预测的底部在哪里――评21年报告和22年季报的业绩 　　

　　核心结论 　　

　　综合考虑疫情、通货膨胀等因素，将全A和全A(非财务)年度利润增速下调至中性-2.2%/-10.2%，悲观-8.5%/-20.3%，其中Q2为年度增速的低点。预计单季度Q2所有A(非金融类)为悲观(-34.1%)和中性(-20%)。细分行业预测，我们预计消费等行业全年业绩将有所增长。修正预测后，当前周期和消费动态估值将处于近三年的中枢，而制造业、TMT等板块估值仍将处于高位。全A业绩承压，22Q1/21Q4/21Q3全A单季度利润分别为3.6%/-9.4%/-1.4%，全A(非财务)利润为8.2%/-30.3%/-6.2%。增长值利润增速下降，二者分化加剧。22Q1净利润与创业板、上证50相比为-32.1%/1.5%，两者之差由21Q4的9.4pct扩大至33.6 pct22 Q1超过半数行业利润负增长，周期和成长板块增速领先，有色、煤炭、交通运输、电力设备、医药生物位列前5。 　　

　　摘要 　　

　　下调全A和全A(非财务)年度利润增速至中性-2.2%/-10.2%，悲观-8.5%/-20.3%。自上而下，将2022年全A和全A(非财务)净利润增速下调至中性-2.4%/-10.6%，悲观-9.0%/-21.4%。分段汇总，将2022年all A和all A(非财务)净利润增速下调至中性-2.2%/-10.2%，悲观-8.5%/-20.3%。修正预测后，2022年动态PE(整体法)，中下游制造业49.6倍(最近三年100%，下同)，TMT 50.9倍(78%)，其他20.2倍(90%)仍偏高；循环18.2次(67%)，消耗40.1次(47%)。根据历年各季度利润分配规律，预计Q2-Q4单季度净利润同比-4.0%/-3.9%/-14.2%，全A(非财务)同比-20.5%/-15.4%/-32.7%。如果不考虑高波动，Q2将是全年利润增长率最低的。 　　

　　2021Q4，全A归母净利润较上年同期继续单季度下滑，而2022Q1，净利润较上年同期小幅增长3.6%。2022 Q1/2021 Q4/2021 Q3全部a股累计净利润同比3.6%/18.1%/25.1%；剔除金融后的8.1%/25.4%/38.1%。所有a股单季度归母净利润同比增速分别为3.6%/-9.4%/-1.4%，剔除金融后为8.2%/-30.3%/-6.2%。整体来看，国内宏观基本面从去年四季度开始走弱。同时，大宗商品价格高企、国内疫情反复等多重影响，对上市公司经营造成不利影响。考虑到疫情的不确定性，我们将2022年归属于母亲的全A/全A(非财务)净利润增长预期下调至中性-2.2%/-10.2%，悲观-8.5%/-20.3。拆分利润表归母净利润，22Q1营收增速拖累利润，毛利率和三费率略有提升。 　　

　　2022Q1净资产收益率(TTM)继续回落至9.3%，剔除金融后为8.9%。2022 Q1/2021 Q4/2021 Q3全部a股的ROE(TTM，整法，下同)为9.3%/9.7%/9.8%，剔除财务后为8.9%/9.2%/9.3%。全年来看，后续经济下行压力依然较大，a股ROE可能承压。我们预计全年所有a股的ROE可能在9%-9.5%。杜邦拆解ROE，净利率和周转效率下降是主要拖累。22Q1全部a股净利率(TTM)较21Q4继续下降，2022Q1/2021Q4/2021Q3为8.35%/8.40%/8.53%；资产周转率下降到2022Q1/2021Q4/2021Q3的0.189/0.197/0.192倍；资产负债率稳定，2022Q1/2021Q4/2021Q3全部a股资产负债率为83.0%/83.0%/83.3%。 　　

　　22Q1增长价值分化加剧，资源、电力、医药利润增速居前。从广义指数来看，gro 　　

　　风险：模型预测数据可能存在偏差；宏观经济增长不及预期；通胀超预期反弹，货币政策转向；历史经验不代表未来。 　　

　　本文来自金融界。