分析师|卡罗尔编辑|毕童童制作| PANews
FCoin thunderbolt事件引起广泛关注。最后一部分，我们用独家数据分析了这次雷电的潜在受害者，还是2000多人，平均损失超过25 BTC。
在本文中，PAData将进一步分析交易所的连锁资产储备和投资者保护基金覆盖率，并尝试从平台货币的估值分析来探讨交易所的运营，从而观察交易所的普遍风险。
FCoin的雷霆风暴是因为资金储备无法支付用户提现。事实上，投资者可以从交易所所有地址的链式余额中一窥交易所的资本储备。
据Chain.info统计，截至2月19日，比特币基地是链家BTC余额最大的交易所，达到约96.81 BTC，远高于其他交易所。此外，火币和币安分别达到37.87万BTC和25.05万BTC，Bitfinex、OKEx、Bitstamp、北海巨妖和Bittrex也超过了10万BTC。
进一步结合CoinGekco 2月20日统计的近24小时交易量，标准BTC每日现货交易量为币安，达到近10.67亿美元，其次是比特币基地，达到2.36亿美元。Bitfinex、北海巨妖和Bitstamp也突破了1亿大关。
如果按照2月19日的收盘价换算交易所的链上BTC余额，再与日标BTC现货交易量对比，可以看出，交易所的链上BTC余额是日标BTC现货交易量的两倍多，这意味着即使在这些交易所统计同样数量的期货交易量，链上资金储备仍然足够覆盖。
其中，链上BTC的余额是每日标准BTC现货交易量的最低倍数，而现货交易量最高的币安只有2.25倍。火币、比特币基地、Bittrex都超过35倍，OKEx、Gate.io、Bitflyer都超过10倍。
除了通过环比余额和成交量来观察交易所的资金储备，更直接的方法是分析交易所设立的投资者保护基金的规模。根据有限的信息，火币和Gate.io在平台币销毁公告中明确告知投资者，保护基金规模分别为5007.56万HT和4474.71万GT，按照2月19日收盘价分别折合2.4亿美元和2837.92万美元，分别占两个交易所环比BTC余额的6.62%和9.27%，但均超过24小时。
除了火币和Gate.io，根据公开资料显示，币安从1919年7月14日起会拿出10%的交易费作为投资者保护基金(SAFU)，但官方渠道并未查到SAFU的基金规模。
设立投资者保护基金的交易所并不多。即使成立，其资金也只占资产的一小部分。交易所通常会对投资者保护基金的使用设置最高限额，基金的总价值也取决于其平台货币的价值。如果平台无法支付资金，那么交易所已经在悬崖边上了。那个时候平台币还有价值吗？
平台币是各交易所竞争的重要方面，其价值被认为是衡量交易所运营能力的重要参考指标之一。
目前，平台币已经成为头部资产中的一个重要概念。根据2月18日的静态市值统计，BNB是目前平台货币中市值最高的，达到35.74亿美元。其次，OKB和HT的市值都超过10亿，LEO接近10亿。四个平台货币都进入了市值前30。
目前大部分平台货币都是以通缩模式为主，即通过平台回购、销毁等方式逐步收紧流通，使平台货币得以保值或升值。2020年开年后，平台币掀起了一波毁灭潮。
2月10日，OKEx率先宣布将销毁剩余的7亿个未发行okb。截至2月11日11点，OKBs已经上涨了46%。随后，ZB交易所也宣布放弃球队持有的全部2.93亿ZB币并全部销毁，同时销毁用户保护基金1.07亿zb。截至2月11日11点，
除了这一轮“非扑克牌”销毁，交易所通常会按照一定的周期销毁平台币，大部分是一个季度，也有一部分是一个月或者一周。
PA统计了2019年主要平台货币的销毁历史后发现，ZB.com是2019年销毁平台货币最多的交易所，共销毁约1.92亿zb。其次，MXC销毁了约4728.83万枚MX，霍比销毁了3987.97万枚HT。
hao.com/pic/img.php?k=bix币最新行情,bix币最新信息4.jpg">按照销毁时的市场价格估算，2019年，销毁总额最高的是Huobi，一共销毁了价值约1.27亿美元的HT，其次是Binance，一共销毁了价值约1.14亿美元的BNB。这两家交易所的销毁金额远远高于其他交易所。但是，全年预估销毁总额并不能直接相互比较，这是因为每家交易所用于回购销毁平台币的资金来源不同，导致了可用于回购的资金总额不同。根据对各家交易所销毁规则的梳理，交易所回购销毁平台币的主要资金来源有“交易手续费”、“收入” 、“利润”、“权益收入（投票上币/折扣打新/UP销售）”等。
这些回购销毁资金的来源名目林立，相互之间还存在复杂的包含关系。但总体而言，资金来源于交易所整体收入的全部或部分，也即销毁总额可以全部或局部等价于交易所年度整体收入。其中，销毁资金来源于“收入”或“利润”可视为销毁总额全部等价于年度整体收入，其他可视为销毁总额局部等价于年度整体收入。这为后续估值划定了参考范围。
如果将年度销毁总额/年度销毁数量作为2019年平台币市盈率的话，也即计算2019年每枚销毁的平台币在全部或局部范围内等价于交易所的收入是多少，并将此与平台币的当前币价做比较，可以发现，统计范围内的9个平台币中有6个平台币当前的币价高于2019年销毁平台币的市盈率，也即这6个平台币当前的估值高于2019年交易所的经营能力（收入）。
其中，在销毁7亿OKB的消息面刺激下，OKB目前的币价已经是2019年销毁代币价值的3.055倍，是所有交易所中最高的。另外，HT、BNB、GT、ZB和MX当前的币价也都高于去年销毁代币的价值。
相反，BIX、KCS和LEO目前的币价都低于去年销毁代币的价值，即这3个平台币当前的估值低于2019年交易所的经营能力（收入）。
如果按照市场上另一种估值方法，那么对各平台币的估值又大有不同。按照平台币总市值/年回购销毁金额计算市销率，可以发现，LEO、BNB、OKB、GT和 BIX的的市销率都高于10，其中LEO和BNB更是超过了45和31。造成两种估值结果大相径庭的可能原因是，市销率的计算忽略了年回购金额的来源，也即其可被视为收入或利润的程度。
但无论从哪种估值方法来看，目前市场对大多数平台币的估值是比较高的，这说明市场对交易所的经营能力尚且比较有信心。但必须强调的是，估值是市场交易的结果而非交易的原因，因为只有当币价完成上涨或下跌后，投资者才能看到估值的变化。
从长远来看，平台币的估值取决于交易所业务的发展能力，只有业务发展了，平台币才能有更多的应用场景，进而才能有更多的使用价值。
根据对公开资料的不完全统计，目前平台币的主要用途是交易和权益凭证，这两个场景与交易所本身的交易业务和衍生业务密切相关。
统计范围内的10个平台币都可以用于抵扣手续费/手续费折扣，有8个可作为凭证参与首发私募，有5个可作为凭证获得空投/返利/分红。值得关注的是，Kucoin的平台币KCS可以应用于其生态圈内的其他应用。随着交易所入局公链市场，BNB、HT、OKB、GT等有公链支持预期的平台币未来在生态应用方面还会有想象空间。
