3月24日，海天叶巍交出了2021年的成绩单。从财报来看，海天叶巍去年结束了连续多年的营业收入和净利润两位数增长。2021年，海天叶巍营业收入250.04亿元，同比增长9.71%，净利润66.7亿元，同比增长4.18%。
海天叶巍在财报中透露，2020年的营收和净利润目标分别为280亿元和74.7亿元。根据这一目标，海天叶巍今年的收入和净利润增长率应为12%。
“油、盐、酱、醋等”中国调味品行业最基本的刚性需求是普通人的“衣食住行”。餐饮业的发展，食品加工业的发展，消费的升级，成为推动行业发展的主要因素。随着调味品企业的技术升级和创新，调味品越来越满足消费者的烹饪需求，调味品已经成为老百姓日常膳食中不可或缺的一部分。调味品行业龙头地位，产销量分别为430万吨和433.5万吨，其中海天酱油连续25年位居行业第一。
值得注意的是，根据wind数据，海天叶巍的营收和净利润增速有所放缓。从上市到2020年，海天叶巍的营收和净利润年均增速都在10%以上，今年首次跌破“两位数”的增长纪录。
根据过往财报，2016年至2020年，海天味业营收分别为124亿元、145亿元、170亿元、197亿元和227亿元，同比增长10.31%、17.06%、16.80%、16.22%和15.13%。净利润分别为28.43亿元、35.31亿元、43.64亿元、53.35亿元和64.02亿元，同比分别增长13.29%、24.21%、23.60%、22.64%和19.61%。
海天叶巍的业绩压力早在去年的半年报中就有所体现。2021年第二季度，该公司出现了10年来首次单季负增长。在原材料成本上涨的压力下，海天叶巍在去年第三季度提高了产品价格。
海天叶巍在年报中描述了去年面临的挑战：报告期是公司“第三个五年计划”的第三年，也是极其困难的一年。这一年，外部环境发生了很大变化，如新冠肺炎疫情余波未平，消费需求疲软，各种原材料价格上涨，社区团购恶性竞争，电力供应紧张，限产等。企业经营环境复杂严峻，公司面临前所未有的挑战。原材料成本上升是行业面临的共同问题。作为调味品行业的头部企业，海天味业最大的挑战不是同行竞争，而是消费者需求的变化。“调味品的特点是消费品牌粘性高，短期内很难改变行业的竞争格局。然而，社区团购渠道的兴起对品牌调味品的价格造成了严重的冲击。
分产品看，酱油收入达141.88亿元，增长8.78%，占总收入的60.12%；蚝油收入45.32亿元，增长10.18%，酱料收入26.66亿元，增长5.61%。
目前，海天叶巍酱油市场的增长速度面临压力。2017年至2021年，公司酱油产品收入增速分别为16.59%、15.85%、13.60%、12.17%、8.78%，整体呈下降趋势。
此外财报显示，酱油、调味酱、蚝油的毛利率分别为42.91%、39.52%、34.61%，同比去年47.38%、44.20%和35.36%分别下滑4.47%、4.68%、0.75%。
面对上游原材料涨价，海天叶巍直到去年10月25日才宣布部分核心产品出厂价上调3%-7%。因此，该公司在去年的大部分时间里忍受了原材料、运输和能源成本的持续上涨。这必然会侵蚀公司的盈利能力。酱油和酱料毛利率同比分别下降4.47和4.68个百分点，导致综合毛利率下降3.5个百分点。
综合毛利率下降超过3个百分点，主要是因为根据新的收入标准，与业绩相关的运费和其他相关费用
方位降本增效”的措施有一定成效。与同行相比，公司的盈利能力仍遥遥领先，且去年的抗风险能力，即下降幅度也高于中炬高新和千禾味业。从渠道上看，线下渠道依旧是海天味业的主要营收来源，实现营业收入228.92亿元，同比增长7.73%；而随着海天味业在线上渠道的发力，该渠道营收达到创新高的7.04亿元，同比增幅高达85.2%，这在调味品行业的线上营收应该也是头部，同时，由于线上各项投入，也导致海天味业在线上渠道的营业成本增幅达到134.71%，并且毛利率也减少了13.22个百分点至37.31%。
而从区域上看，海天味业东部、南部、中部、北部和西部区域均实现了增长，其中，中部区域增幅最快为14.03%，并且，海天味业的各大区域经营更趋均衡。截至2021年末，海天味业在经销商数量层面也再创历史新高，达到7430家，较2020年末净增379家，其渠道下沉布局再度提速。
并且，海天味业前五名经销商合计贡献营收仅占整体营业收入的2.11%，这也从侧面应证了海天味业经销商质量也要高于行业平均水平。
公司进一步强化产销协同，大力推进订单、计划、生产、物流等环节的互联互通， 有效推动了产销效率和库存管控水平的提高,并实现期末产成品库存的良性下降。
线上渠道营收增长迅速
公司在2021年报首次公布了线上和线下渠道的收入情况。
海天味业的销售模式历来以经销为主，销售网络已经覆盖全国31个省级行政区域，遍布各大连锁超市和批发农贸市场、便利店等，2021年创收228.92亿，同比增长7.73%，收入占比超9成。
另外，公司继续拓展线上渠道，深化与O2O平台合作，加强对社区团购、电商平台等线上渠道的管理，2021年的收入仅为7.04亿，但增速较快，同比增长85.2%。
