周一(7月6日)券商股再度上涨，并带动大盘指数上涨100点。投资者的情绪更加激动了！ 　　

　　过去几次牛市的开始都是从券商的暴利开始的。这次也一样吗？ 　　

　　我们注意到多家券商都表态非常看好券商股后市表现，但是券商的拉升是否代表牛市要来却并不一定。 　　

　　券商认同券商股的后市机会 　　

　　广东证券研究所策略分析师李星指出，券商股是历年牛市的风向标。从近期a股牛市和反弹行情中的券商股表现来看，券商的启动一般先于大盘。李星表示，目前券商板块再度启动，助推了交易热度，后续a股有望再度走强。 　　

　　平安证券表示，在当前的低利率环境下，高资产价格和高市场波动性的趋势可能会持续。在经济有望继续缓慢复苏的主线下，权益类资产性价比较高，a股较海外市场更具吸引力。 　　

　　光大证券指出，随着国内复工复产的有序推进，市场正在回归“强数据、松政策”的政策经济周期第一阶段，这意味着上市公司利润将逐步修复，市场上涨动力也将从货币驱动切换到利润驱动。用“宏观货币-中观现金流-微观EPS”的思路去探索货币转化为企业利润，那些能更快将货币转化为利润的行业更容易获得超额收益。从这个角度看，下半年金融有望迎来超跌反弹。 　　

　　但券商近期的拉升有特殊背景，持续性要打打问号 　　

　　分析人士表示，目前a股四大牛市长期领先指标逐一出现：“牛市旗手”券商成为领涨板块，北上深港三地资金交易总量创历史新高，a股成交放大，融资活跃度大幅提升。在我们看来，以上四点确实利好券商股，但是否代表牛市则见仁见智。 　　

　　第一，这一波券商晋升的逻辑，部分与创业板注册制有关。大量公司通过注册制上市，券商作为推荐担保方，在逻辑上肯定会增加业绩。公司多了，推荐人就多了。业绩增长的逻辑好像是这么回事，但是大家忽略了一个新规，银行也可以拿到券商牌照。这绝对是券商的第一声雷。 　　

　　券商牌照，绝对的稀缺资源，国内知名的就这么多，所以一直是头部企业独占鳌头，费用当然也是很贵，一家公司上市几千万是要付出去的，这次好了，银行也能拿牌照了，当下互联网时代，大家知道跨界打击绝对是致命的，因为人家很有可能不指望这个业务赚钱，只为了获取客户或是资源，那就好玩了，注册制会导致上市公司大量的来，市场行为肯定是哪家便宜哪家上，这些头部企业这块业务是否会变成一个变量呢。 　　

　　所以需要考虑这一波券商拉升是不是最后的疯狂。 　　

　　二是增量资金，之前的量可以维持在7000亿到8000亿左右，上周四周五(7月2日、3日)市场量能开始突破万亿。被拉起的板块基本都是券商、保险、银行、地产、煤炭等老题材。这些主题一年没动了，应该一直动。 　　

　　在很多券商的半年展望中，都提到了风格转变的问题，所以大量的潜伏资金都在等待这个机会。事实上，一万亿元的增量将有3000亿元左右到来，基本上是去了上周上涨的这些板块。券商板块一直是影响股市的重要板块。这个注册制大量发行，已经有180多只股票续期。最快将于本周五(7月10日)上市与大家见面，无疑会对股市产生巨大的影响。拉动市场也可以对冲这部分影响——但是你一定不要忽视IPO节奏加快，整个股市大量失血带来的整体影响，从个股赚钱效应不那么好就可以看出来。 　　

　　另外，值得一提的是，据券商统计，现在有大量90后开户，不清楚这一波增量资金有多少。但是，之前网上有很多统计说90后基本都负债了。你是借网贷炒股吗？ 　　

　　第三，券商近期的涨利用了时空的空档期.7月1日港股休市，上周五美国独立日休市，这些都可以帮助a股独立行情。此外，6月份，安的解禁数量 　　

　　我们认同的是，这一波增量资金进来的时候，可能会把老题材转过来，一个个点燃。时间段可能半个月到一个月，量可以在这里。不要轻易结束。最开始的疯狂是如此疯狂，以至于会持续疯狂一段时间，这是常识。但是a股退市制度不完善，怎么可能有牛市基础？ 　　

　　还要注意一个重要的资金节点：疫情期间，股市向企业输出了大量资金，比如再融资。这有一个时间段。目前的市场经济能否支撑这些企业按时还款，可以考虑。 　　

　　第五，政策是量化宽松政策，但不是泛滥。a股久治不愈的顽疾。机构、游资、散户都是带着利润跑得飞快。资金的性质也可能决定了不允许长期持股。这些大基金 　　

何况，股票一拉升，股东们迫不及待就减持，大家可以去看最近哪只大妖股没有减持，都是拉到高点，股东配合减持，股东们都不打算长期持有他们自己公司的股票，指望市场资金去持有，这个逻辑不存在。

总结这五点，这次拉升是各方需要，但不是为了搞出牛市。但是确实量能是实在的，只要量能在大家可相对放心地区做，不过一定重个股轻指数，毕竟布局的券商的，都是长期大资金在里面，人家拉升你再杀进去，有可能回报不小，也可能山岗上吹风。

简单说，券商股拉升的持续性是要打个问号的，那如果旗帜很快倒了，牛市预期还能持续多久？

机构对风格切换是否已经成功也是疑虑重重

高低估值之间的风格切换成为近期市场讨论颇多的话题，源于大金融、地产、资源类等低估值品种上周集体大幅反弹。不过，从券商对传统行业周期股的低估值修复带来的机会来看，仍然偏向于中短期（也就是7月），而并不认为是下半年的大趋势，以及少数受益经济复苏最大的传统行业，如地产和金融。

申万宏源证券策略团队表示，“科技消费龙头中期仍是主线。低估值修复也要选Alpha，只建议参与券商和房地产领涨阶段的机会，一旦低估值内部开始轮动扩散，反倒是风格回归科技消费的信号。”下半年普遍验证景气上行是大概率，叠加改革预期发酵，科技成长上行与风险偏好改善相互促进，有望成为下半年的主攻方向。

中原证券也认为，前期大小盘估值分化向极致化演绎，叠加上游库存去化，导致大盘股当前补涨需求充足，同时短期内科创板解禁高峰增加成长板块风险；但科技周期和成长风格中长期基础尚未破坏，看好未来市场回归成长风格，消费+科技主线仍然有效。

而从融资余额的变化看，似乎也佐证了市场风格向低估值板块的切换还不能说已经确定。因目前杠杆资金对于低估值板块的仍然集中于弹性最高的非银金融。上周的五个交易日，非银金融行业融资余额增幅超过8%，最新融资余额规模达到1064.83亿元，占到融资余额总量的9.2%。但相比之下，机械、化工、采掘、钢铁等低估值板块虽然本周股价也有所表现，但并未受到杠杆资金的明显追捧。

但中信的观点又是比较特立独行的，其一方面承认，目前低估值板块补涨并非风格切换，只是短暂风格再平衡，也是未来风格切换的预演。预计补涨仍将持续1-2周，但涨速将放缓。但另一方面不同于申万等认为下半年中长期看消费+科技主线仍然有效。中信认为，解禁压力与业绩验证后，市场将重回均衡状态。3季度后期起，金融和周期才将成下一轮持续数月的趋势性上涨的主线之一。