在疫情引发的全球经济危机期间，黄金白银走出了一波波澜壮阔的走势。最后，随着全球经济的复苏，贵金属周期逐渐告一段落。 　　

　　

　　从2019年开始，美国经济出现衰退迹象，金银逐渐开始上涨；到2020年8月，由于全球央行大放水，经济不景气，新一轮黄金达到历史新高；到2020年底，由于疫苗在新冠肺炎的广泛供应，黄金和白银大幅下跌。虽然金银波动较大，但在全球经济尚未复苏之前，贵金属并未脱离牛市逻辑。 　　

　　

　　进入2021年以来，白银虽然还是创造了高点，但是却没能写出大家期待的历史高点。今年贵金属波动怎么了？贵金属未来走势如何？这里我们来简单盘点一下。 　　

　　

　　 　　

　　

　　Taper的恐慌2021年初，贵金属从底部反弹。黄金最高点一度达到1960美元左右，我认为这是本轮周期黄金最高点的公允位置。 　　

　　

　　 　　

　　

　　但是接下来的几天内，黄金白银从高点暴跌，白银甚至三天内跌到10%，内部行情直接走低。 　　

　　

　　原因是美联储利率会议纪要中只提到了一个词，缩减。 　　

　　

　　事实上，美联储并没有准备好开始收紧，但正是这样一个谣言让市场紧张不安。美联储几乎在上半年都在降低市场预期。美国长期债券收益率在短短一天内波动超过22%，不久后继续升至1.7%。直到现在，当美联储真正开始收紧时，美国债券的收益率将接近这一水平。 　　

　　

　　 　　

　　

　　之后全球经济逐渐开始复苏，黄金失去了自己的时间。 　　

　　

　　当然，这样的市场中美联储政策的误判导致的波动是不会持续的，于是贵金属在遭受重创后触底反弹，其中又出现了历史上可以载入史册的经典一幕。 　　

　　

　　年初，在华尔街赌狗的号召下，美国散户围攻机构，在部分股市引起轩然大波。 　　

　　

　　热情的散户迅速将目光投向白银，认为白银这种被低估的资产是下一个做空机构最有力的目标。 　　

　　

　　 　　

　　

　　短短几天时间，白银期货价格从24美元左右的低点快速上涨至30美元以上，甚至突破了2020年8月的最高水平，也创下了本次贵金属周期的最高价格纪录。 　　

　　

　　不过，毕竟散户情绪来得快去得也快。突破30美元后，市场上有不同的声音。有人认为白银的库存根本不可能被清空，甚至认为这是机构为了分散在股票中被强行建仓的注意力而散布的消息。 　　

　　

　　当然，突破30美元后，获利回吐也是很多长期做多的银富基金的一大因素。但在散户做多白银的情绪消散后，白银也从高点快速回落，再次打击了白银的投机情绪。也是我认为此轮白银未能达到大家预期，突破贵金属周期历史高点的一大原因。 　　

　　

　　 　　

　　

　　白银的期待和最好的机会。我在上一篇文章中提到，白银见顶的最好机会不是在衰退期间，而是在经济正在复苏但没有完全回来的时候。由于需求推动通胀预期上升，黄金价格保持稳定，这波行情将为白银带来创历史新高的最佳机会。 　　

　　

　　 　　

　　

　　今年5月到6月是最好的时期。由于去年同期基数相对较低，此时通胀预期理论上达到最高，黄金仍保持相对强势的表现。白银在这段时间很可能会有一个比较光明的上涨。 　　

　　

　　 　　

　　

　　其实白银也表现不错，从散户做空情绪打击的阴影中走出来，再次上涨到28美元以上，并长期保持相对强势。 　　

　　

　　 　　

　　

　　但很可惜，此时的白银已经失去了在这个周期中长久以来的人气。许多人在散户做空期间早早获利了结或失望离场。如果此时散户的做空情绪集中释放，白银极有可能创造史诗般的上涨。 　　

　　

　　现实是，没有疫情造成的“如果”。 　　

独特经济环境，使疫苗的消息对于贵金属情绪的打击过于严重，再加上情绪的早早消散，让贵金属周期没有维持太长时间就匆匆结束，白银在这一次通胀预期见顶之后，随着经济逐步开始全面复苏，也失去了属于自己的最后机会。

　　

　　

　　

在那之后我开始转为看空白银，虽然很多人都仍然给予白银厚望，认为白银还有可能继续上涨，但是我从2019年以来，无论白银下跌多么猛烈，在这个拐点之前也从来没有怀疑过白银的牛市连我都已经开始转为看空白银，那么白银做多的机会可能已经真的十分渺茫了。

　　

而黄金在此期间也由于通胀逻辑的支撑来到了1900美元上方，但是距离年初1960美元的高点已经可望不可及，随着美国经济的复苏进入正轨，黄金已经失去了在衰退期间表现强劲的机会，同样进入下跌轨道。

　　

　　

美联储在通胀预期回落之后，开始了自己关于taper的真正指引，不断强化未来紧缩的预期，并且最终宣布在11月份即将开始缩减购债规模。货币政策的拐点终于出现，这几乎是宣告了贵金属本轮牛市的最终结束。

　　

一次意外？然而让我始料未及的情况出现了，在9月份白银创造了短期低点21.4美元以后，在10月和11月出现了接连的上涨，甚至重新回到了25美元上方。

　　

　　

说实话，对于通货膨胀再次上升，对贵金属的支撑我是有所估计的，当时在最低点也已经把所有做空的仓位清零，但是却没想到通货膨胀来的如此猛烈，并且能够再一次对金银产生这么强烈的支撑。

　　

但可惜的是，在目前的经济周期节点当中，贵金属已经不是主角了，即便是通货膨胀水平和实际利率水平都比5~6月份要更有利于金银，但最终黄金和白银的价格都未能达到当时的水准。

　　

　　

原因就是，经济已经复苏了，与其去纠结美联储的货币政策实际变化，以及通货膨胀水平对实际利率的影响，不如去关注到底经济如何，只要美国的经济不退回到去年的衰退状态，那么黄金和白银步入稳步下跌的轨道就无可逆转。

　　

在这次短暂的高点之后，美联储终于忍受不了通胀的压力，在就业市场已经稳步复苏的情况下，宣布会加快紧缩的步伐，而黄金和白银也在短短几天之内就回到了上涨之前的原点，甚至一再挑战更低的位置。直到等待12月议息会议的到来。

　　

未来如何演绎？美联储12月议息会议结果明显偏鹰，点阵图意味着2022年加息有可能达到三次，但是白银却从低点出现了反弹。

　　

　　

原因一方面是美联储的举动被市场提前充分预期，另一方面则是美联储穷尽了未来继续施压金融市场的政策空间。

　　

不过货币政策的表现并不能完全决定贵金属的走向，最终看的还是经济复苏的速度，因此这一次反弹很难说会持续。

　　

黄金和白银仍然处于下跌轨道当中，这个在短期之内是很难扭转的，但是未来几个月的时间却还有一次明显反弹的窗口，那就是2022年的第1季度结束与第2季度开始的交替，那时候美国的经济复苏速度会有明显的减缓，有可能带来对黄金白银的支撑。

　　

只不过这样的支撑不足，也让黄金白银重新返回到牛市逻辑，并且对黄金的支撑要明显高于白银，而持续的看空两者仍然不会出现改变。

　　

当然，我们仍然看好黄金和白银在下一轮周期继续出现冲击历史新高的机会，而在未来2~3年内美国经济增速最快的时候，黄金和白银都会出现阶段性的低点，这也许是下一轮贵金属周期重新开始的良好起点。