最近艾志军在调整东方财富的估值模型，因为不报，超预期。模式还是要花时间调整，再画一波估值才能匹配这么好的业绩。其实在大金融，目前也只有少数券商能看，保险，银行的分析师坟头的草都涨了三米高了，但还是无人问津。. 　　

　　

　　前阵子，我突发奇想。如果有一个没有金融经验的小白，在市场那么多所谓大V的诱惑下，想用最懒的方式战胜市场来获得长期收益。有这种武功秘籍吗？还是想给父母或婆婆推荐一个稳定的长期投资策略，作为自己未来退休后的补充？有这样的产品吗？也有刚做父母的夫妻。为了自己刚出生的孩子，想存一笔培优基金，供以后上补习班。有这样的基金吗？ 　　

　　

　　 　　

　　

　　随着股市的大起大落，中国市场的美林时钟转得比电风扇还快，知识热点的更新速度比美林时钟还快。我们能在变化中找到不变的策略吗？大V建议你买基金。的确，好的基金经理可以长期跑赢大盘，但是从美股的经验来看，长期跑赢大盘的基金经理是极少数，随着股市的风格转换，大家骂完菜狗，骂张坤，骂完张坤骂葛兰，骂完葛兰骂冯明远，然后继续下一轮造神和骂人的周而复始中。. 　　

　　

　　所以，在瞬息万变的市场中寻找这样的策略，真的比登天还难。然而，艾志军最近的研究发现，在在无奇不有的A股市场还真有这么一个策略，兼具投资的长期性，稳定性，超越性。这个可能就是定投东方财富。,这里绝对没有吹票，因为蔡东与我无关。上次老板没有邀请艾志军去路演，他也没在意。请看下面的逻辑分析。 　　

　　

　　首先，我们自上而下分析这一战略的长期性。如果你看过艾志军之前的文章，爱知君一直强调证券市场已经成为国家转型升级的重要战略，是科技转型升级最重要的金融抓手.国家是要把钱从银行和房地产冲到证券市场，加大对科技新兴产业的支持，甚至吹大泡沫，完成科技的转型升级，完成中华民族真正的伟大复兴。而这一过程既然是战略性的，就不是一蹴而就的，就是长期性的，不仅仅是五到十年的，这一战略爱知君认为甚至是跨越本世纪的. 　　

　　

　　其次，从资金面来看，未来几十年，随着GDP增速的下降，国债收益率会逐渐下降到2%甚至更低。没事可以看看十年期国债收益率曲线。这条曲线是长期收入的锚。所以未来存款或者银行理财的收益率会越来越低，证券市场的收益率会有更大的比较优势，吸引更多的资金。其实你看看银行理财子公司的转型就知道了，招了很多权益的研究员现在必须大力发展股权投资，如果还停留在非标债券和货币市场，银行的竞争力将越来越弱，迟早边缘化。. 　　

　　

　　第三，回到东方财富本身，作为一个私募，你知道什么是最重要的吗？车牌！车牌！车牌！重要的事情说三遍。牌照是当前监管政策下金融机构最大的优势，是业务长期发展的保障，是降维攻击同业的利器。为什么同时起步的大智慧同花顺没有发展起来？很简单，也没有执照！2012年，东方财富获得第三方基金销售资格。2014年、2015年先后收购包华世纪证券、西藏同信证券、便集了全证券业务牌照，就可以召唤神龙了。. 　　

