本文来自Medium，原作者是丹尼尔拉里默。
Odaily daily每日翻译| Moni
丹尼尔拉里默(Daniel Larimer)是Bitshares、Steem和EOS的联合创始人，也是世界上唯一一个连续成功开发三个区块链系统的人，在业内被戏称为“BM(ByteMaster)”。最近，他推出了一种全新的“高流动性价格锚定”令牌算法。完整翻译如下：
今天给大家介绍一种全新的代币锚定算法，可以提供高流动性和窄利差，同时在抵押品随着时间推移逐渐失去价值的情况下，保证代币的稳健性。我们的算法是基于严重超额抵押的空头头寸，结合Bancor算法为多空头寸提供流动性。此外，该算法还可以利用价格来引导市场，但其影响仅限于长期背离的情况，以保护做市商免受代币滥发的影响。
2013年，BitShares推出了BitUSD的概念，它实际上是一种“智能币”，由BitShares token(BTS)支持，跟踪美元的价值。BitUSD通过创建订单簿，为想要使用BTS的人和想要价格稳定的加密货币的人提供服务。另一方面，为了向那些购买BitUSD的人提供流动性，BitUSD令牌持有人可以在几天的延迟后强制清算抵押最少的空头头寸。这样，BitShares相当于创建了一个有效的保证金补充机制，从而保证BitUSD代币购买者手中代币的价值相当于BTS相当于一美元。为了防止违约，如果价格饲料满足最低保证金要求，最低抵押贷款空头头寸也可能被强制平仓。
然而，BitUSD采用的这种方法也存在一些问题，如流动性不足、可用BitUSD供应有限、市场沟通不足等。做市商必须使用交易机器人来转移内部交易委托账簿上的订单。有时候，虽然BitUSD持有人获得了流动性，但空头并不能保证流动性。最后，当最低房贷头寸无法覆盖时，整个市场都会受到“黑天鹅事件”的影响。一旦“黑天鹅”发生，锚定关系将被永久破坏，BitUSD和BTS之间将形成固定汇率。
缺乏创造BitUSD的动力，流动性风险低，意外的额外保证金，难以利用机器人创造安全的市场，所有这些因素导致BitUSD的供应量很少，利差极高。
事实上，所有使用过高抵押头寸和保证金要求的项目，或多或少都会遇到类似BitUSD的问题。
在传统的衍生品市场中，将发生“期货交易”，允许人们在未来的固定点发行抵押品，并基于一个价格进行结算。这些期货合约是可互换的，可以在一定时间内交易，但由于占用和清算/转移头寸的需要，这种传统的期货合约不适合创建锚定型令牌。
Bancor算法可以在两种资产之间提供自动的“流动性”，同时保护资产的价值不被老练的交易者操纵。无论违背Bancor算法执行的订单数量和类型如何，当资产价格回到最初的起点时，Bancor算法总会给你带来利润。典型的Bancor做市商通常被称为具有两个“连接器”的“继电器”，连接器代表相等市值的余额。Bancor算法已经成功应用于EOR ARM市场，也为这些加密货币提供了自动流动性。
我提出的这个锚定算法是基于这样一个概念，锚定令牌是一种允许空头头寸为多头头寸提供的服务，它需要空头头寸为锚定令牌提供流动性。如果对锚定令牌有需求，那么即使市场相对稳定，做市商赚取的交易费也应该能让服务商盈利。
其他的锚定算法往往会让卖空者互相“厮杀”，而不是促进合作，导致卖空者经常互相做空，无法带来稳定的服务。其实这些锚定算法在相互竞争的过程中会允许空头平仓和开仓，也担心空头挤压。
我们的算法是基于这样一个前提，即任何愿意用一点杠杆在抵押资产(如EOS)上做多的人，都可以通过促进EOS和可互换锚资产(如美元)之间的做市活动来赚钱。它的值是经过设计的，可以在允许的偏差范围内跟踪价格馈送。
我们的算法不是让用户创建独立的空头头寸，而是建立一个全局空头头寸，并允许用户在这个全局头寸中买卖股权。空头买卖股权是一个中性的、可逆的过程(不含交易成本)，两者之间不会有其他交易。在这种情况下，杠杆不再是交易的主要动机，交易费用成为买入持仓股权的真正动机。这意味着400%甚至更高超额抵押的目标是可信的，卖空者可以在抵押资产中使用更低的杠杆率，从而有机会赚取交易费用。
