一、套期保值与投机 　　

　　研究期货价格和现货价格的关系，需要澄清对套期保值的传统理解。传统上，我们把套期保值看作是风险转移。企业持有数量相等、方向相反的现货和期货头寸，套期保值成功的标准是风险是否完全转移。在现实中，期货价格和现货价格不仅在波动，而且在起伏，有时会出现趋势偏离或回归。 　　

　　通过套期保值，我们可以规避实际价格和期货价格之间的价差风险，但不能同时规避期货价格和现货价格之间的价格关系风险。那么，企业的套期保值实际上只是对当前和未来价格水平变化的套期保值，但并没有同时停止对价格基差变化的投机，所以套期保值是另外一类投机――即所谓价格关系投机或者基差投机。 　　

　　如果套期保值是另一种投机，那么套期保值和投机就不是所谓的“反对者的论据”了。事实上，套期保值和投机是市场交易中最基本的行为，它们在一个统一体中相互依存、相互转化，它们的存在以彼此的存在为条件。很多对投机的偏见和对对冲的偏爱本身就是对两者关系的误解。 　　

　　举个例子，如果一个交易者手中有该线的现货，他正在推测该线此刻的价格水平(预期未来现货价格会上涨)。他在对自己的那批现货进行套期保值的时候，就不再投机螺纹的价格水平，转而投机螺纹现货和期货的价格关系，也就是基差。对套期保值效果的评价不是风险转移的效果，而是单活基差投机的准确性。判断套期保值是否有利可图更准确。 　　

　　所以对冲不是投机的对立面。相反，它们在概念上是相似的，但在内涵上是不同类型的价格投机。 　　

　　二、基差 　　

　　差是相对于近期或者主要期货合约月份的交割地点现货商品的价格.比如我们说螺纹基差20，实际意思是现货价格比期货主力合约价格高20。 　　

　　一般来说，对于仓储市场的基差，当交割月份到来时，期货价格一般会相对于现货价格有所贴水，这主要是由于交割时间不确定、交割评级不确定、卸货转运成本等原因造成的。 　　

　　对于不同月份期货价格的基差，一般价格会显示正向市场结构,即远期合约价格高于近期合约价格。 　　

橡胶的期限结构图

这个成本我们可以用一个概念――抛转成本来理解。

部分商品的抛转成本统计

如果某商品供给相对紧张，期限结构会呈现出反向结构。

例：呈现反向市场价格的螺纹钢的期限结构

期限结构呈现出反向结构，意思就是现在储存货物未来抛售，不仅要损失价差，还有损失仓储成本、保险费和资金占用利息。

当价格呈现这种情况，就说明该类商品现实供给紧张，价格高于平均水平，鼓励现货在当下消费，以缓解当前紧张局面。未来，可能会随着供给产能释放等原因，供需存在缓和可能，价格水平会下降，其下降幅度超过了抛转成本，所以会呈现出反向结构。一般出现该类结构，说明商品现实便紧张，做空要特别注意。因为，期货价取决于真实世界中现货商品的供给和需求。

如果商品是非存储类，比如鸡蛋，就不存在延期交割概念。但是，期货市场的基差是未来鸡蛋生产计划生产的函数，其对未来鸡蛋供给具有指导意义，让资源和生产的链接有望产生稳定价格。

三、价格与时间和空间的关系

期货价格是商品整体价格水平的代表，现货商品根据时间、地理位置、品级等按照一定差额的基差进行定价，也就是我们所谓的基差交易。

菜粕期货季节性价格历史统计图

现货价格不同地方有不同价格，但是其正常状态下和期货价格保持稳定函数关系。一般以基准交割库地区价格为参考，进行升贴水，以反映地域差别的运输等费用差；价格的时间差，主要和商品的淡季旺季等因素有关，一般淡季价格相对低，旺季价格相对高。但不管是时间还是空间维度，现货价格都与期货价格维持一个相对稳定的函数关系，如果该关系出现异常，也就是我们所谓的价格扭曲。

四、价格扭曲

有效市场竞争和期货市场运作，期货价格和现货价格呈现出稳定的函数关系，并在交割到期时呈现出回归统一的走势。但是，现实存在扭曲的可能。

一种可能的价格扭曲与交割地点不适当的供给有关。在交割月初期，交易量总是会超过可交割的供给量。这时，有效的减仓决定于多头的卖出意愿。如果商品的供应量少，多头就会继续持仓，使价格上升到平衡价格水平之上，也就是我们所谓的逼空。如果空头不能有效的组织货源，就可能被迫按照多头提供的扭曲价格进行回补平仓。

人为控制或干扰期货博弈价格走势 为控制或干扰期货博弈价格走势

还有一类就是逼多，临近交割有企业为吸纳其他地区低价货源，就往交割库囤大量现货，生成仓单交割，由于买方真实参与交割的量不大，如果其对手不是强有力的产业链客户，多头投机者很可能也要被迫卖出平仓，并推动价格大幅低于均衡价格运行，期货价格的运行为现货企业吸纳低价货源提供了便利。

期货价格扭曲是大户和机构之间的高水平博弈，一般投机者如果发现价格扭曲现象时，最好选择是回避，因为突发性不可控变量太多了。