这是目前PE估值游戏公司最广泛接受的估值方法，尤其是在游戏行业稳定发展、游戏公司稳定运营的时期。投资者可以通过这种估值方法快速有效地了解目标公司的合理估值。 　　

　　

　　 PE+PEG 估值's行业将受到技术变革、产品创新和用户变革三大驱动力的影响，发生显著变化。市场的这种变化往往会给行业更高的预期。此时估值中枢发生变化，可比PE指数出现背离，考虑成长性变化的PEG估值会更适用。 　　

　　

　　本文以Pipeline估值是游戏公司游戏流水线中的核心产品为基础，预测这些核心产品在其生命周期中所能带来的经济价值，从而判断公司的价值。一般来说，用这种方法估值的公司，应该符合三个阶段的特征。第一阶段，PE随股价波动，股价随市场对新产品的预期而上涨，而EPS不会有太大变化。第二阶段，PE与股价的关系减弱，随着新游戏和营收的快速增长，EPS大幅增长。其振幅大于股价的涨幅，PE开始下降。第三阶段，股价随EPS波动。这个阶段估值修复，股价随业绩波动。当增长不及预期时，股价会下跌，一旦业绩好转，股价会得到提振。 　　

　　

　　云游戏 　　

　　

　　它是一种基于云计算的游戏模式，本质上是一种互动的在线视频流。所有游戏都运行在服务器端，渲染的游戏图像经过压缩，通过网络传输给用户。云游戏使用的主要技术包括完成游戏运行和画面渲染的云计算技术，以及玩家终端和云端之间的流媒体传输技术。在云游戏场景下，玩家的游戏终端不需要具备强大的图形操作和数据处理能力，只需要具备基本的流媒体播放能力和获取玩家输入指令并发送到云端服务器的能力即可。 　　

　　

　　（也就是说，本来玩游戏需要高端的电脑设备，比如对显卡的性能要求是很高的。但是云游戏出现之后，这些都不需要了，只需要简单的设备就能玩那种本来对性能要求很高的游戏） 　　

　　

　　 游戏付费模式的演变：从买断/时长，到道具内购，再到订阅+时长/道具 　　

　　

　　订阅制将在未来几年逐渐成为游戏的主流支付方式。 　　

　　

　　云游戏与一般主机游戏、端游、页游、手游的区别在于，游戏运行在云端。因此，根据产业链上哪个环节承担成本，云服务费用是附加成本大致可以分为三种商业模式：由游戏研发公司(Onlive)承担，由云服务公司(亚马逊、微软)承担，由游戏平台承担。云游戏的推广带来了游戏行业商业模式的改变。一部分消费将从传统的授权购买转化为订阅服务获取游戏，过去的买断制和FTP模式也将改变，增加云游戏服务平台通过内部开发、合作或收购来增加平台内容实力的动力。 　　

　　

　　 Google在2019GDC宣布推出云游戏平台Stadia。Stadia是一种跨平台的流媒体游戏服务。玩家可以在台式机、笔记本、电视、手机、平板等移动设备上玩游戏，而无需考虑硬件配置， 游戏无下载过程、 无需更新，即点即玩. 　　

　　

　　5G能有效提高传输速度，降低网络延迟，改善用户体验，是云游戏普及的关键因素。降低5G传输时延的方法之一是压缩网络处理过程。一个更好的主意是最近火热的边缘计算. 　　

　　

　　使用集中式远程服务器处理数据、边缘计算和 　　

云计算类似，但是是通过分布更广的边缘节点处理数据，边缘节点数量较多，距离用户更近，降低了传输延迟，此外，流量可以在边缘进行本地化卸载，有效降低了成本。因此，基于边缘计算的云游戏SaaS服务能大幅降低网络传输的延迟，提高玩家的游戏体验，也能有效降低玩家的流量成本。

　　

5G和云游戏的到来同时为VR游戏发展带来新契机

　　

4 月 11 日，《一起来捉妖》正式上线， 《一起来捉妖》拥有基于 AR 技术的多元创新玩法、极具中国特色的妖灵体系和丰富的社交体验， 游戏中，玩家可以在真实世界里成为封妖师，通过魂珠封妖，捕捉成千上百的可爱妖精。此外，为了提高可玩性，《一起来捉妖》还为玩家们准备了真实地标占领、 特色妖精战斗、附近同城社交等多项特色玩法。

　　

投资机会：

　　

1，中信建投认为：预计在 2021 年初，游戏大作将能够随时随地在任何电子设备上游玩， 有更多高质量的3A作品走进寻常百姓家。拥有云计算能力的游戏厂商将会成为云游戏红利的最先获利方。而2021年末开始，在5G 以及云游戏的助推下， VR、 AR 游戏将会真正迎来爆发， 游戏产品整体付费率及ARPU值将会得到提升， 到时必将带来游戏行业估值中枢的上升。合理预期游戏行业的整体估值中枢将会在2020 年中旬开始由20倍PE 逐步向30-35倍提升。

　　

2，招商证券梳理三种受益标的

　　

1，云服务商：腾讯控股（腾讯云）、阿里巴巴（阿里云）、金山软件（金山云）、顺网科技（顺网云）

　　

2，高品质游戏研发商：网易（端游/手游研发）、腾讯控股（端游/手游研发）、完美世界（主机/端游/手游研发）、吉比特（端游/手游研发）、三七互娱（页游/手游研发）、游族网络（页游/手游研发）

　　

3，游戏产业链相关企业：迅游科技（游戏加速器）、盛天网络（网吧/游戏加速）

　　

3，东方财富证券

　　

建议关注布局游戏出海的中文传媒、 宝通科技、 游族网络

　　

4，广发证券

　　

我们认为市场或悲观预计了手游行业本身的创新能力，上市公司新品释放有望持续超出预期，随着业绩确定性的不断增强，后续游戏公司的估值仍有提升空间，而市场也或将逐步关注到A股上市公司本身的创新力。可持续关注市场上研发能力较强的头部公司：吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络等。

　　

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