2021-10-21浙商证券股份有限公司邱、梁凤杰对平安银行进行调研，发布调研报告《平安银行2021年三季报点评：有惊无险，业绩报喜》。本报告给予平安银行买入评级，认为其目标价33.03元，当前股价19.8元，预期涨幅66.82%。 　　

　　平安银行(00001) 　　

　　性能概述 　　

　　2Q1-3平安银行归母净利润同比30.1%，增速1.5pc从上个月开始；营收同比9.1%，增速1.0pc；ROE11.9%，1.7pc同比；ROA0.75%，同比11bp。不良贷款率为1.05%，环比下降-3个基点，拨备覆盖率为268%，环比上升9个百分点。 　　

　　核心问题 　　

　　1.收入和利润都是好消息。(1)收入增速如期回升。2Q3单季度营收同比增长11%，增速比21Q2高出5pc。主要驱动因素是非利息收入的贡献。(2)利润增长再创新高。2Q1-3累计利润同比增长30%，较21H1持续加速，超出市场预期。且利润增速创2015年以来新高，有望领跑上市银行。 　　

　　2.资产质量岌岌可危。(1)“惊讶”在于：关注率和逾期率波动，21Q3平安银行关注率和逾期率分别比21H1高41bp和15bp。新增贷款不良率环比上升20bp。(2)“无风险”在于：关注和逾期波动。判断是加强个案识别的影响。推测在年初的规划中，抵押、质押充足，减值充足，预计不会对利润产生较大影响。排除个别案例的影响，推测整体资产质量指标仍在改善。新增贷款不良率上升，可能是因为Q3进行了ABS转让，导致分母变小，而不是实际风险状况发生变化。此外，不良率、不良率等指标延续了2019年以来的改善趋势，拨备覆盖率为9pc。 　　

　　3.加快集合理财。2Q1-3实现理财手续费收入64亿元，同比增长20.5%，增速比21H1高8pc。聚焦零售客户增长，21Q1-3开放银行实现互联网客户283万，对整体获客贡献超过30%，开放银行客户拓展卓有成效。零售AUM同比增长23%，增速比21H1慢6pc。推测是受市值波动、产品转型等阶段性因素影响。考虑到集团综合金融优势和平安银行“五位一体”新模式，我们继续看好平安银行财富和私人银行业务的长期增长。 　　

　　利润预测和估价 　　

　　资产质量岌岌可危，营收和利润都是好消息。看好平安银行。如果出现回调，就会创造买入机会。预计2021-2023年归母净利润同比增长28.25%/15.11%/15.33%，对应BPS16.84/18.71/20.88元份额。目前价格对应PB估值1.14/1.03/0.92倍。维持目标价33.03元，对应21年PB2.0x，当前价格对应21年PB1.14x，当前价格空间72%。 　　

　　风险：宏观经济失速，不良商品大爆发。