兴业银行(601166) 　　

　　投资要点 　　

　　经营指标逐季改善，盈利能力持续提升。拨备前利润(PPOP)增速大幅提升，核心盈利能力显著提升。兴业银行上半年实现净利润336.6亿元，同比增长6.5%；在Q2，利润同比增长8.3%，增速提高3.4个百分点；与Q1相比。PPOP的同比增长率高达13%，比Q1高出11.5个百分点，这主要得益于第二季度经营状况的大幅改善。收入端：息差上升带动净利息收入增速，非息整体表现亮眼。上半年实现营业收入733.9亿，同比增长7.4%。Q2单季度增长12.5%，比Q1高出10个百分点。利息和非利息收入显著提高。具体来看，上半年利息净收入同比增长3.6%；其中，Q2单季度增长率为6.3%，比Q1高5.5个百分点，主要利差有所回升。上半年非利息净收入同比增长14.1%，手续费及佣金净收入同比增长9.9%，高于Q1 6个百分点。业务方面，银行卡业务收入同比增长66%(占比42%)，成为中等收入增长的主要支撑。投资收益、公允价值变动收益和汇兑收益上半年共贡献其他非利息收入71.46亿，同比增长31%，主要受基金分红推动。 　　

　　在银行间利率下行的环境下，下半年利差将继续上升。上半年净息差1.78%，比17年高5bp。资产端，贷款利率较17年上升9bp，投资端利率上升39bps，带动生息资产整体利率上升24bps。负债端，存款仍有一定压力，成本上升19bps。但二季度以来，银行间利率下行导致利差上升。展望下半年，兴业银行将显著受益于充裕的流动性环境，息差仍有提升空间。 　　

　　资产结构：贷款稳步增长，非标规模下降，核心负债承压。资产、信用卡贷款增加，非标规模继续下降，结构继续优化。6月末，总资产6.56万亿元，较3月末增长2%。其中，贷款总额2.67万亿元，较3月末增长4.9%。从结构上看，二季度1250亿新增贷款中，55%投向个人贷款，其中信用卡贷款增加约400亿，占新增个人贷款的37.5%。二季度应收账款投资规模减少1726亿，资产负债表中非标继续压缩。从投资资产细分来看，上半年信托等收益权和理财产品规模均下降600多亿。负债端，活期存款连续两个季度净减少，同业资金增加。6月末，存款余额为3.1万亿元，比3月末增加138亿，比年初仅增加165亿。其中，活期存款连续两个季度减少427亿，占比40.9%。核心债务增长乏力，但随着银行间利率下降，二季度银行间债务规模增加1800亿。6月末，同业存单余额(按wind计算)净减少300亿，至4917亿，“同业存单和同业负债”占总负债的比重上升至40.22%。但排除清算存款后，仍符合监管要求。 　　

　　资产质量：未来演变趋势值得持续关注。贷款(不良关注)占比整体相对稳定，不良贷款率有所回升。6月末，不良贷款率为1.59%，较上季度小幅上升1bp，关注类贷款占比较3月末下降0.02个百分点至2.33%。18年上半年，不良贷款率 　　

　　盈利预测及投资评级：兴业银行二季度经营状况明显改善，利息和非利息收入先表现良好，带动拨备前利润增幅大幅提升。吸收存款仍有一定压力，但在银行间利率下行环境下，净息差明显有利；上半年逾期贷款增加很多，不良贷款生成率也略有上升。未来资产质量的演变趋势值得持续关注。预计18/19/20年归母净利润分别为610.9/656.7/71.50亿，BVPS为21.11/23.58/26.27元/股，维持“增持”评级。 　　

　　风险提示：宏观经济下滑；金融监管超预期。 　　

　　本文来自股市红周刊。 　　

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