说到如何选择基金，我想先讲个小故事。2018年，a股市场经历了大幅下跌。2018年上证综指跌幅仅次于2008年，位列a股历史第二。虽然跌幅较大，但2018年的市场并不可怕。 　　

　　首先，2017年底的市场估值其实不算太贵。据东方财富Choice终端统计，2017年末，上证50指数的PE(市盈率)和PB(市净率)分别为12.4倍和1.4倍。熟悉股市的人都知道，这并不是特别贵的估值，甚至可以算是相对便宜的估值。所以2018年的下跌并不是高估值的破灭造成的，至少对于大市值公司来说是这样。 　　

　　一般来说，超高估值导致的下跌通常会导致持续的利空行情。比如2000年的互联网泡沫，囊括了全球最优秀科技公司的美国纳斯达克指数在2000年下跌了39%，随后在2001年和2002年分别下跌了21%和31%，原因就是天价估值(据统计达到了150多倍市盈率)。 　　

　　其次，2018年的下降并不是因为对国民经济的巨大且不可控的损害。1997年亚洲金融危机前后，一些亚洲国家由于自身发展结构和巨额外债，遭受了巨大的经济损失。在经历了1995年14%和1996年26%的下跌后，韩国综合指数在1997年亚洲金融危机期间仍下跌了42%。2018年的中国经济体现了另一种状态：国家在有序控制经济中的杠杆，这个经济的降温是可控的。 　　

　　由于2018年的市场既不是超高估值的崩盘，也不是经济的崩盘，因此2018年的市场下跌可能会成为一个很好的买入机会(“下跌后的好买入机会”不是指“马上会涨”，而是指“长期会涨”)。大跌之后选择优质资产才是价值投资的不二法门。这个时候选择基金的一个关键点就是仓位是否足够高。一般来说，2018年刚大跌，仓位高的基金很难补仓。它以前肯定承受过一些损失。 　　

　　按照上面的理论，好的基金一定有一个特点，就是2018年亏了一些钱。这样它就有足够的仓位抓住市场一旦反弹对估值的修复。投资者要想在未来的上涨中赚钱，就不能对2018年基金的部分亏损吹毛求疵(当然，要么是亏损，要么是好基金，“好基金亏点钱”和“亏损就是好基金”在逻辑上并不一致)。 　　

　　于是，笔者在2018年底写了一篇文章，名为《2018年亏太少，不一定是好事》，发表于2018年12月15日《证券时报》。结果这篇文章出来后，遭到了严厉的批评。“失去其实是一件好事。这样没有逻辑的文章能写出来吗？”笔者收到了很多这样的评论。 　　

　　后来在2019年的突然上涨中，仓位过轻的基金迅速陷入被动。许多上涨最多的基金是股票指数基金。原因很简单：被动管理的指数基金仓位最高。东方财富Choice终端数据显示，2018年12月31日至2019年7月26日，上证50总收益指数上涨31.3%，不仅超过2018年全部亏损，在351只可比普通股票型基金中排名第120位，在2505只偏股混合型基金(均包含单只基金不同类型的份额)中排名第534位；同期，沪深300总收益指数也上涨了30.6%，几乎与上证50总收益指数持平。也就是说，这些不做任何主动选择，只靠100%仓位的股指基金，跑赢了股票类基金的2/3以上。 　　

　　从这个故事可以看出，选择基金的第一个技巧就是“透过现象看本质”。很多投资者在买基金的时候并没有关注基金的本质。包括本质基金经理的投资风格的方向和水平，历史上投资风格是否有漂移，如果有漂移，是否有足够扎实的理由，基金管理是基金经理独立做的还是公司统一风格决定的(后者会使分析基金经理的重要性降低，分析基金公司的重要性增加)等等。很多投资者最关心的一个问题是，“这只基金最近涨得多吗？”在这种短线、浮躁心态的驱使下，投资者往往在没有把握长期投资逻辑的情况下，进行短线买卖交易。 　　

　　以2019年上半年的a股市场为例。这半年，虽然a股市场涨幅巨大，但板块之间的分歧也很明显。一些消费类公司涨幅惊人，这些公司的资金往往获利丰厚。这时候，投资者需要仔细分析，一只基金在2019年上半年受益于消费股行情，是因为基金经理的远见卓识，发现了它的价值并坚持了下来，还是仅仅因为他运气好，敢赌一把，刚好赶上了这个行情？ 　　