做市商最初是通过将抵押品存入合同中来创建的，这将在做市商中创建一个令牌MMS，然后将令牌分发给合同中第一个存入抵押品的人。例如，假设
我们的抵押品是 EOS，锚定的货币是美元，旨在追踪 24 小时 EOS 美元价格的中间价。
接下来，我们需要确定一个目标储备比例，比如 400%。根据四倍的准备金比例，75% 存入的 EOS 将会被留作多余的抵押品，25％ 将被置于按照 50% 权重设定的 Bancor 中继连接器 (Bancor Relay Connector) 中。此时，自动做市商合约将会创建一些 USD 锚定代币，以便为第二个 Banco r中继连接器提供资金，使 EOS 和 USD 连接器的余额市场价格与 price feed 的初始价值相同。
在初始条件下，做市商可以在其连接器中拥有 100% USD，因此没有净负债（也就意味着他们必须要回购 USD）。做市商的账面价值与连接器中保留的 EOS 和额外抵押品 EOS 的总价值再减去从连接器卖出的流通 USD 后的值相等，完成初始设置之后，任何人都可以从做市商那里买入 USD，从而为 MMS 持有人建立未来的回购责任。Bancor 中继算法的数学特征，意味着当用户从做市商那里购买 USD 的时候，报价将会上涨。如果每个购买 USD 的人都买入的 USD 再卖出去，那么连接器最终还是会回到初始状态。每笔交易中收取的费用，都会导致连接器余额中持有的 EOS 价值净增加。
考虑到我们所做的这种设置，以及 400% 的储备目标，最后其实能够证明实际抵押物储备与已售出 USD 的比例会远远超过 400%。为了在市场价格不变的情况下让储备目标降低到 400%，必须购买整个 USD 连接器，这意味着会把 USD 价格推到无穷大。实际上，随着可用多头 USD 头寸的有效供应减少，做市商会自动提高买入多头 USD 头寸的成本。
做市商提高的现货价格，其实与连接器余额中持有的 EOS 和 USD 比例相同。当现货价格波动超过可接受的范围（比如上涨或下跌达到 2%），同时波动持续时间也超出了可接受的范围（比如波动达到了 24 个小时），那么做市商将根据市场情况采取以下行动中的一个：
SPOT = price of USD according to Bancor
FEED_USD = price of a federal reserve note in EOS
if( SPOT > FEED_USD )
if( Excess Collateral
then slowly move EOS Connector to Excess (lowering SPOT)
else
then slowly add new USD to Connector (lowering SPOT)
else if( SPOT
if( excess collateral )
then gradually buy USD using excess collateral
and destroy it (raising SPOT)
else do nothing
该算法的目标就是要让系统状态始终接近于初始条件，即 USD 连接器中持有比 Bancor 余额多三倍的超额抵押物和 100% USD。在有流通 USD 的情况下，连接器显然不可能达到持有 100% USD 的状态，但是当 EOS 价值相对于 USD 有了明显上升的时候，其循环流通供应量可以按照百分比逐渐减少。
抵押品转移或是 USD 分发的速度应该是以修正价格为目的，必须要在某个目标时间内――比如一小时――把价格修正到一个可接受的范围。从理论上来说，交易者应该按照1美元价值买入和卖出 USD，因为他们有信心可以在不久之后再把 USD 按照 1 美元的价格卖出去。这意味着当 EOS 和 USD 的价格相对稳定的时候，做市商不必依赖 price feed 来纠正实时价格，同时 Bancor 算法其实也具备一定的安全性，可以保护连接器余额不会被操纵市场的交易者掳走。
