东方证券
核心观点
中信证券公告称，拟发行股份购买广州证券100%股权，转让方为越秀金控。目前，双方正在就本次交易的总体方案、交易价格、发行股份数量、发行价格等具体细节进一步协商。参考中信近期估值水平，假设广州证券估值1.3PB，发行价较中信近期收盘价折让10%，则需要发行9.9亿股，占已发行总股本的7.6%。
收购广州证券将有助于中信在华南地区的业务布局。广州证券是一家中小型券商，2018年上半年净资产111亿元，行业排名第41位。Wind数据显示，2017年，广州证券17.4亿元总收入中，有16亿元来自华南地区，区域优势显著。而中信证券在广东省的布局相对较少。2017年广东省地区收入3亿元，远低于山东和江苏。在未来，这一业绩的贡献比例潜力巨大。二者的结合将有助于中信拓展在华南地区的经纪和投行业务布局，在粤港澳大湾区建设的背景下，将能更好地把握业务拓展机遇。
对龙头券商集中度提升逻辑的有力验证。近年来，提高券商行业集中度是推荐大券商的重要逻辑。TOP20券商净利润占全行业的比例(CR20)从2015年的73%提升至2018年上半年的85%。此次龙头中信证券收购广州证券，从行业层面验证了这一逻辑，强化了中信在行业的领先地位。从更长远的角度来看，中信证券分别于2004年和2005年收购了山东万通证券和浙江金通证券。2005年，与建银投资共同成立中信建投，参与华夏证券破产重组。可见，通过延伸并购区域券商来拓宽业务布局，是中信长期以来的发展方针之一。
财务预测和投资建议
我们预测18-20年公司BVPS分别为13.07/13.80/14.64(原预测为13.09/13.82/14.64)。我们采用历史估价法。公司13年平均PB为1.7X，我们给予18年1.7X的PB，对应目标价22.22，维持增持评级。
