自2020年10月以来，高盛一直在唱多铜价。其核心逻辑是铜供应紧张、全球经济持续增长、绿色能源转型刺激需求快速增长。
然而，自2021年第三季度以来，铜价越来越偏离银行的预期，目前的价格比今年3月的预测(每吨1.2万美元)低40%。
自4月中旬以来，铜价下跌了30%，尤其是在最近一个月，反映出市场对全球经济增长的预期越来越悲观。
大跌之后铜价还能跌多少？高盛认为，在经历了二季度的快速崩盘阶段后，本季度铜价还会进一步走低将在今年下半年将铜的目标价从之前的8875美元下调至7200美元。
不过，高盛也认为，铜的结构性牛市仍在，明年上半年铜价将逐渐复苏。's最新的铜价目标是未来3/6/12月分别为6700/7600/9000美元/吨（之前为8650/10500/12000美元/吨）。.
高盛在上周一(7月11日)的报告中称，从供应的角度来看，目前铜库存并未显示出过剩拐点，铜价快速下跌更多受宏观金融层面的影响：
“由于价格波动比基本面显示的更大、更持久，我们认为近期铜价下跌主要是由宏观资本流动引起的，其中最显著的特征是美元快速升值，而我们初步预计美元将保持稳定，宏观环境将继续维持其风险偏好。
随着碳基商品(食品和燃料)供应紧张，全球增长前景恶化，由此产生的避险情绪迫使铜的重新定价比其他商品更加严重。铜供应的可变成本高于能源，这也加剧了这种情况，并加强了非美国家外汇疲软对美元计价价值的通缩效应。"
银行还表示：
“如果美元像我们之前预期的那样波动，在其他条件不变的情况下，我们预计铜价将比今天的水平高出33%，接近我们最初的预测。”
高盛在报告中称：
“市场对需求的悲观预期可能会延续到下半年，在影响美元指数走势的宏观因素调整之前，这在很大程度上是因为能源风险这一主要驱动因素，很可能会在今年冬季进一步升级。铜价显然也将继续受美元影响可能仍将是一个负面因素。”
衰退风险上升是铜价下跌的关键催化剂，但高盛认为，铜价下跌的速度取决于投资者仓位调整的幅度。
高盛预计，目前投资者的净空头头寸距离2019年8月COMEX铜期货创下的净空头头寸纪录仅1万手。如果2019年8月份的净空仓是最大的潜在增量调整，那么按照最近的关系，相当于铜价再跌300-400美元/吨。
在当前的需求悲观情绪之外，铜价面临的一个关键微观阻力是，预计未来18个月铜矿供应将加速：
“在矿山供应方面，近两年来该行业成本投入的大幅增加，意味着在每吨7500美元的铜价下，近300万吨的矿山供应处于亏损状态。一年前同样的情况，铜价需要6270美元/吨。然而，盈亏平衡价格的上移并不意味着供应的立即减少。从历史上看，这种情况至少需要1-2个季度才会出现。”
根据高盛公司的悲观情景预测，在全球经济出现衰退的情景下，未来几个月铜价有可能跌至5750美元/吨。
高盛表示，如果其基本观点是对的，那么目前来看，铜价持续下跌的逻辑是有限的。
1.投资者建立了接近纪录的净空头头寸，本轮抛售中基于衰退担忧的大部分仓位调整已经完成。如果未来几个月宏观经济恶化没有得到证实，将使价格很容易受到空头回补爆发的上行影响。
2.高盛估计，如果铜价在未来18个月内保持在当前水平，这将导致今年剩余时间废铜供应减少9.7万吨，到2023年减少12.4万吨。如果仅这一项就能抵消全球经济衰退时将近一半的供应盈余。价格进一步下跌，废钢价格的调整幅度可能更大。例如，2008-2009年期间，铜价暴跌，导致废钢供应量比2007年减少了220万吨。
3尽管由于能源价格飙升，欧洲经济衰退的风险高于其他地区，但高盛认为，金融紧缩的溢出效应只会在2023年适度影响其他地区的需求，
4、高盛认为，不考虑近期的基本面趋势，铜确实存在一个明确的结构性牛市，其预计2024年铜矿供应将达到峰值，并且2025年开始将出现连续创纪录的铜供应短缺，而库存依旧接近历史最低水平；目前的抛售会进一步降低供应端的投资；这种短缺会从2023年年中开始，影响越来越大。这也是该行对2024年(14000美元/吨)和2025年(15000美元/吨)铜价保持乐观预测的原因。