不过，由于线上业务拓展增加了营销费用，该部分的毛利率仅为37.3%，低于线下渠道的39.86%，毛利率相比2020年减少超13个百分点。
另外，由于海天味业采用“先款后货”的结算模式，公司可以占用下游大笔的资金用于生产，而这也是我们观察公司未来业绩增长的重要抓手。截止2021年末，公司的合同负债为47.09亿元，对下游资金的占用程度逐年提高。
运营能力继续上升
截止2021年末，海天味业的总资产为333.38亿元，同比增长12.88%。
海天味业的账上趴着非常多现金，其中货币资金多达198.14亿，交易性金融资产达53.78亿，全部为一年期保本浮动收益的银行理财产品，两者合计达251.9亿，资产占比高达75.6%。
固定资产和在建工程规模合计为45.4亿，资产占比为13.6%，其中9.2亿的在建工程主要为高明海天基地和醋业集团的产能扩建项目。
第三大资产为存货，2021年末规模为22.27亿，资产占比下降至6.68%。由于公司采取“先款后货”的结算模式和在产业链的强势地位，公司账上几乎没有应收账款和预付款项。
此外，公司的应付账款周转天数还持续上升，2021年已达41天，公司在产业链的强势地位可见一斑。因此，现金循环周期从2016年的20天下降至2021年的仅10天，运营能力相当强。
分红率有上升空间
海天味业在2021年的经营性现金流净额为63.24亿元，同比减少9.02%，是近年来首次出现下滑。2016-2021年，公司累计创造经营性现金流净额为346.33亿，自由现金流为308.4亿元，可谓高产现金奶牛。海天味业非常“佛系”，账上趴着巨额现金，既不回购注销，也不多分红，2021年公司拟分红36.22亿元，比2020年仅增加8.5%。2016-2021年，公司累计分红166.58亿，占同期归母净利润的57.1%，占自由现金流的54%，最近3年把近六成归母净利润用于分红，其余留在账上。总体称得上厚道。
2021年对于整个调味品行业而言都是充满挑战的一年，作为业界龙头的海天味业也不例外。海天味业而言，虽然再三表示将聚焦调味品主业，但其野心早已是“司马昭之心”。海天味业还在财报中表示，为保障公司“三五”及未来生产销售的发展，公司进入全国化产能布局新阶段，高明，宿迁等原有生产基地，继续稳定增产，高明基地酱油，酱等产品年产能增加30万吨;宿迁基地蚝油，醋等产品年产能增加20万吨，公司多基地产能布局速度加快，全国多个生产基地已启动设计、施工，新生产基地产能将在2022年开始逐步释放，为了市场的稳定发展提供保障，公司整体产能利用率依然保持在95%以上水平。
不仅如此，仅在2021年，海天味业的研发支出总额就高达7.72亿元，同比增加8.45%，研发投入占年度营业收入比例3.09%，显著高于调味品行业的平均水平。
2021年是“极其困难”的一年，面临新冠疫情反复、消费需求疲软、原材料价格上涨、社区团购恶性竞争和限电限产等问题。作为调味品的龙头大哥，海天味业的业绩是最受投资者关注的，也是我们观察调味品行业过去一年发展的重要参考。
在2021年，海天味业的股价从年初的最高价219.58元/股持续回调，中间经历了一次送转股，至今天收盘88元/股，跌幅经计算约达49%，近乎腰斩。
海天味业的股东总人数由2020年末的6.67万户增加至2021年末的17.49万户，一年的时间里，10.82万户在其股价下跌的过程中进场。虽然最新披露的2022年2月末的股东人数为17万户，但是相比较去年增加的人数，减少的人数几乎可以忽略不计。
海天味业去年这业绩增速，基于目前的酱油消费品的原材料成本上涨，现在估值还有55倍左右，还是要看原材料什么时候出现下跌。所以现在还没有到考虑投资买入的价格区间。这些走下跌趋势的大市值股票正处于我们经常讲的“估值回归”中，因为“股票市场短期是投票机，长期是称重机”，一只个股的股价涨幅无限接近上市公司的业绩增速。
尽管在短期内，个股的股价大涨，但是估值偏离了上市公司的内在价值较远，随着时间的推移，估值的“水分”会被挤出，最终体现个股真正的“重量”。有投资者声称，“56倍pe以过去20%的业绩增速都够贵了，现在4%的增速简直就是颗雷。”但是其他股价走势提前，反应去年的业绩表现，如果今年业绩继续不好，海天味业就是要跌。
跌多了涨，涨多了跌，“太阳底下没有新鲜事”。最终，大家的涨幅都会趋于一致，只是快涨与慢涨的区别。不要以为现在的股票数量多而忽视了“人性不会变”的事实，因为在2015年时，也有很多人认为不会再有牛市，毕竟那时的股票数量远大于2007年的股票数量。但是，结果呢？牛市还是来了！
海天味业还是好的优秀的企业，但是买入需要一定好的价格才出手，给自己一定的安全跌不然即使你买了如果继续下跌，你肯定自己心理也恐慌情绪加大，那时候也是拿不住的。市场机会天天都有，我们要用合理要不低估的价格买入一家优秀的企业，等待市场对于自己投资的公司价值发现。就是像我投资的企业没有到高估市场情绪没有起来，那没有必要卖出反而有钱继续买入呢。好价格，好企业，躺平。
