1月份以来，股指一路下跌。3月份中证500指数从最高的7688.60跌至最低的5824.33。3月最大单日跌幅5.67%，市场恐慌情绪持续蔓延。雪球产品是最近两年备受市场追捧的场外衍生品。雪球的市场规模将在2020年下半年到2021年上半年呈井喷式增长。相比投资者直接参与股市交易，雪球可以给予一定的下行安全缓冲，在市场上涨时快速获利。
对于今年一季度股指的快速下跌，市场上有一种声音，“滚雪球对冲行为是否可能造成大规模的股指抛售压力，加剧股指的快速下跌”。胡瑞峰认为，恰恰相反，滚雪球做市商的对冲行为可以平抑股指的下跌。
对于做市商来说，卖雪球其实就是做多伽马净仓。为了保证头寸的delta中性，需要在价格下跌时买入更多的目标，在价格上涨时卖出目标。总的来说是一个低买高卖高卖低吸的行为。当市场呈现单边走势时，做市商的对冲行为实际上起到了稳定市场的作用，而不是在市场下跌时形成大规模的抛压。
除了雪球对冲本身的逻辑自证，还有另外两个方面可以说明。3月份股指的快速下跌与雪球产品的对冲没有直接关系。分析认为，随着中证500在2021年7-9月走出一波小牛市，去年上半年发行的指数雪球大部分被陆续打掉，剩下的雪球大部分是去年年底发行的。入门点是7200左右，按照80%的主流产品来说，敲入点是5760左右，所以雪球在敲入点附近会面临伽马转弯的情况，甚至今年最低点也没有达到这个范围。另外，市场上发行的指数滚雪球主要是中证500指数滚雪球，今年股指下跌的有上证50和沪深300指数。股指的快速下跌归因于雪球产品的对冲和挤压的偏向。
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