近日，我市户外品牌“脚下”控股有限公司(以下简称“脚下”)向HKEx递交招股说明书，拟在主板上市。 　　

　　

　　2013年，娇霞推出了第一款防晒产品双层黑伞，吹响了进军中国防晒衣行业的号角。随后，其业务迅速扩张。2021年，娇霞分别占中国防晒衣行业零售总额和网络零售额的5%和12.9%。 　　

　　

　　招股书内容显示，2019年至2021年，角下分别实现营收3.8亿元、7.9亿元和24.1亿元，净亏损2300万元、7.7万元和54.7亿元，调整后净利润分别为1968万元、3941万元和1.357亿元，净利润率分别为5.1%和5%。 　　

　　

　　营销费用蚕食利润 　　

　　

　　收入一路飙升，年复合增长率150%，但净利润还不到营收的零头。调整后，净利润已连续三年亏损，2021年角下亏损高达54.73亿元。香蕉解释称，亏损的主要原因是可转换和可赎回优先股公允价值增加导致流动负债增加，该项目无法反映核心经营业绩和业务前景。 　　

　　

　　招股书显示，2019年至2021年，其毛利率从50%提升至59.1%。Wind的数据显示，同为户外用品品牌上市公司的慕高迪和探路者，2021年的毛利率分别为24.6%和40%。 　　

　　

　　仔细翻看其招股书，营销费用超过销售成本，成为香蕉项下最主要的支出内容。2019-2021年，芭蕉网下销售成本分别为1.92亿元、3.38亿元和9.86亿元，分别占收入的49.3%、42%和40.3%，逐年下降。但分销和销售费用分别为1.25亿元、3.23亿元和11.04亿元，占营收的比例分别为32.4%、40.7%和45.9%，呈逐年上升趋势。 　　

　　

　　 　　

　　

　　下面是2019-2021年香蕉的分销和销售支出表。图片：招股说明书 　　

　　

　　从项目细分来看，广告营销支出从2019年的0.37亿元上升至2021年的5.86亿元，飙升1488.32%。同期电商平台服务费从0.28亿元增长710.71%至2.27亿元，两者合计占营收的三分之一以上。 　　

　　

　　招股书中提到，角下注重内容营销，以直播、测评、软文等形式构建营销体系，构建新兴线上平台营销矩阵。近年来，角下加强了与电商的合作，同时加大了在社交平台上的推广力度。在某社交平台上，关于“焦下”话题的搜索超过4万次。2021年，角下与李佳琪、罗永浩等600多位kol合作。 　　

　　

　　这意味着香蕉下的收入有相当一部分落入了这些kol的口袋。招股书还指出，如果不能以具有成本效益的方式将社交媒体和内容平台用作营销工具，焦下获取新客户的能力和财务状况可能会受到损害。 　　

　　

　　科技含量到底如何？ 　　

　　

　　在焦下的官网上，“科技”二字出现频率很高。它的科技含量如何？ 　　

　　

　　 　　

　　

　　香蕉官网产品介绍。图片：香蕉下官网。 　　

　　

　　根据招股书内容，2019-2021年，R & amp香蕉项下的d费用分别为1990万元、3590万元和7160万元，占收入的5.3%、4.6%和3%，呈逐年下降趋势。d费用列为"一般和行政费用"。2019年至2021年，总务和行政费用为40。 　　

　　

　　 　　

　　

　　香蕉五线谱结构。图片：招股说明书 　　

　　

　　截至2021年底，焦厦共有1410名全职员工，其中约69%的员工拥有本科及以上学历，其中研发人员197人；d人员，占14%，销售和市场人员占58.6%。 　　

　　

　　与销售成本和员工规模相比，研发成本更高。d香蕉项下的投资相对较少。 　　

　　

　　招股书显示，骄霞在中国拥有123项专利，另有72项专利正在申请中。根据天眼查的数据，香蕉名下申请的186项专利中，绝大部分是外观设计。此外，与防晒a相关的专利不到10项 　　

　　

　　娇霞说自己的黑科技“L.R.C乙烯基涂层”有UPF50的防晒效果，一些雨伞帽子都用这个黑科技。据报道，防晒产品的效果是用UPF值来衡量的。当UPF值大于40，对UVA的透过率小于5%时，可称为抗紫外线产品。 　　

　　

　　网上搜索防晒衣关键词，相关产品从几十元到几百元，最多的上万块。有博主测试了多个不同品牌的防晒伞，发现几十元的伞也有UPF50的防晒效果，和几百元的防晒效果差别不大，而芭蕉旗下的大部分防晒伞价格区间在149-319元。 　　

　　

　　 　　

　　

　　香蕉伞的价格。图片：一个电子商务平台 　　

蕉下官方旗舰店

　　

另一项黑科技“AirLoop冰丝”面料，到底有多凉快？据悉，目前凉感测试标准有国家标准GB/T 35263-2017《纺织品接触瞬间凉感性能的检测和评价》，标准规定，接触凉感系数大于等于0.15以上，才具有接触瞬间凉感性能。据数据显示，蕉下部分防晒衣的接触凉感系数分别为0.23及0.25，市场上其他品牌防晒衣的该项数据也都在0.23-0.3之间，蕉下在价格上也并没有体现出优势。

　　

投诉平台收到投诉

　　

在一些网络投诉平台，也有多起针对蕉下产品的投诉，主要投诉内容涉及虚假发货、质量差、虚假宣传等。

　　

事实上，蕉下并没有自己开设工厂生产，而是委托厂商进行生产。招股书内容显示，蕉下与生产商建立OEM模式，在此模式下，生产商按照蕉下的设计和指示进行生产，对部分产品所使用的原材料，蕉下要求生产商按指定购买。

　　

如此一来，蕉下将生产外包，大大降低了生产成本，然而因生产厂家众多，制造工艺参差不齐，如何保障产品质量是一个难点。

　　

蕉下在电商渠道加速扩张，线上店铺数量迅速增加。在某电商平台上，搜索“蕉下”查询店铺，“官方店、专卖店、自营店、直销店、品牌店”不计其数，多位消费者表示，如此多的店铺让人难辨真假。

　　

同时，值得关注的是，根据招股书内容，2019年至2021年，蕉下来自分销商的收入分別0.68亿元、1.44亿元、3.95亿元，分别占同期收入的17.6%、18.2%及16.4%。而其中一名分销商深圳子正科技有限公司，由蕉下的共同创始人之一林泽的母亲拥有80%的权益，分销关系于2021年12月终止。

　　

当前，随着“防晒经济”飞速发展，传统服装品牌如优衣库、迪卡侬、探路者等也都陆续推出防晒产品。在线下门店布局方面，优衣库在中国已超过800家，探路者超过700家，蕉下只有66家。面对具有产业链优势、影响力更大、性价比较高的传统服装品牌，如何保持市场优势，牢牢守住市场份额，对蕉下将是一个重要挑战。

　　

针对以上投资者、消费者关注的问题，本网联系蕉下进行采访解答，但截至发稿未作回应。