9.15%，核心一级和一级净资本为152.8亿元，净资本为192.88亿元，风险加权资产为1671.45亿元。
在此次专项债券补充之前，温州银行多次通过债券补充资本。2015年至2018年，温州银行发行了三期二级资本债券，共计40亿元，期限为10年，均在第五年末拥有赎回权，赎回期限在2025年至2028年之间。
根据发行时间，如果债券到期赎回，温州银行将在今年年底至2023年赎回这些债券。发行第五年末未赎回的，2025年至2028年到期时也应赎回。这已经接近专项债的偿还时间，资本工具总额将达到40亿元。如果专项债不转股，银行将面临很大的还款压力。
>随着业务、资产规模的持续扩张，也会带来资本补充压力。如果同永续债、二级资本债一样赎回，会进一步影响资本充足率。此次资本补充后，预计2030年温州银行资产可达6000亿元，这势必会产生大量资本补充需求。而专项债转股的退出方式，不仅减轻了相关银行的偿付压力，也留存了资本，有利于提高资本稳定性。
根据披露，浙江向温州银行注资的50亿元专项债，计划在2021年至2023年，每年转让不超1亿股，剩余部分则从2026年起分五年逐步转让。债券存续时间，预计可取得分红12.95亿元，在各类偿付资金中占比最少。
专项债转为股份后，对应分红在偿付资金中占比最少。如广东揭东农商行，其偿债资金来源包括分红、财产信托收益、市场化转股。其中，债券存续期间，预计可通过入股从该行累计分红6620万元；通过委托粤财信托成立财产权信托，累计获得现金18.8亿元，股权转让获得现金6.6亿元。
操作障碍有待明确
倘若不选择将转股的协议存款，以股权转让的方式退出，而是到期偿付，相关银行届时将面临不小的偿付、资本压力。
以北部湾银行为例，公开信息显示，2019年，北部湾银行分两次发行了40亿元二级资本债，并在2020年发行了30亿元永续债。其中，二级资本债存续期十年，发行人在第五年末附有赎回权。永续债虽然没有约定期限，也有发行第五年赎回权的附设条款。
三季报数据显示，截至今年9月底，该行不良率为1.12%，拨备前利润33.4亿元，净利润则为13.89亿元。据此测算，该行同期接近20亿元、60%的利润，都用于提高拨备水平。
根据专项债披露，预计未来十年，北部湾银行累计可实现净利润425亿元，预计可留存利润298亿元。虽然预期利润增长较为可观，但计提拨备之后，偿还债务的压力仍然不小。
三季报示，截至今年9月底，北部湾银行资本充足率为14.26%，一级、核心一级资本充足率为9.51%、11.04%，资本净额为281.4亿元，一级、核心一级资本净额为217.8亿元、187.7亿元。静态条件下，上述永续债、二级资本债在净资本中的占比达到25%左右。考虑到期赎回因素，该行本来就有继续补充资本的需求。 根据预计，此次专项债补充资本后，北部湾银行的资产复合增长率不低于15%，2030年将达1.23万亿元。
在监管规则上，协议存款及其转股，目前也没有明确界定。协议存款具有金额大、期限长的特点，期限、利率、结付息方式、违约处罚等，均可由双方商定，且享有“不惩息”等优惠。
业内人士介绍，协议存款不属于同业存款，不需缴纳存款准备金，但协议存款主要面向保险、社保等办理。通过协议存款转股的方式注资，是否需要缴纳存款准备金，以及发生风险后的偿付顺序，目前都没有明确依据。
收益颇佳
披露信息显示，在债券存续期，武鸣农信社预计可实现总收入116.6亿元，对应总成本53.97亿元，预期总收益为62.7亿元。而在同期，专项债预期成本支出总计2.77亿元。
但在披露信息中，广西方面未提及专项债资金，通过协议存款转股到期退出后可获得的总收益情况。而按照浙江、广东两省的收入、成本测算，专项债注资中小银行后，退出后所获收益，要远高于的永续债、二级资本债的水平。
浙江专项债披露显示，此次资本补充后，预计2030年温州银行总资产可达6000亿元，资产利润率将从0.3%，逐步上升0.8%，十年可累计实现净利润257.86亿元，每年分红比例约为40%。
根据测算，在上述情境下，温州银行每股资产价格逐年上升，未来十年将从2.95元股上升到6.32元股。到期后，专项债形成的股份，预计股份转让可得收入80.94亿元，加上预计分红12.95亿元，收入预计达到93.89亿元，净收入则为86.1亿元。偿还本金后，可实现36亿元。据此计算，专项债的预期收益率，达到70%以上，年化收益超过7%。
揭东农商行也是如此。根据预计，专项债到期时，揭东农商行的每股净资产，将从目前的2.19元增长到4.93元，处置股份收益可得6.6亿元。加上股份分红、财产信托取得现金，专项债预计累计收入为26亿元，而总成本为18.2亿元，净收入预计可达7.8亿元。相较于14亿元的本金，预计收益率也超过50%。
为了实现预期目标，广东省在注资的同时，还制定了南海农商行、顺德农商行等银行，作为普宁农商行、揭东农商行等四家银行的战略合作单位。而在广东乃至全国农商行系统，南海、顺德两家农商行的资产规模、经营，都有较好表现。
