12月份物价数据公布后，通缩风险成为市场的主流预期，与之前的“滞胀”预期相比发生了很大变化。我们主要关注与这一变化相关的三个问题：(1)为什么PPI增速明显低于预期？(2)未来PPI的增长趋势如何？(3)通货紧缩会对市场和政策产生什么影响？
PPI超预期下行不仅是原油价格下跌导致的，而是源于几乎所有行业的拖累.对于PPI增速超预期回落，市场主要关注原油价格下跌的拖累。但如果对PPI增速进行拆解，可以发现PPI的意外下滑不仅仅是原油价格下跌造成的，还受到了其他行业的拖累。因此，PPI的意外下降并不是油价下跌导致的偶然现象，而是与经济基本面的走弱有很大关系。
预计2019年PPI同比增速均值0-0.5，三季度转负可能性相对较高.市场关注PPI同比增速何时转负以及2019年的平均水平。我们从基数效用、经济需求和大宗商品价格领先地位三个维度观察PPI同比增速的未来走势。预测上半年PPI同比增速转负的可能性较小，三季度出现负增长的风险较大。从历史数据来看，2019年PPI同比增速的基准预测区间大致为0至0.5%。
通缩对资本市场的影响相对明确，但对政策的影响尚有一定不确定性。's通缩有利于债券市场，但不利于股票市场，尤其是周期性行业。对于政策的影响，需要注意三个方面。在首先,价格增长的下降趋势进一步打开了货币宽松的空间，货币政策的宽松也有利于支撑价格，但是否能够避免通货紧缩尚不确定。其次,去产能是否会再次加码，还有待观察。最后,你需要放松房地产来扩大需求和支撑房价吗？我们认为通缩风险增加了房地产政策放松的可能性，但至少上半年不是政策放松的合适窗口。一方面，上半年PPI陷入负增长的风险目前来看比较小；另一方面，全面的房地产政策并不是一个理想的政策选择。
