今日主题：军工国企改革 　　

　　早啊，读者朋友们，今天研报君跟大家聊的话题是――军改 　　

　　昨日，军工板块表现良好，主要是AVIC，AVIC机电和AVIC电子触及涨停。 　　

　　CICC板块给出的逻辑是，主要是加速科研院所改制传闻的催化。 　　

　　当晚，“传言”成真——AVIC电子公告停牌，称：AVIC电子拟吸收合并AVIC机电，拟通过增发、换股等方式实施。 　　

　　资产重组的意义？ 　　

　　资产重组的意义有两个方面，一是现实意义，二是a股的意义。 　　

　　实践意义 　　

　　在中国的航空产业链上，AVIC电子和AVIC机电分别位于航电系统和机电系统的高度垄断位置。从国外航空工业来看，航电系统和机电系统已经高度集成。代表公司有霍尼韦尔等国际巨头； 　　

　　因此，本次重组方案符合产业发展规律，落地后将从技术、资源、管理等方面对整体机载系统进行优化。 　　

　　a股的意义 　　

　　对于a股而言，电子与机电的合并，不仅将形成唯一的机载系统上市平台，还将诞生新的千亿级军工上市公司； 　　

　　更重要的是，“国企改革三年行动”的大幕拉开，各军工集团相继推出国企改革方案。 　　

　　军工国企改革有望加速 　　

　　军工行业是此轮国企改革的重点行业之一，军工国企改革进展迅速。其中，航空工业集团三年行动完成率达90.4%，航天科技、兵器工业、中国电力等集团完成率均超过80%。2022年将是国企改革三年行动的收官之年，预计军工国企改革将加速。 　　

　　该部门的资产安全率还有很大的提升空间。根据测算结果，航空工业集团资产证券化率最高，达到70%以上，而十大军工集团资产证券化率不足50%，远低于航空工业集团。 　　

　　集团总资产超过6万亿的大量优质资产仍在上市公司之外。其中，航天科工(15.3%)、航天科工(17.7%)、中国电科(32.6%)、兵器工业(31.9%)的资产证券化率提升空间较大。 　　

　　2021年以来，凤凰光学、伊稀股份、CSIC、中瓷电子、ST乐彩等。纷纷开始资本运作，军工集团旗下上市公司资本运作再次加速。 　　

　　如何研判和选择 　　

　　针对国企改革中资产注入的预期，可以从以下几个方面综合判断： 　　

　　1.上市公司定位是集团资产运营平台/上市平台吗？ 　　

　　2.如果上市公司没有平台声明，上市公司是否管理集团旗下的科研院所资产？它如何与管理资产业务相协调？ 　　

　　3.如果没有管理的资产，上市公司是控股股东旗下唯一的上市公司吗？控股股东的核心资产是否已经在上市公司？控股股东业务与上市公司业务的协同效应？ 　　

　　4.考虑到极端情况，如果上市公司盈利能力持续下降甚至存在退市风险，集团一般会采取优质资产注入/不良资产剥离的形式来保留上市平台/提升公司质量，资产运作的可能性较大，但此类情况下风险较高； 　　

　　5.在早期的重组活动中，集团承诺注入后续或有资产，以解决同业竞争等问题。 　　

　　(以上内容来自CICC、华泰、中信建投等公开研究报告)