在配置允许 feed 偏差、校正率和延迟启动价格矫正等参数的时候，要尽量减少、甚至最小化对做市商的主动干预，这点至关重要。即便是在不得不要去干预的时候，也需要缓慢且渐进式地进行。从理论上来说，市场参与者应该无法在做市商之前获得利润，因为通常做市商会预测市场干预发生，然后提前进行投机。
我们的算法最终会生产一个锚定资产，该资产确保稳定币在 24 小时内的中间价格与美元锚定，而不是以它的实时价格与美元锚定。只有当做市商价格的 24 小时中间值明显大于市场实际价格 24 小时中间值的时候，这个算法才会对锚定结果进行主动修正。当实际市场价格大幅波动的时候，我们希望交易者能够与 Bancor 算法进行交互，并且在 24 小时价格中间值出现偏离的时候提前进行交易。这种提前交易所能够防止 Bancor 连接器发生强制性调整，除非市场已经陷入长期偏离。中间价走势越慢，做市商的风险越低，但稳定币 USD 和实际美元的偏差则越大。由于Bancor 算法允许较大百分比(如 5%) 的价格偏差，这也最小化了基于喂价的人为价格操作。但是人为操作越少，price feed 相关的实时准确性就会越低。
卖出的 MMS 代币需要提供等同于“流通中的USD乘以卖出的MMS再除以MMS总供应量”的 USD 代币，这与他们首次购买带有 EOS 的 MMS 代币时所获得的 USD 代币数量是一样的（当然，还要减去所收取的交易费用）。
这个过程可以被看作是拆分并加入相同的空头头寸，一旦你控制了空头头寸所有未偿还的债务，就可以将其解除并获得所有抵押品。整个过程的关键点在于保持不变量，也就是当一个用户通过抵押买入 MMS 或是出售 MMS 来获得抵押的时候，并不会改变 MMS、EOS、USD、以及流通中 USD 的比率。如果你想出手做市商（MMS）中 1% 的权益，那么就必须购买并支付 1% 流通中的 USD。幸运的是，你可以从做市商那里直接购买流通 USD，因为他们那里能一直确保流动性。
至此，有些精明的读者可能会觉得如果从连接器的一侧移除 USD 是不是就可以确保价格稳定呢？但实际上，这是不可取的，因为它会导致连接器中剩余的 EOS 离开连接器。在超额抵押品消失时让价格浮动，那些想要提前离场的人会为流动性支付溢价，而场中交易行为的继续则将会为留下的各方用户进行资本重组。
值得一提的是，即使在黑天鹅期间，交易费用所代表的收入流也会激励各方提供抵押品，并且继续为做市商提供资金。如果抵押资产（例如EOS）的价值没有回归预期，那么稳定资产（例如 USD ）持有人将会以市价在连接器中获得剩余EOS的公平份额。
与其他系统不同的是，黑天鹅事件并不是一个特别案例，市场有一种无缝且自然的恢复方法来恢复价格锚定。
如果抵押率过低的话，做市商其实可以利用一些手段阻止市场卖出 MMS 代币，同时允许以 10% 折扣用 EOS 买入 MMS。这种方式可以在为做市商进行资本重组的同时，让新的 MMS 持有者获得比先前持有者更高的利益。一旦超额抵押率恢复，MMS 又可以按照类似的方法再次卖出。超额抵押品的损耗和折扣幅度的确切数值是可变量，通过调节这些可变量，将最小化抵押物耗尽的风险并且最大化激励资本快速参与市场调整，而不会过度惩罚先前的 MMS 持币人。
我的建议是锚定 24 小时中位价，而不是实时价格。这将减少锚定价格的波动频率和幅度，同时也不会破坏稳定币 USD 作为美元替代品的价值。事实上，这种铆钉方式可以将一些当日波动风险转移给 USD 持币人(平均偏差)，同时仍然为 USD 持有者提供长期波动对冲。
不过由于市场波动性的存在，你仍然需要在市场上进行一些实验来确定 price feed 与做市商盈利能力之间的适当平衡。
注意：本文所述的一些经济手段可能不受你所在的司法管辖区的法规管辖，因此如果你要尝试这种算法的话，最好先寻求专业的法律意见。实际操作的时候还可能取决于许多其他隐私，比如实施和选定的参数配置，上述想法和意见都来自于作者本人。
