太平洋证券发布投研报告，评级：买入。 　　

　　李安龙(300596) 　　

　　事件：公司发布2019年业绩预告。预计2019年实现归母净利润3-3.3亿元，同比增长55.38%-70.92%。 　　

　　要点： 　　

　　1.业绩辉煌，高分子防老剂领先增长逻辑继续兑现。 　　

　　作为高分子防老剂的领军企业，公司拥有五大生产基地，分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水和广东珠海。各类抗氧剂、光稳定剂产品全覆盖，产业链布局完善。 　　

　　公司2019年利润增长主要是由于(1)凯亚化工2019年7月开始盘整，业绩略超预期。2019年6月，公司完成了对凯亚化工的收购转让，完成了高分子防老剂中的最后一个环节，完善了产业链布局。定向发行新股于2019年7月23日上市。(2)公司部分自有基建项目建成投产，公司产能不足的局面进一步缓解，使公司产品线和产品结构不断优化。(3)公司坚持“聚焦全球客户”和“客户”的经营战略，在涂料、改性塑料等具有传统优势的下游应用领域保持稳定增长，同时开拓一些新的业务领域。 　　

　　立龙卡亚业绩略超预期：2018年，卡亚拥有受阻胺光稳定剂HALS先进产能1.21万吨，产量8603吨，同比增长8.89%；阻聚剂产能2500吨，产量1423吨，同比增长32.54%。2018年，凯亚化工实现营业收入3.47亿元，同比增长19.52%；净利润5027万元，同比增长26.71%。2019年在H1，卡亚部分新型光稳定剂终端产品建成投产，预计2020年在Q1投产部分光稳定剂终端产能。根据业绩承诺，凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属于母公司的净利润分别不低于0.5、0.6、0.7亿元。亚洲表现略超预期，符合我们之前的判断，主要是2018年以来浙江、江苏等传统产区环保压力常态化，影响部分行业产能，使得哈尔斯盈利。同时，卡亚正处于产能扩张期，销量有所增长。 　　

　　2.该公司仍处于成长阶段。 　　

　　2011年至2018年，公司营业收入CAGR达到28.17%，归属于母公司CAGR的净利润达到38.53%。据我们测算，2011年至2019年，公司营业收入CAGR达到29%，归属于母公司CAGR的净利润达到41%。我们认为，公司的持续高增长主要来源于：一方面，行业持续增长，塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域对高分子防老剂下游应用的需求不断增加，使用比例不断提高；另一方面，公司生产基地布局分散，环保合格，不断扩大生产和产业并购，提质增效，行业集中度提高。2019年，公司新增常山科润“7000t/a高分子材料抗老化添加剂项目一期”、天津中威716机组、726机组、开阳光稳定剂等项目投产；2020年将新增开元稳定剂项目和珠海防老剂项目部分产能。可见公司仍处于产能和业绩增长期。 　　

　　3.利润预测和评级 　　

　　预计我公司2019年至2021年净利润分别为3.15亿元、4.49亿元和5.32亿元，对应EPS为1.54元、2.19元和2.60元，PE为PE23.4X、16.4X和13.8X考虑到公司是高分子防老剂细分领域的龙头，拥有全方位的产品布局，正处于产能扩张期，业绩高增长。据估计，CAGR将在201年达到40%