　　再比如，2019年上半年的市场，港股涨幅很小，恒生国企指数涨幅也只有个位数，显然不能和同期a股市场20%的涨幅甚至消费类公司50%的涨幅相比。但港股涨幅较小并不是因为缺乏投资价值，只是正常的波动现象。 　　

　　这时候，对于那些在香港市场投放了一定仓位，并在2019年上半年买入了优秀公司的基金来说，业绩很容易被同行甩在后面。但如果这些基金能够坚持自己的判断，2019年上半年相对较差的业绩将是其长期超额收益的保障。这就好比2018年内地市场亏损太少的基金，2019年往往很难抓到行情。所谓盈亏一致，我就是这个意思。而且是那种“想在每一个时间点上踩准市场脉络”的 　　

另外，如果投资者想要了解一个基金的基金经理真正的投资理念，所要做的事情远不止只看当期的基金年报、季报这样简单。投资者需要做的，是对这个基金和基金经理的历史，做一个细致而全面的检查。

这种细致而且全面的检查，需要包括很多方面。比如，投资者需要分析这支基金是什么时候开始由这个基金经理管理？宣传的投资风格是什么，基金历史上的持仓股票符合这种宣传的风格吗？持仓的股票是经常换手、还是保持稳定，投资的风格在历史上有漂移吗？基金的投资决策真的是由挂名的基金经理做出的，还是由团队做出的？基金历史上每个季度的仓位结构调整能反应出什么细节？基金经理是喜欢追涨杀跌，还是越跌越买、越贵越卖？在历史上的市场关键转折点中，基金经理发表过公开言论吗？如果发表过，这些言论后来能被市场验证是智慧、有先见之明，还是被证明是受到市场情绪干扰、胡乱做出的？如此种种问题，投资者需要一个个详细考察。

需要指出的是，基金经理自己购买自己的基金，是一个非常重要的优秀指标，尤其是购买的量比较大的时候（在当前的内地资本市场，500万以上的认购金额可以被认为是比较大）。这种现象，在华尔街被叫做“Eat your own cooking”，意思就是“吃你自己做的饭”，指的是当基金经理自己购买了很多自己的产品时，基金经理的利益就容易和投资者保持一致。

在历史上，明朝时期的孙承宗在辽东前线提出的“以辽人守辽土”，戚继光在浙江做的“用浙江兵防倭寇”，道理都和“Eat your own cooking”是一样的。当城池被女真军队和倭寇攻打的时候，如果士兵就来自本地，那么他们会明白，一旦城池陷落，自己就会家破人亡。但是，被征发入伍、来自几千公里以外省份的士兵，则明显没有这个觉悟。

关于一个基金的基金经理自购了多少基金份额，投资者可以通过一些渠道查找。一方面，对于份额同时在交易所上市交易的基金，根据中国证监会的规定，基金需要在报告中定期披露前10大持有人。一般来说，只要基金的规模不是太大、或者机构投资者太多（比如一些指数基金，可能机构投资者占了大多数），前10大持有人的持仓门槛，一般都不会超过几百万元，因此投资者可以很轻松地在报表中找到信息。另一方面，对于基金经理自购较多的产品，基金公司往往也会下大力气宣传。投资者只要留意一些过往的宣传材料，就可以找到相关的信息。当然，这些信息是否真实可靠、是否已经过期（比如基金经理已经赎回了认购的份额，甚至已经离职、换了人管基金），仍然需要具体分析。

总结来说，对基金的分析，是一个艰苦而细致的工作，需要长期的经验积累，以及仔细的数据、材料研判。在分析基金时，投资者还需要注意，很难有一支基金、或者一个基金经理，在历史上是一个错误都不犯的。所谓“瑕不掩瑜”，如果看材料的时候抱有一种“眼里揉不进沙子”的精神，那么投资者往往也很难选到满意的基金。

找到优秀的基金、基金经理以后，投资者需要做的，就是长期持有这样的基金。毕竟，基金的申购和赎回费用都很高，如果频繁交易，很可能最后出现基金赚钱、基金持有人不赚钱的情况。在国内市场，很多公募基金的管理者都发现，自己管理的产品长期给投资者带来了正回报，但是由于投资者交易太频繁，赚到的钱比基金本身赚的钱少得多。正所谓“疑人不用、用人不疑”，对于一个经过细致工作以后找到的标的，投资者需要有巨大的耐心和包容度，去容忍其在短期可能出现的波动，只有这样，长期的投资收益才有保证。