昨天有人让我给一只a股十年大牛一个判断依据。今天，我就来一个。 　　

　　

　　我知道很多人不相信。市场低迷的时候，难免大部分人不相信。大涨之后，有人认为a股应该达到一万点。 　　

　　

　　真正的客观不应该被市场的短期波动和对长期趋势的基本判断所影响。今天，我不妨从底层逻辑告诉你。为什么我看好未来a股市场走向十年？ 　　

　　

　　股票是资金推动的。同样，楼市也是资金推动的。 　　

　　

　　扩张，所有的资产价格都是资金推动的。 　　

　　

　　2009年到2018年这十年，是房地产高速发展的十年，也是a股坚守3000点位置的十年。 　　

　　

　　这十年间，房价的涨幅与M2基本持平，涨幅在400%左右，而股市的涨幅远远低于货币的涨幅。 　　

　　

　　M2是流通中的货币总量。很明显，2009-2018年期间，新增货币大部分流入楼市，带动房价不断上涨。 　　

　　

　　2018年可以认为是楼市历史性的转折点。此后经历了两年的高位震荡，2021年将正式下行。 　　

　　

　　2018年以来，a股也走出了三年的慢牛，直到2021年下半年开始走弱。 　　

　　

　　看一组数据。2012年至今，a股年交易总额： 　　

　　

　　 　　

　　

　　分别是29万亿、46万亿、71万亿、253万亿、126万亿、111万亿、89万亿、126万亿、206万亿和257万亿。 　　

　　

　　截至2022年5月8日，总成交额76万亿元。 　　

　　

　　2021年总成交额早已超过2015年大牛市。 　　

　　

　　其中，2012年M2数据为97万亿元，2021年末为238万亿元。 　　

　　

　　十年间，股票成交量增长了8.3倍，货币供应量增长了2.5倍。 　　

　　

　　当然还有2021年股市更好，2012年股市低迷等因素。但从整体数据来看，过去十年，股市成交量的增幅也明显大于货币供应量，其中，2018-2021年三年，a股成交量的增长最为明显。 　　

　　

　　这三年也是楼市见顶回落的三年。 　　

　　

　　这是资金逐渐抛弃房地产市场，更多流入资本市场的直观反应。 　　

　　

　　所有的资金都是逐利的，哪里有钱赚，你就去哪里。2018年之前楼市一直涨的很好，吸收了很多增量资金，股市赚钱效应差，很少有人炒股。 　　

　　

　　现在楼市赚钱效应减弱，赔钱比赚钱容易，资金流入自然少。 　　

　　

　　然而，M2每年仍保持8%-10%的增长幅度。每年这么多增量货币能去哪里？ 　　

　　

　　M2数据： 　　

　　

　　 　　

　　

　　除了房地产和资本市场，没有一个地方能容纳这么多钱。 　　

　　

　　现在，流入楼市的资本大大减少。随着对资本市场的参与度越来越高，未来会有越来越多的资本流入资本市场。这是未来十年的客观条件。 　　

　　

　　我之前不止一次说过，只要股市再涨，大家就会发现资金从四面八方涌入。 　　

　　

　　其实市场不缺资金，只是没有赚钱效应。很多有钱人钱太多，没地方投资。他们把钱存在银行里收利息，所以看起来到处都缺钱。 　　

　　

　　你看逆回购利率就知道，银行的理财利率很低，这就是钱太多的表现。 　　

　　

　　由于资本市场的特性，波动性自然大于楼市，不会像楼市一样稳中有升，但波动性会上升。 　　

　　

　　楼市前面基本上涨了一轮，然后横盘了一段时间。消化涨幅后继续上涨，十年平均上涨4倍，年化涨幅13%左右。 　　

　　

　　未来资本市场不会像楼市一样稳中有升。更有可能以“三进二退”、“五退三退”的节奏推进。例如，该指数在头三年翻了一番，然后在接下来的一两年下降了30%， 　　

935点，2021年最高点是5930点，最大涨幅102%，目前最低点是3757点，最大跌幅是36%，这才是真正的慢牛行情。

　　

　　

由于上证指数里面既包含了优质股，也包含了大量的垃圾股，所以表现很可能会长期弱于上证50和沪深300，也会弱于中证500和中证1000。

　　

　　

也可以说，未来真正的优质股才是慢牛长牛格局，对于垃圾股很可能一直都是熊市，直到退市为止。

　　

　　

A股现在也很难再次走出类似2007和2015年那样的疯牛行情，一方面是因为注册制，股票发的太多，池子大了，就没办法让所有股票都涨起来。

　　

　　

所以未来的慢牛长牛，一直都会以结构性行情出现，没有全面牛市。

　　

　　

另一方面，国家也不会让资本市场走出疯牛行情，因为疯牛对经济并没有帮助，只会起反作用。

　　

　　

以上还涉及一个信用货币创造过程的问题，只不过我没有展开来讲。

　　

　　

M2本质上就是信用货币，信用货币的创造有两种方式，一种是央行主动投放带来的增量货币，一种是市场自发性信用扩张带来的增量货币。

　　

　　

比如以前房价持续上涨的时候，购房者从银行贷款出来买房，贷款出来这部分资金，就属于市场自发性创造出来的增量货币。

　　

　　

房价持续上涨，购房者众多，就会带来大量的增量信用货币，所以房地产实际上是信用货币的印钞机，而不是什么蓄水池。

　　

　　

因为房地产里面根本没有一分钱，房子只是货币流通的一个媒介，一个通道，资金通过房地产从银行流出，然后又会流向社会各行各业中去。

　　

　　

同理，股票也只是货币流通的一个媒介，一个通道，也并不是什么货币的蓄水池。

　　

　　

股票市场跟楼市相同的地方，同样也能够增加货币流通的速度。

　　

　　

不同的地方，房地产能够创造增量货币，股票市场只是加速货币流通速度。

　　

　　

因为中国不允许贷款炒股，所以不会创造增加货币（虽然不能排除有部分信贷资金会流入资本市场，但那毕竟是少数）。

　　

　　

楼市和股市繁荣起来都有推动经济增长的作用，但过度繁荣都会伤害经济，比如房价太高，导致居民负债过高，反而会削弱消费能力，同时挤压了制造业的利润空间，从而影响经济增长。

　　

　　

如果股市涨的太高，同样也会对实体经济造成吸血效应，比如美股长期走牛，股市上涨的速度远远大于经济增长的速度，金融投机过度挤压美国实体经济利润，导致美国制造业大量外迁，造成了制造业空心化的局面。

　　

　　

所以，一个适度发展的房地产市场，和一个适度发展的资本市场，都有利于经济发展。

　　

　　

一个过度发展的房地产市场，和一个过度发展的资本市场，对经济发展都是不利的。

　　

　　

而现在国内资本市场显然已经过于低迷，一个过于低迷的资本市场也无法真正服务于实体经济，未来只有长牛慢牛的资本市场，才是最有利于经济发展的资本市场。

　　

　　

其他内容就不深入展开了，对信用货币和债务方面有兴趣的朋友，可以复习一下我在2019年写的一篇文章：《价值投机》8、信用货币的本质。