　　

　　延续这种策略的稳定性，其实首先从本质上来说，券商是证券行业的铲屎官，就像北方华创用于芯片行业的ASML，五轴机床的德科数控用于精密机械设备，工业软件用于工业制造一样。阿拉丁实验和勒伯泰克在基础研究中的应用。一个行业只要长期存在和发展，卖铲子的赚的钱是最稳定的。在美国，从事意大利工作的金矿工人一夜暴富，一夜破产，只有买牛仔裤和铲子的企业活的最久最踏实。 　　

　　

　　第二，爱知君也看到证券业的贝塔其实很大，因为它有自我加强的特性,在上一轮牛市中，以中信证券为首的券商大涨，一两年前的CICC、中信建投大涨，都让股民印象深刻。股市好，交易量高，券商股上涨，引领股市持续上涨，具有明显的自我强化的正反馈效应，所以很难把握券商股的频繁涨跌，这是券商股本身的节奏。所以，就有了我所说的“定投”。这是一种更安全的方法 　　

　　

　　第三，回到蔡东本身，我认为蔡东的管理层仍然清楚地思考其长期战略。从上图可以看出，公司目前构建财富生态圈经历了三个阶段：基金代销―零售证券―财富管理。每跳一次，公司就进入了一个更赚钱的市场(基金销售收入100亿，零售证券1000亿)，基于流量复用的变现效果显著。第一轮流量变现是从财务数据到基金销售，基金销售驱动2014。 　　

归母净利润爆发式增长33倍；第二轮转型零售证券，2019年归母净利润增长90%多，预计以财富管理为核心的第三轮转型成效将更为显著，其实之后还有第四轮转型，就像美国的robinhood券商一样，以后可以销售数据，把数据卖给量化基金等实现数据资产的变现，这可能是个更大的金矿。因此这种战略就像一个多级火箭一样，保证了东财未来长期增长的稳定性。此外从业务细节看，目前东财重要收入，公司基金销售也逐渐由过往依赖申购、赎回费用创收的模式，转变为以向基金公司收取管理费分佣的存量业务为主，收入更加稳定。

　　

　　

下面说说东财的超越性，超越性就是超过同业的超额收益。如果前面说的是贝塔，这里要说的就是东财的阿尔法。逻辑上看，仅看前面的长期性和稳定性，那还不如定投沪深300或者科创板指数，可能比定投东财更稳健。所以东财的超额收益这一点更加重要。超额收益的底层逻辑爱知君认为来自于东财的互联网基因。东财出身就是互联网打法，以财经平台作为流量入口，通过券商、基金代销等牌照业务变现流量，是公司商业模式的底层逻辑。肇始于东方财富网，通过东方财富网、Choice数据终端、股吧、天天基金网等流量入口获取用户，形成市场认可及品牌建设，再通过公司的证券业务，包括经纪业务和两融业务等以及基金代销业务（天天基金网）等将公司现有的流量变现。互联网打法有很大的规模效应，或者赢家通吃的效应，目前的成本端的优势已经很明显，规模效应带来管理成本率大幅下降，以此来抢占竞争对手份额，目前看很多中小券商基本已经被打趴下了。因此预计在基金代销和两融方面的市占率和收益将进一步提升，这也是最近中报业绩超预期的主要因素，这就是互联网券商到达一定规模零界点后非线性增长的降维打击。

　　

　　

最后说说东财的股权激励，公司最近发布限制性股权激励计划，授予价格34.74元，竟然比近期30元左右的股价还高，溢价股权激励计划彰显管理层对公司业绩及股价的信心。此外业绩考核目标也公布了未来三年的净利润目标，较2020年增速分别不低于40%，80%，120%，起码这几年的增长应该不用太担心了。

　　

　　

因此结论就是，如果没有选基和选股的专业能力，在东财的天天基金网上买基金，或者听各种大V乱投股票，还不如定投东方财富本身。其实基金手续费不仅仅是申购赎回费，还有不低的持有期间管理费，而证券的投资持有成本其实便宜多了。但是如果大家都这样做，不去网上买基金，不交易股票，东财业绩可能不行了，这真是个悖论，还好爱知君没有那么大的影响力，看本人文章的也是少数，但这个idea可以多交流和分享，里面肯定有很多盲点没有看到的，欢迎大家踊跃拍砖，如果觉得文章有点意思，请关注爱知君，谢谢。