对债券市场见顶复苏和通胀预期修正的担忧，周四已在欧美股市得到反映。再通胀交易龙头领跌市场，美债市场长期通胀预期指数跌至3月以来最低。分析认为，应重点关注10年期美债收益率是否跌破今日日低1.25%，否则股市下跌风险加大。 　　

　　

　　7月8日星期四，美国长期国债收益率的下行趋势仍未结束。 　　

　　

　　10年期基准美债收益率连续八天下跌，不仅再次跌破1.30%，还在美股盘前触及1.25%，为近五个月来最低。30年期美债收益率也自今年2月以来首次下跌1.90%。 　　

　　

　　在低点日，10年期美国国债收益率较3月份1.77%的峰值下跌约50个基点，较上周末的1.42%下跌近13个基点，本周两个交易日下跌11个基点。10年期债券的实际收益率从上周末的-0.93%降至-0.96%左右。 　　

　　

　　.在收益率曲线的另一端，3个月期美债收益率上行，2年期美债收益率下行超过2个基点，但跌幅小于长期收益率。这导致了美债收益率曲线的持续平坦化，被分析解读为“滞胀”的味道。 　　

　　

　　债市担心复苏触顶和通胀预期回调，已经反映在周四欧美股市 　　

　　

　　长期债券收益率下降主要反映了市场担心新冠肺炎的德尔塔病毒会使疫情卷土重来，从而威胁到美国乃至全球的经济复苏。彭博社称，这一在债市上演数日的叙事逻辑终于传递到了欧美股市，令再通胀交易（reflation）荣光不再。 　　

　　

　　标准普尔。标普500指数周四最深下跌1.6%，为今年5月以来最大中端跌幅。所有主要行业板块均下跌，对经济复苏敏感的工业、大宗商品和金融股领跌，这被视为“一度火热的再通胀交易正在破裂的最新迹象”。在过去九个交易日中的八个交易日，标准普尔500指数。p市场创下历史最高收盘价。 　　

　　

　　欧洲股市也受到周期性股票的带动。泛欧斯托克600指数收盘下跌1.7%，为4月20日以来最大单日跌幅。周期股和价值股领跌。矿业、银行和汽车制造商的跌幅均超过2%。投资者担心这些行业的增长会随着经济复苏而放缓。10年期德国国债收益率触及数月低点，避险买盘将瑞士法郎和日元推至高位。 　　

　　

　　与此同时，长债收益率下跌也表明市场对通胀的预期走弱。今日，反映未来30,年通胀预期的30,年期美债盈亏平衡通胀率跌至2.18%,一线，创今年3,月来最低,在五月达到了2.41%的最高值。事实上，所有期限的盈亏平衡通胀率都低于上周。 　　

　　

　　美就业市场屡传不利消息，主要国家延长刺激支持，投资者重新思考再通胀逻辑 　　

　　

　　智宝分析认为，本轮长债利率下行似乎是通胀风险回落和期限溢价收缩所致。 　　

　　

　　摩根士丹利投资管理公司投资组合经理吉姆卡隆(Jim Caron)认为，由于经济增长见顶、通胀见顶、政策刺激见顶三大因素叠加，投资者突然被迫思考如何在当前背景下重新布局。 　　

　　

　　Direct Bank AG策略师安德烈亚斯利普科夫(Andreas Lipkow)也表示：“风险在增加，负面消息越来越多。鉴于上半年的良好表现，越来越多的投资者开始感到紧张。” 　　

　　

　　上述分析师的负面消息主要是指美国劳动力市场反弹放缓。6月份美国非农失业率上升幅度超过预期。6月ISM服务业就业分项指数回落至萎缩区间，并触及半年低点。今日公布的美国初请失业金人数也意外反弹，且高于预期。 　　

　　

　　与此同时，全球主要经济体相继发出扩大或延长支持宽松政策的信号，也增加了人们对复苏见顶的疑虑。本周，许多消息来源称，日本正在考虑新一轮的财政刺激。欧洲央行效仿美联储，推动提高“对称”的2%通胀目标，被认为将延长宽松政策。中国今年还出人意料地首次提出了“RRR降息”，这两项举措都将影响股市和债市。 　　

　　

　　富国资产管理公司(Wells Fargo Asset Management)投资组合经理玛吉帕特尔(Margie Patel)向英国《金融时报》表示，“市场可能处于 　　

　　

　　目前，华尔街对今年剩余时间内美国长期债券收益率的走势看法不一。摩根士丹利(Morgan Stanley)首席交叉资产策略师Andrew Sheets表示，10年期美国债券的收益率“最终将继续上升”，到今年年底将达到1.8%。汇丰银行固定收益研究全球主管史蒂文梅杰(Steven Major)和其他债市多头认为，10年期美债收益率将进一步跌至1%。 　　

　　

　　Evercore ISI主席兼经济研究主管埃德海曼(Ed Hyman)在研究报告中表示，债券收益率下降可能表明通胀爆发是暂时的，和/或新冠肺炎的德尔塔病毒将使经济增长放缓，但10年期美国债券收益率降至1.25%，这有些极端。 　　

瑞银全球财富管理的首席投资官Mark Haefele也认为，债券收益率下降和资金从周期类股中出逃的趋势会逆转，因为石油价格回落和对收益率施压的因素是暂时的，最新经济数据凸显出供应链中断而不是整体经济增长放缓。

　　

金融服务公司Sanders Morris Harris的董事长George Ball今日认为，技术因素是导致美债收益率下降的主要动因。在美联储周三发布的6月FOMC会议纪要重申对QE保持耐心、不急着削减购债规模（taper）之后，许多投资经理改变方向并回补债市空头头寸，进而压低了债券收益率。

　　

投资管理服务供应商Bokeh Capital Partners的创始人兼首席投资官Kim Forrest则称，6月FOMC纪要显示美联储最终将放缓QE买债，甚至比预期更早收紧政策，10年期美债收益率仍走低，“看起来债券交易人士正在无视美联储未来的举措。”

　　

不管分析师人士对债市变化的看法分歧有多严重，富国银行证券的股票策略主管Chris Harvey指出，未来股市看重的指标是10年期美债收益率会否跌破1.25%这一关键值：

　　

“如果（10年期美债收益率）低于1.25%，可能会导致股票投资组合经理们认为出现了严重问题。因此，我们认为在下一个财报季之前股市下跌5%的可能性越来越大。”

　　

本文源自华尔街见闻