2022-04-01中银国际证券有限责任公司唐、邓天骄对口子窖进行研究并发布研究报告《两年调整效果初显，22-23年有望出现惊喜》。本报告给予口子窖买入评级，目前股价55.06元。 　　

　　口交(603589) 　　

　　口交是徽州白酒的领导品牌之一，省内消费者基础雄厚。目前，它沿着正确的改革道路不断前进，专注于第二高的产品和优化大商业模式。当前估值优势明显，首次覆盖给予买入评级。 　　

　　支持评级的关键点 　　

　　民营机制、稳定运行、激励机制有待完善。口交是徽州白酒的主导品牌之一，在全省的市场份额约为15%。口子窖作为浓香型白酒的代表，具有很高的品牌美誉度和消费者忠诚度。其销售规模连续十余年保持增长态势，省内消费基础雄厚。公司经营稳健，高管持股40%以上，核心团队务实稳健。2020-2021年期间，回购股份意在激励核心团队。如果未来能改善激励措施，有望让企业重新焕发活力。 　　

　　2019年起，公司走出舒适区，开始了全面系统的改革。(1)2015-2019年，口子窖没有完全把握住消费升级的机遇，升级速度落后于竞品。2019年开始，公司加大了次高端价位段的推广力度，10年和20年分别考核，推出夏初、中秋、向斌518新品，完善次高端价位段，有望享受到自身快速发展的红利。(2)成本投入增加，品牌推广更精准、更有针对性，突出独特的香型，可受益于消费者对白酒香型认知的提高。(3)2019年公司进入全面调整以来，在渠道方面弥补了之前的劣势，主要体现在自身组织架构的改革和经销商层面的改革。渠道从粗放模式向精细化模式转变，大商业模式得到优化。 　　

　　享受安徽需求第二的快速扩张，省外市场有待开发。(1)目前口子窖的销售区域主要在省内，约占80%。随着经济的高速增长，安徽的白酒需求迅速升级，消费环境和江苏差不多，可以容纳省内两三家白酒龙头。公司在省内有坚实的消费基础，对次高端新品加大资源投入，优化大商业模式提升团队战斗力。预计未来两年公司可以分享省内市场的快速扩张。(2)省外市场比较低，安徽周边市场有消费群。随着销售团队的升级，省外市场有望成为长期新的增长点。 　　

　　经过两年多的调整，产品和渠道继续发生积极的变化。21年营收实现快速增长，超过2019年水平。随着改革效果的陆续显现，预计22-23年仍将保持较快增速，给市场带来惊喜。 　　

　　评价 　　

　　该公司在该省拥有坚实的消费者基础。目前，中国正沿着正确的改革道路不断前进。其产品聚焦次高端，优化大商业模式。目前估值优势明显。预计21-23年EPS分别为2.87、3.37、4.05元/股，同比分别增长35%、17%、20%。将首次给予买入评级。 　　

　　评级面临的主要风险 　　

　　省内竞争加剧，新产品销售达不到预期。疫情反复，消费场景缺失。 　　

　　根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，东方财富证券姜楠研究员的研究团队对该股进行了深入研究。近三年平均预测准确率为75.87%。其2021年预测净利润为16.29亿元，按现价折算预测PE为20.32。 　　

　　最新盈利预测详情如下： 　　

　　该股已获17家机构评级