巴菲特对企业的选择非常重视企业的财务状况。具体有四点:
1.关注净资产收益率,而不是每股收益;
2.计算真实的“股东剩余”;
3.寻找利润率高的企业;
4.企业留存的每一美元必须至少产生一美元的市场价值。
净资产收益率
分析师通常以美股收益(EPS)来衡量一家公司的年度表现。
巴菲特把每股收益当做一个过滤器,因为大多数公司都会保留一部分公司上一年的盈余,这样公司的净资产就会增加,没必要为增加的每股收益激动。
比如一个公司的留存利润,净资产增加了10%,那么它的每股收益也增加了10%。有什么值得骄傲的?这和把银行存款产生的利息转走,然后产生利息没什么区别。
为了衡量公司的年度业绩,巴菲特更喜欢使用股本回报率——即利润除以股东权益。
在使用巴菲特净资产收益率时,要剔除非经常性项目的影响。因为他想知道真正的资本创造的回报是什么。这是判断管理层最佳财务绩效的单一指标。
举个农民种地的例子。
一个农民花了2亩地1000元,种子100元,化肥100元,农具300元。一年后收了2000斤粮食,一斤粮食花1元钱,值2000元。
农户1500元的资产产生了2000元的价值,净资产收益率133%。
假设农民的钱投入1000元,房东可以按照收益率得到收益,即1333元。但农民有权处置收益,也就是2000斤粮食。如果全部卖掉,就是2000元,可以全部分红。也可以留下1000斤粮食作为种子,来年种下土地,扩大再生产。这样就可以实现1000斤粮食作为利润分红。此外,1000斤粮食成为资产,继续投入耕种。此时净资产增加1000元,利润减少1000元,房东整体权益不变。
然而,天气是不可预测的。某年粮食减产,粮食不丰收,收益为零。但是,农民为了周转或者让书好看,卖了一亩地。他的净资产不到500元,但他的账面却是500多元的现金收入。这种营业外收入属于非经常性项目。不把它踢出去,就看不到种田的真正收益。
笔者认为看一个公司不能单纯看市盈率和市净率,要看五年报表,不包括非经营性项目。