利率是资金的价格。作为货币政策，它是宏观经济调控的重要工具之一。 　　

　　

　　但是，货币政策本身是有一定局限性的！ 　　

　　

　　近几十年来，西方国家利用利率政策调控经济时，只能调节孤独。 　　

　　

　　一般来说，经济过热时，加息可以起到立竿见影的效果；但在经济衰退时期，降息可能没什么用。 　　

　　

　　为什么降息不起作用？ 　　

　　

　　有些人会想到凯恩斯主义中的流动性陷阱。 　　

　　

　　是的，确实如此。 　　

　　

　　然而，流动性陷阱并不是最低的逻辑。 　　

　　

　　懂的人自然懂，不懂的人还要耐心给他们解释。 　　

　　

　　其实这个道理很简单！即市场主体借钱是无利可图的。 　　

　　

　　毕竟利率再低，借的钱总要还的。 　　

　　

　　 　　

　　

　　我们通过几个利率概念来分析一下这个逻辑。 　　

　　

　　一是基准利率。 　　

　　

　　以美联储为例。有两种基准利率，即联邦基金利率和再贴现率。 　　

　　

　　再平衡是指商业银行用未到期的商业票据向央行申请短期融资。 　　

　　

　　再贴现调节市场利率有很大的局限性，受限于票据规模。 　　

　　

　　联邦基金利率更是立竿见影！ 　　

　　

　　一些人将联邦基金利率等同于美国银行间市场利率。其实这个观点是不完整的。 　　

　　

　　与其他商业银行一样，美联储是一家私营机构，不能通过行政命令直接干预其他商业银行的经营。 　　

　　

　　它和其他商业银行是同一个市场的参与者。从这个角度讲，每个人的法律地位都是平等的。 　　

　　

　　商业银行在这个市场借钱，看谁给的价格低。这并不是说你必须向美联储借钱。 　　

　　

　　但是，与其他商业银行相比，美联储最大的优势是其雄厚的资金实力和理论上无限的货币供应量。 　　

　　

　　联邦基金利率就是指美联储拆借给商业银行的利率。 　　

　　

　　只要这个利率低于其他资金提供者，有需要的商业银行就会找它借钱。 　　

　　

　　其他资金过剩的商业银行不得不跟风降低报价，从而达到降息的目的。 　　

　　

　　降息相对简单，加息相对复杂。 　　

　　

　　当市场资金充裕时，美联储单方面提高美联储利率，其他资金过剩的商业银行可能不会跟进。 　　

　　

　　对他们来说，美联储是提供资金的竞争对手。对手涨价就相当于放弃了市场份额。 　　

　　

　　然后，现金短缺的商业银行会向他们借钱，而忽略美联储。 　　

　　

　　此时美联储会在公开市场抛售国债，吸收过剩流动性，导致银行间市场资金紧张，利率自然会上升。 　　

　　

　　这种方法操作几次后，市场会形成一种预期：一旦美联储提高美联储利率，其他银行会立即跟进。 　　

　　

　　美联储没有必要进行下一次公开市场操作。 　　

　　

　　因此，联邦基金利率成为最有效的基础利率，商业银行的存贷款利率在此基础上进行调整。 　　

　　

　　 　　

　　

　　二是实际利率。 　　

　　

　　商业银行根据基准利率制定的存贷款利率是名义利率，不计入通货膨胀。 　　

　　

　　实际利率是名义利率减去通货膨胀率。 　　

　　

　　实际利率越高，居民倾向于少消费多储蓄；相反，它倾向于多消费，少储蓄。 　　

　　

　　对于市场主体来说，实际利率越高，越倾向于少借钱；相反，他们倾向于借更多的钱，扩大生产。 　　

　　

　　因此，通货膨胀在很大程度上也影响着利率和利率政策。 　　

　　

　　三是均衡利率。 　　

　　

　　利率是资金的价格，均衡利率可以看作是资金的均衡价格，即资金供求一致时市场的出清价格。 　　

　　

　　均衡利率可以看作市场利率。 　　

　　

　　但是，资本不同于普通商品。 　　

　　

　　因为资本本身就有乘数效应。如果对存款准备金没有限制，理论上可以无限放大。 　　

　　

　　存款准备金率10%的话，最多可以放大十倍。 　　

　　

　　理论上，资金是由存款人提供的，但正是有了货币乘数 　　

　　

　　除了存款准备金率，央行还可以通过公开市场操作进行调节。 　　

　　

　　在其他条件相同的情况下，货币供应量会增加，均衡利率会下降。相反，当货币供应量减少时，均衡利率就会上升。 　　

　　

　　均衡利率必须低于社会平均利润率，否则只有少数高利润行业贷得起款，整个社会的产业结构就会失衡。 　　

　　

　　当经济衰退时 　　

气时，社会平均利润率会下降。市场主体的借贷需求也会下降，导致均衡利率也跟着下降，实现自我调节。

　　

　　

在一些实行利率管制的经济体，通常央行会规定一个一年期的贷款利率作为基准利率，这个利率与均衡利率存在着偏差。

　　

当经济衰退时，央行会调低这个贷款的利率，也就是主动降息。

　　

　　

降息有没有效果？就要看基本利率与均衡利率之间的利差如何。

　　

假设在经济衰退之前，基本利率5%，社会平均利润率7%，两个百分点的利差促使市场主体积极借贷扩大再生产。

　　

当经济衰退了，社会平均利润率下降到3%，贷款基准利率必须下降到5%以下，才有可能产生效果。

　　

因为在经济衰退期，人们的预期都不乐观！

　　

两个百分点的利差未必就能刺激市场主体借钱扩大再生产，必须再扩大到三个、四个……百分点。

　　

如果降息力度不够，少于两个百分点，利差反而缩小了，这就没效果了。

　　

　　

以上是实行利率管制的经济体的情况，那么实行利率市场化的经济体呢？

　　

这些经济体的央行并不直接规定贷款利率，而是通过拆借利率或者公开市场操作等间接手段降息。

　　

利率越降越低，边际递减效应发挥作用了，这里不得不谈到流动性陷阱这个概念了。

　　

　　

当利率降到了零，这时就对各方产生了不好的预期。

　　

对于普通公众来说，利率已经降无可降，将来大概率会加息。一旦加息，目前的有息债券都会价格暴跌，因此不会购买。

　　

他们宁愿以储蓄的形式存在银行，以便将来寻找更好的投资机会，这就是流动性偏好。

　　

　　

这样一来，公司直接发行的债券卖不出去，只有向银行间接融资。其实它们未必就有借钱扩大再生产的需求。

　　

　　

对于银行来说，在经济不景气的情况下把钱借出去，很可能有去无回，宁愿放在这。

　　

　　

零利率刺激经济都无效了，于是出现了负利率。

　　

也就是说商业银行存在央行的准备金，不但没有利息，而且还要付钱。

　　

央行以这样的方式促使商业银行把资金借出去。

　　

　　

但商业银行可以把这个成本转嫁给储户，向一些有钱人收取现金保管费。

　　

因为这些有钱人把几千万上亿的现金藏在家里，付出的安保成本会更高。

　　

这样一来，商业银行通过存款就能获得利润，更没有放贷的动力了。

　　

　　

所以在利率极低的情况下，货币政策失效了。

　　

既然私人不愿意投资扩大再生产，那只好由国家出手了。

　　

此时，财政政策挤出效应很低，甚至为零，用来刺激经济的效果要比货币政策好得多。