2022-03-21东兴证券股份有限公司林、田新宇对招商银行进行调研，发布调研报告《大财富管理开局出色，盈利能力稳健提升》。本报告给予招商银行买入评级，认为其目标价62.44元，当前股价44.81元，预期涨幅39.34%。 　　

　　招商银行(600036) 　　

　　事件：3月18日，招商银行公布2021年年报，实现全年营收/拨备前利润/归母净利润3312.5/2187.5/1199.2亿，同比分别增长14.0%/14.4%/23.2%。净资产收益率和净资产收益率分别为1.36%和16.96%，上升了0.13个百分点和1.23个百分点。 　　

　　净利息收入和非利息收入双管齐下，收入保持高速增长。得益于净利息收入的稳定增长和非利息收入的快速增长，2021年公司收入同比增长14%，保持高速增长。具体为：1)“量增价稳”带动公司利息净收入同比增长10.2%，增速环比有所改善。2)理财、资产管理、托管业务手续费收入快速增长，带动中间收入同比增长18.82%，其他非利息收入同比增长26.66%。收入和非利息收入占比38.44%，同比增长2.14pct；反映出大理财业务模式的转变，非利息收入贡献不断提升，公司运营变得更加轻盈。 　　

　　得益于成本控制和资产结构优化，净息差保持基本稳定。2021年，公司净息差2.48%，同比下降1BP，环比持平；净息差总体保持稳定，保障了净利息收入的稳定增长。在行业贷款定价趋势下行、存款竞争激烈、净息差压力收窄的背景下，公司继续优化资产负债结构，加强负债成本控制，保持净息差稳定。资产：贷款、零售贷款等高收益资产占比提升，资产价格下行压力有所缓解；贷款收益率和生息资产收益率分别下降22BP和15BP。负债端：存款结构持续优化，低成本核心存款占比提升(2021年，公司核心存款日均余额占客户存款日均余额的87.26%，同比增长5.13 pct)；比上年同期)；存款及有息负债利率同比下降14BP。 　　

　　近期LPR连续下调，银行贷款定价存在下行压力；存款竞争依然激烈，负债成本刚性，银行业净息差仍面临收窄压力。预计今年公司将继续通过结构调整，优化资产负债结构，稳定物价。同时，在稳增长、宽信贷的政策推动下，规模回落保持较快增长，有望实现量价齐升。 　　

　　巨大财富管理价值的流通链条高效运行，带动手续费收入快速增长。2021年是招行大理财元年。公司“财富管理-资产管理-投行业务”价值循环链高效运行，实现了财富管理、资产管理、资产托管规模和手续费收入的快速增长。年末零售客户AUM突破10万亿元，同比增长20.33%；资产管理规模突破4万亿元，同比增长14.92%；托管规模接近20万亿元，同比增长21.25%。全年手续费及佣金净收入944.47亿，同比增长18.82%。其中，理财收入358.41亿元，同比增长29%；基金销售、保险、理财收入均实现较快增长。资产管理收入108.56亿元，同比增长57.52%；主要是招银理财产品的手续费收入增长，招商基金和招银国际基金的管理费收入增长。托管业务收入54.33亿，同比增长27.75%。 　　

　　资产质量总体继续改善，房地产领域风险稳步释放 　　

　　投资建议：2021年，招商银行“3.0模式”稳步启动，巨大财富管理价值的流通链条高效运转，带动客户AUM及相关中间收入持续增加；总体来看，资产质量持续改善，房地产领域风险稳步释放，拨备计提全面到位。预计2022/2023年度归属于普通股股东的净利润同比增长20.5%/16.3%，对应的BVPS分别为34.69/41.32元/股。看好招行领先的商业模式、运营模式和组织模式，极富理财价值的循环链有望持续发力，巩固公司的市场竞争力。给予2022年1.8倍PB，对应目标价62.44元/股，维持“强烈推荐”评级。 　　

　　风险：经济失速导致资产质量恶化；监管政策的意外变化等。 　　

　　根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，兴业证券研究员陈绍兴对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率高达96.23%。其2021年预测净利润为1149.45亿元，按现价折算预测PE为9.98。 　　

　　最新盈利预测详情如下： 　　

　　该股最近90天被24家机构评级，买入评级20家，增持评级4家；机构过去90天的平均目标价为67.26。证券星级估值分析工具显示，招商银行(600036)良好公司评级4.5星，良好价格评级3.5星，综合估值评级4星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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