全景链上分析，包括25个图表，7个维度(链上地址/核心数据/交易所/衍生品/持有者行为/矿工行为/市场顶底模型)1/27地址：总地址数(图1)和新地址数(图2)。从更长的时间尺度来看，比特币的接受度仍然处于陡峭的增长曲线中，新地址通常会随着价格而增加。 　　

　　

　　 　　

　　

　　2/27地址：币龄分布，从下面的深红色到上面的紫色，代表了币龄从最短(24小时以内)到最长(10年以上)的逐渐增加。少于3个月的被定义为短期持有者。通常一个牛市周期逐渐达到顶峰，这是一个短期持有人比例不断增加的过程。目前短期持有者的比例很低(20%)。 　　

　　

　　 　　

　　

　　3/27核心数据：比特币链条上的转账次数通常被视为比特币接受度的衡量标准。可以看出，目前的转让数量很低，相当于2019年初的熊市水平。这通常被认为是看空因素，但事实是这样吗？ 　　

　　

　　 　　

　　

　　4/27核心数据：比特币链条上的转账金额较低，但链条上的转账金额一直在快速上升。通常这被认为是持有大资金进场的标志。结合前面的数据：比特币是一种资产而非货币，其接受度不应该按照之前的转账次数来衡量。持有人不会用股票/黄金/比特币资产去买一瓶可乐。 　　

　　

　　 　　

　　

　　5/27核心数据：哈希值(2016年至今)。可以看到，随着519中国禁止比特币挖矿，哈希值最高下降了50%以上，目前已经基本恢复到519之前的水平。说明中国矿商的计算能力已经转移到海外或者海外出现了新的计算能力，填补了短期政策导致的大幅下滑。 　　

　　

　　 　　

　　

　　6/27交易所：自2020年312(图1/2)以来，交易所的持仓量一直处于下降趋势，这意味着越来越多的比特币退出流通，进入冷钱包。交易所净流入流出数据(图3，2021年初至今)。519之后大部分时间处于净流出状态。 　　

　　

　　 　　

　　

　　7/27交易所：具体到三个重要的交易所coinbase、币安、火币。比特币基地继续处于净流出状态，近期基本持平。比特币基地在519之后处于净流出状态，最近上涨，这也是为什么很多人说最近的市场下跌主要是中国人的抛售行为造成的。但由于众所周知的原因，火币一直处于大量流出状态。 　　

　　

　　 　　

　　

　　8/27衍生品：9月6日合约量几乎达到519前的80%(图1)，费率也达到较高水平(图2)。出现了杠杆杀人式暴跌。目前合约量在上升，费率也没有那么高，意味着市场情绪处于谨慎乐观的状态。 　　

　　

　　 　　

　　

　　9/27持有人行为：ASOPR代表当前市场中的卖方是否盈利(是否有新资金持续入市)。在牛市中，作为一个规则，ASOPR将长期保持在1以上(上涨者持有，新资金进入，形成支撑)，而在熊市中，它将保持在1以下(平仓意味着抛售，形成压力位)。519之后，结果，结果，结果，结果，结果，新的资金不断入市。 　　

　　

　　 　　

　　

　　0/27持有人行为：比特币退出流通数据变化，指目前有多少硬币进入持有人手中。可以结合之前的交易所数据来观察。2019年初熊市进入最低点后，持有人几乎一直在增持。 　　

　　

　　 　　

　　

　　1/27持有人行为：持有人卖出情况(2016年至今)。颜色越深，币龄越高。可以看到，519之后，比特币价格反弹，长期持有人(持有6个月以上)悄悄抛售。对比2018年的熊市，我们可以看到，2018年熊市一旦启动，大量长期持有人就会抛售，导致市场持续熊市。 　　

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12/27 持有者行为： 从另外一个数据也可以得出类似的结论，liveness代表当前出售币的币龄情况，越高代表长期持有者抛售越多（holder分发），低则相反（holder积累）。

　　

　　

13/27 持有者行为： 更细致的去看不同长期持有者行为（2020年至今），可以看到，2021年9月的下跌中，只有6-12个月币龄的持有者抛售情况增多（2020年-2021年牛市进入者），其他长期持有者出售情况平静，甚至处于下降中。

　　

　　

