导读
铁钢君经过多年的客服经验发现，对于企业套期保值的基本和共性需求，有很多“琐碎”的关键点。很多时候会忽视这些细节，使得原本想要通过套期保值降低风险的企业不得不面临更大的风险。要想做好套期保值，其实并不容易！
对冲有哪些「坑」？
各种教材中提到的“套期保值”概念，是指交易者在买入(或卖出)实际商品的同时，在期货交易所卖出(或买入)与套期保值相同数量的期货交易合约。
其基本原则是：
1.交易方向相反原则；
2.同类商品的原则；
3.商品数量相等的原则；
4.同月或相似月原则。
然而，在实践中，教科书的内容很难成为实践指南。主要有两个问题：
第一，实体企业风险暴露的品种难以找到对应的期货品种，只能退而求其次，选择走势相近品种；
其次，现货价格和期货价格的走势不能保证完全一致，基差风险是企业套期保值时不得不面对的问题。
如何解决第一个“坑”
我们今天主要针对第一个问题，来具体说一说如何选择走势相近品种的套期保值。
例如，假设有家企业主要生产家电电器产品，生产过程中需要采购中间配件，配件为钢材制品，缺少对应的期货品种，但是当上游原料（铁矿石）价格大幅上涨的时候，将会面临巨大的成本压力。另外一方面，企业生产的制成品有稳定销路，相应地，在价格制定上缺乏定价能力。
上述案例可能是实体经济中大多数企业的一个缩影。面对上下游价格风险，迫切需要规避风险，但很难找到合适的期货品种进行套期保值。
那么，对于这样的企业该如何选择合适的套期保值品种呢？钢铁君根据实体服务经验，总结出两个关键之处――产业定价权和统计规律。
先说说统计规律，传统套期保值方案大多涉及品种间的相关性分析。根据历史数据分析选择的期货品种与企业生产经营过程中涉及的现货价格做深入的比较，从而选择走势较为一致的品种。
这种分析方法的优点是简单直观，更符合普通产业客户或投资者的思维习惯。比如有螺纹现货的时候选择螺纹钢期货，有铁矿石原料的时候选择铁矿石期货，这是一个简单直观的思路。当然，这也是一项非常必要的工作。
但是，仅凭统计规律就能做出决策，选择好的对冲品种吗？其实也不能说的太早。在有现货依据的情况下，上述情况是合理的、恰当的。但对于那些没有对应期货的案例，仍然缺乏对不同企业实际情况的调查。
上图对比了品种的价格走势、钢铁行业的利润变化以及品种间的关联趋势。读者可以直观地看出，品种间的相关性其实并不是一成不变的，尤其是期货价格与现货价格，二者的走势往往会出现阶段性的背离。如果现货与期货标的并非完美对应的时候，这种背离将是不可忽视的隐患。
导致这种背离的原因多种多样，但其中最为重要的一点在于产业不同环节对利润分配的话语权，在于各个环节企业议价能力的高低。稍后将详细解释这一点。
上表总结了2015年至今6年间相关趋势的显著偏离。对比分析与钢厂利润、品种价格走势的相关性变化。我们可以直观地看到。
第一，相关性出现背离的情况大多出现在钢厂利润下滑的阶段。包括螺纹与铁矿石价格同步大涨，但成材涨幅不及铁矿石情形；也包括二者同步下跌，但铁矿石表现出相对的抗跌性；
第二，钢厂的利润水平在2017年之前，保持了相对平稳的水平。但
自2017年之后，随着“地条钢”的集中整治退出市场，以及供给侧改革的大力推进，钢厂的利润水平出现了明显的大起大落；
第三，自2017年后，钢厂享受了一定时期的高利润时期，随后也经历了利润的快速回落期。从中反应出的是钢厂利润的把控能力更加孱弱。钢厂在产业链中的议价能力显现不出优势；
归根结底一句话“议价能力”
上述的讨论可以归结为一点：议价能力。
为什么这么说呢？我们可以做一个简单假设，如果某黑色产业企业拥有绝对的定价权，那么当上游铁矿石价格上涨时，该企业就可以通过随时调价，将成本端的风险转移至下游。在这种情况下，企业最优的策略是调整价格，而不是费时费力的进行套期保值。
所以，产业环节中企业对上下游产品的定价能力也是决定该企业选择套保品种的重要因素。这一点就需要针对不同企业生产经营环境，进行深入的分析梳理。
上图是当前黑色产业链中原料铁矿石与成材利润分配的情况，一方面铁矿石划去产业利润蛋糕的绝大部分；另一方面，铁矿石提价，扩大利润分配的能力较强，成材端议价能力不足。
让我们回到之前说的例子，一家处于产业中游的企业，采购钢制配件生产下游成品销售。考虑企业两端议价情况。
若对上游原料议价能力较强，下游产品销售价格把控能力也突出，那么出现价格波动的时候，企业最好的决策是直接调价。让上下游企业承担价格风险；
若对上游原料议价能力较强，对下游产品销售价格把控能力较弱，那么企业可以选择上游压价，下游产品相关品种进行套保操作；
若对上游原料议价能力较弱，对下游产品销售价格把控能力较强，那么企业主要面对的风险是上游原料传导而来的价格风险，企业生产的利润的高低主要在于对成本的控制。
