从第一印象来看，2011年和2018年股市面临的宏观背景是很不一样的。在2011 年是典型的滞胀(高通胀的经济正在下行)，2018年经济存在下行压力，通胀水平很低。
然而，从股市的微观表现来看，今年与2011年惊人地相似。
首先，最直接的感受是，虽然股市在调整，但但大部分时候微观企业盈利情况非常好，2011 年前三季度 ROE 均维持在 12%以上的高位，市场的下跌主要来自宏观的利空，导致股市估值大幅调整.
今年也差不多。PPP整改和信用风险带来估值的大幅调整，但各行业(包括周期)仍保持较高的盈利水平，与2011年前三季度非常相似。
从板块表现来看， 2011 年的熊市中，消费一直是抱团的方向。不过由于整体市场是熊市， 消费本身波动也是很剧烈的，这一点在今年贵州茅台的波动中也能看得到。
展望下一季度，我们认为市场可能仍是类似2011年的慢熊，宏观的担忧将逐渐影响微观行业的盈利能力。虽然目前无法判断对盈利能力的影响程度，但盈利能力下降的概率很大。根据2011年的经验，市场的大规模反弹或反转来自于政策的底部，我们认为最早可能要等到四季度。
2018 和 2011 年两大相似点：
2011年和2018年都是企业盈利好，但却一直跌估值.拆分以来的开始，股市的下跌大部分来自于估值的调整。从净资产收益率(TTM)来看，今年的利润仍在缓慢上升。虽然增速比去年有所下降，但绝对水平仍在上升。
2011 年和 2018 年消费都很强，内部差异也都很大.消费内，今年低端白酒的涨幅远大于高端白酒。
背后的原因
看似是股市，实际上可能是减持市场。从2016年到现在，主流的判断是目前是存量博弈，但我们认为近几年市场可能是减持博弈。悲观的宏观逻辑传导到微观逻辑需要时间。
我们认为宏观和微观数据的差异可能只是时间上的滞后。2011年，我们面临类似的情况。从2010年下半年开始，基建投资逐渐回落，但房地产投资和制造业投资在2011年全年都保持在较高水平，这使得大多数行业的微利数据都很好。
后续展望
展望下一季度，市场可能仍是类似2011年的慢熊。目前社会融资总量的下降会逐渐影响到很多行业的微观利润。虽然目前无法判断对利润的影响程度，但这种影响的概率还是极高的。
