近日，在蔡东转债3的暴跌下，可转债市场集体下跌。今年年初可转债基金最大回撤已经超过14%，持续三年的可转债牛市也遭遇挑战。然而，一些基金通过分散或减少头寸、降低收益预期和增加左手布局，在可转债市场暴跌中获得了强劲的利润。 　　

　　

　　上述抗跌转债基金的基金经理表示，在2022年转债市场波动较大、整体溢价率较高的情况下，转债投资需要选择更多个券，规避溢价率较高的品种，同时需要降低收益预期，通过长期持有消化估值、跨越周期。 　　

　　

　　开年最大回撤超14 　　

　　

　　部分转债基金跌幅惨重 　　

　　

　　2月14日，蔡东单日暴跌13.46%，重仓可转债的可转债主题基金也遭遇净值大跌。单日跌幅最大的可转债基金跌幅超过5%。 　　

　　

　　根据Wind的数据，截至2月18日，中证转债指数今年以来累计下跌3.58%。2019 -2021年，该指数的年涨幅分别为25%、5%和18%。然而，2022年初的可转债市场却遭遇重挫，最大跌幅超过5%。 　　

　　

　　在可转债市场的暴跌中，今年以来59只可转债基金的平均收益率(按份额合并计算)为-5.23%，第一年的平均最大回撤也达到了6.52%。回撤最大的基金回撤超过14%，今年以来跌幅13.52%。今年以来8只可转债基金跌幅超过10%，与股票型基金不相上下。 　　

　　

　　但在可转债市场整体暴跌中，部分基金表现出良好的抗跌属性，如摩根士丹利双利增强、瑞银SDIC双债增利、华商双债增利等。今年最大回撤不到1%；华夏可转债、富国双债、摩根士丹利双利等基金今年以来均保持正收益。 　　

　　

　　 谈及抗跌可转债基金的投资策略，上投摩根增强基金经理格非表示，受股市热点转换、供需失衡等多重因素影响，2021年可转债市场火爆，可转债估值升至历史高位，部分债券估值已经透支了正股的未来涨幅。去年12月以来，可转债市场热度下降，双向波动加大。在此背景下，为了控制风险，降低波动性，上投摩根和上投摩根加强的可转债仓位相对保守。截至2021年第四季度，转股期持有的可转债仓位低于1.5%。 　　

　　

　　据格非介绍，公司的收益归集团队主要参考股票和债券的性价比指数、可转债市场整体估值指数等。并结合不同的市场环境在实际投资中选择仓位，在高估阶段控制权益类品种的仓位，选择低于保本价的债转债和估值合理、转债溢价率合理的品种进行配置，避免市场波动时出现大幅回撤。 　　

　　

　　浦银安盛基金固定收益投资部副总监、浦银安盛双债增强基金经理李毅也表示，公司固定收益投资策略的核心是“自上而下的资产配置”和“自下而上的价值挖掘投资”，价值投资是最有效、最可持续的投资理念。在没有明确方向的震荡行情中，他的策略主要包括三个方面：一是分散仓位，二是降低仓位和收益率预期，三是加大左侧布局，减少右侧追涨。 　　

　　

　　“面对今年震荡的市场，高收益率的机会减少，要降低发自内心的收益率预期；有了这个预期变化作为基础，自然可以降低仓位 　　

　　

　　华商基金固定收益部副总经理、华商可转债精选基金经理张永志也表示，华商可转债精选基金的投资策略会考虑以下几点：一是债券价值方面，会综合考虑票面利率、久期、信用资质、发行人财务状况、行业特点、公司治理等因素；权益方面，我们会分析可转债对应的个股价值，包括估值水平、盈利能力和预期、短期主题特征等等。另外，结合对带权利条款的研究，从衍生品的量化角度综合判断隐含期权价值。 　　

　　

　　“我们基金的债券资产配置以短期债券为主，投资信用等级为AAA。我们严格控制信用风险，适时参与利率债、可转债和权益类资产，增加基金收益。”张永志说。 　　

　　

　　2022年重点精选个券 　　

　　

　　警惕转股溢价率过高品种 　　

　　

　　尽管近期有所调整，但可转债的转股溢价率仍处于高位。截至2月18日收盘，407只转债平均转股溢价率仍高达35.38%，蓝盾转债和横河转债溢价率均超过240%。 　　

　　

　　从可转债资产的配置来看，多位基金经理表示，2022年可转债投资将降低预期。通过精选个券，重点配置好的可转债，避开可转债溢价率较高的品种，将可转债投资做好。 　　

　　

　　华商张永志表示，去年第四季度，可转债市场表现明显好于股市。 　　

源于两个因素：一是可转债市场的构成结构中，中小市值的品种相对较多，较好契合了2021年的市场风格，二是受益于债券市场充裕的流动性和乐观预期，导致转债估值溢价有所提升。而对于2022年的转债市场，他会更为谨慎地精选个券，转债对应的正股估值相对较低、绝对价格较低的个券或将成为配置重点，对于部分转股溢价率过高的品种则需要关注估值风险。

　　

摩根士丹利华鑫基金葛飞认为，目前转债市场的整体估值依然处于高位。基于转债的属性，他建议投资者关注到期收益率合理、向下有支撑的或正股估值合理，溢价率不高的转债。

　　

浦银安盛基金李羿也表示，在当下高溢价率的市场中，他依旧可以看到基本面向上发展的转债，这些品种的溢价率不仅是过热情绪的体现，而是包含了较好的正股上涨预期，他会对此类标的深入研究并积极布局。行业方面，他比较看好大金融、基建、大消费类品种。

　　

Wind数据显示，2021年年54只可转债主题基金平均收益率为17.63％，收益率最高的前海开源可转债当年收益高达48.63％，广发可转债也斩获43％的回报。在转债市场大幅波动下，多位基金经理也建议投资者降低收益预期，适当控制持有仓位，做好长期投资，以获取该类型基金的长期回报。

　　

葛飞和张永志都表示，去年的转债牛市是权益市场结构性行情、转债市场供需错位等多重因素共同作用的产物，对于2022年转债投资的持有人来说，转债市场可能将会波动加大，个券的分化更为明显，投资者可适当放低预期，适当控制仓位，放平心态，关注基金的长期风险收益特征，可能是更好的选择。

　　

“今年市场进入震荡市，需要降低预期收益率。投资者在今年投资中应该尽量注重安全边际，不要为了追求收益过于冒进。”李羿也称。

　　

本文源自中国基金报