14/27 持有者行为： 再来分析一下当前市场结构，长短期持有者持币比例，及他们的盈利亏损比例（2011至今）。长期持有者当前持币80%，历史上通常深熊磨底过程中，或者牛初会出现这样的结构。再详细看盈亏情况，当前长期持有者盈亏比例，亏损者占10%左右，更接近左2左4的熊末牛初市场结构。（接下条）

　　

15/27 持有者行为： 为什么？因为长期持有者持币比例占绝大多数，同时他们亏损比例小，大部分处于盈利状态，不会在割肉压力下抛售。

　　

　　

16/27 矿工： 前面分析中，关于矿工，在核心数据部分哈希值恢复情况做了分析。这里再从其他几个侧面展示矿工行为。 矿工持仓变化：519前矿工出现了大量的抛售，近期则是出于正常的出货量范围内。

　　

　　

17/27 矿工： 矿工流入交易所出售情况（2018至今），519之前持续处于较高的位置，近期一直处于正常偏低的水平

　　

　　

18/27 矿工： 一个通过矿工角度看比特币顶底的模型，subsidy modle，简单理解就是所有产出比特币的市值（为维护比特币网络安全而产生的成本），除以矿工成本，越高则越接近顶，越低则越接近底。按照历史数据，到达浅绿（64倍）附近牛市顶，蓝色（6倍）附近，熊市低。当前数值还在深绿之下。

　　

　　

19/27 市场顶底： 这里介绍几个判断市场顶底的模型，来刻画当前的市场状态。 MVRV模型，代表当前市场平均盈利亏损状况，红色区域代表市场平均盈利过高（牛市顶），绿色区域代表市场平均亏损（熊市底）。当前离红色区域还有较远的距离。

　　

　　

20/27 市场顶底： NUPL模型，同样是从市场平均盈利亏损的角度判断顶底，蓝色区域代表极度贪婪（牛市顶），红色区域代表极度恐慌（熊市底），当前处于绿色区域中（相信-拒绝）。

　　

　　

21/27 市场顶底： Reserve Risk模型，衡量市场信心风险程度，主要是用当前市场价格除以长期持有者的信心指数得出，价格越高，长期持有者信心越低，则风险越高。否则反之。按照这个模型，当前市场风险并不高。甚至519也没有到达高风险区域（红色）。这也能部分解释为何之后并没有进入深熊。

　　

　　

22/27 市场顶底： s2f模型，这个应该是大家见过很多次的一个模型，更多是衡量更长时间尺度比特币的变化，按照这个模型，本轮牛市应该会在10w美金左右。当然这个模型比较乐观，而且时间尺度太长，很难指导当前市场。

　　

　　

23/27 综合分析： 指导当前市场情况的判断，需要我们回归到最简单的问题，决定价格的因素是什么？ 答案：供给与需求。 供给：大量供给进入到长期持有者手中，退出了流通领域，且长期持有者亏损比例不高，普遍处于盈利状况，抛售意愿低（参照前面持有者行为，交易所数据等）。 （接下条）

　　

24/27 综合分析： 矿工目前出货情况平稳，处于正常状态。（参照前面矿工行为） 需求：更大规模的资金进入市场，将比特币作为一种资产进行配置。（参照比特币核心数据）随着价格的稳定和推升，更多新资金进入市场。（参照持有者行为）

　　

25/27 综合分析： 当前市场更大概率处于熊末牛初的状态。很难会出现519这样的深跌，而更大概率会进入到一个牛市周期。而由于更多的角色进入到比特币市场中，不确定这是否会是一个跟过去周期一样（矿工/散户主导）的狂暴牛市，也许会是在曲折中前进过程。

　　

26/27 最后： 链上分析很难判断短期市场情况，短期市场更多由市场的资金博弈（技术分析），宏观（政策）的消息面决定，所以不要将链上分析作为你短期的交易决策，特别不要用于做杠杆合约操作的决策。

　　

27/27 最后： 链上分析更多是市场趋势的判断，我们明白在大的图景下，当前市场所处的位置和基本面，就会做出更好的投资决策。 如果你觉得对你理解市场有一些帮助，请点赞或者转发作为支持，后面我也会定期update最新的链上情况，或者链上数据出现异动时，及时分享市场的变化。