中信证券发布投研报告，评级： 　　

　　福斯特(603806) 　　

　　公司2019Q3业绩略超预期，光伏薄膜量价齐升为利润增长主力，新材料业务有望成为未来业绩新量；2019-2021年净利润预测上调至7.9/9.1/10.7亿元，对应EPS 1.50/1.74/2.06元，对应PE27/24/20倍。目标价45元(对应2019年30倍PE)，维持“增持”评级。 　　

　　第三季度业绩略超预期，现金流持续改善。2019Q1-3年，公司实现营收45.91亿元(同比34.60%)，归母净利润5.92亿元(同比70.80%)；其中，Q3实现营收16.12亿元(同比31.93%)，净利润1.94亿元(同比58.98%)，业绩增长略超预期。2019Q1-3公司综合毛利率19.72%(同比-0.04pcts)，盈利能力保持稳定；期间费用率6.91% (-0.33pcts)，其中销售/管理/财务费用率分别为1.77%/4.90%/0.24%(0.06/-0.53/0.14 pcts)，费用控制能力稳步优化；经营性净现金流1.75亿元(同比203.47%)，收款能力持续提升。 　　

　　光伏膜量价齐升，成本企稳，成为业绩增长主力。2019Q1-3年，公司光伏胶膜各季度销量为1.98/1.57/1.92亿平方米(同比48.00%/12.32%/30.17%)；常规产品提价，高附加值白膜和POE膜占比上升，均价升至7.52元/m2(同比4.30%，环比0.94%)，Q3营收增至14.42亿元(同比35.89%)。带动电影业务量和价格上涨。同时，Q3胶膜主要原材料乙烯-醋酸乙烯共聚物采购价格小幅下降至11.60元/公斤(同比下降-0.09%)，成本端压力较小，盈利能力稳步提升。 　　

　　背板销量稳步增长，业务规模保持稳定。2019Q1-3公司每季度销售背板1028/1440/1230万平方米(同比16.55%/42.51%/8.25%)；由于主要原材料PET价格降至10.40元/kg (-14.12%)，市场持续竞争，公司Q3背板单价降至10.39元/m2 (-9.73%)，对应收入1.28亿元(-2.30%)。预计未来背板业务将保持相对稳定。 　　

　　发挥技术专长，拓展新材料业务。公司凭借功能薄膜材料生产的技术经验，稳步推进感光干膜、FCCL、铝塑膜等新材料项目建设，相继迎来产能投放、批量出货、客户引进阶段。有望复制光伏EVA进口替代之路，开辟300亿元的新业务市场空间，创造新的业绩增长点。 　　

　　风险因素：光伏发展不如预期；产品价格明显下降；公司产能释放不及预期。 　　

　　投资建议：公司EVA胶膜量价齐升，推动业绩增长略超预期。2019-2021年净利润预测上调至7.9/9.1/10.7亿元(原预测值为7.5/8.3/9.8亿元)，对应EPS为1.50/1.74/2.06元，是PE27的27/24/20倍。 　　

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