核心观点 　　

　　周一在1. 情绪量能爆发，带动基差巨幅升水,受中美贸易争端缓解和金融供给侧改革的推动，市场情绪爆发，两市成交量可能超过1万亿元。与此同时，市场回暖的预期也导致期指在此基础上出现巨大溢价。截至2019年2月25日收盘，三大期指所有合约均已转为升水，IF、IH、IC当月合约升水分别为1.9%、1.7%、1.6%。在2. 抓住基差升水机会，博取无风险收益经历了2015年9月以来的期指正常贴水之后，这样的溢价是极其罕见的。所以，有没有可能抓住现在的溢价机会，从走弱的基差中获得无风险收益？短期内，我们认为基差有下跌的机会。交易维度：拥挤交易，短期现货替代。从现货交易水平和指数日内锁定结构的减弱来看，周一可能会有短期期货来替代买入策略。所以短期来看，随着现货开仓，期货平仓，基差大概率下跌。维度：监管关注资金分配，资金推动效果可能减弱。2018年12月以来，两项金融数据底部回升，侧面显示出资金的推动作用。但鉴于监管层对配资和融出的严格监管，后期随着资金效用的减弱，市场上行空间有限，基差难以进一步扩大。基本维度：溢价处于历史高位，大概率回落。以IF为例。目前2%仓位的加权溢价率已经处于高位。上市以来只有37个交易日高于目前的溢价水平，后期进一步上涨的空间非常有限。在3. 股指策略：短线做空基差套利，合约可选近月：,的合约选择上，一方面不同期限的合约溢价差别不大，所以最近几个月的年化收益较高；另一方面，最近几个月流动性有所好转。所以总体来说，可以选择近几个月的套利。 　　

　　01 　　

　　情绪量能爆发，带动基差巨幅升水 　　

　　本周市场情绪爆发，两市量能突破1万亿元，较上周五放大近七成。在量能推动下，沪指、深指大幅上涨，达到近期高点。同时，期货水平也导致了基差的巨大溢价。截至2019年2月25日收盘，三大期指所有合约均转为升水，包括之前一直处于贴水的IC远月合约。 　　

　　一方面，昨日基差升水的原因在于中美贸易争端缓解，金融供给侧改革叠加，市场情绪爆发。预计气候变暖将推动期货价格上涨。另一方面在于股指期货市场本身。自2018年12月期指第三次松绑以来，流动性的恢复加速了期指基差的回归，贴水结构除IC外基本修复。因此，随着基差回归平水附近，市场情绪转暖也将推动基差上涨。 　　

　　02 　　

　　抓住基差升水机会，博取无风险收益 　　

　　从图1可以看出，截至2019年2月25日收盘，IF、IH、IC的当月合约分别比指数溢价1.9%、1.7%、1.6%。经历了2015年9月以来期指的正常贴水，这样的贴水极为罕见。所以，是否可以抓住现在的溢价机会，从走弱的基差中获取无风险收益？ 　　

　　根据战略周期，我们可以将其分为两个维度。第一个维度是合同在1903年到期前的三周时间。考虑到期货到期后基差回归到零附近的概率很大，按照这个时间维度套利将能够从基差的走弱中获得更确定的收益。 　　

　　第二个维度是基差是否会在一周左右的短时间内下跌，这是我们需要关注的重点。综合考虑交易维度、市场维度以及基差的历史情况，我们认为短期内基差下跌将是大概率事件。 　　

　　2.1 交易维度：交易拥挤，猜测短线现货替代 　　

　　交易方面，我们猜测周一买盘情绪高涨，短期利用股指期货进行现货替代或做市 　　

2.2 行情维度：监管关注配资，资金推动效应或减弱

对于此轮的上涨，尽管在基本面方面，有中美贸易摩擦的缓和以及金融供给侧提供支撑，但是资金的推动效应也不可忽视，尤其是场外配资的有所抬头，进一步支撑了指数的上涨。不过，考虑到场外配资数据难以统计，我们这里利用两融数据作为一个替代，观察近期资金的推动效应。

从融资融券余额来看，自2018年12月以来，融资余额出现明显底部反弹，尤其是近两个交易日，斜率明显加大；而从两融交易额来看，我们发现自2018年底以来，两融交易额无论是总额还是占A股比值，也均出现明显抬升。因此，这或也表明资金推动行情的作用。

不过，考虑到周一晚间证监会称要严格执行两融客户管理，同时密切关注场外配资抬头来看，在严监管的背景下，后期资金推动效应或减弱，指数进一步上行空间有限。因而，基差维度也难有进一步升水扩大的机会。

2.3 基差维度：溢价处于历史高位，大概率回落

基差方面，我们对三大期指的基差溢价历史表现进行回顾，发现目前三大期指的溢价已经处于历史高位，因此从概率角度来看，大概率将会回落。

其中，考虑到IH和IC自2015年4月上市之初便处于牛市行情，之后受到交易规则限制处于贴水结构，整体样本数据有限且扭曲。因此，我们主要利用IF进行统计。从数据来看，目前IF持仓加权后的折溢价水平在2%附近。自2010年IF上市至今仅有37个交易日大于目前的溢价水平，且主要分布在IF上市初期及2015年牛市阶段。因此，我们可以认为2%的溢价水平已经处于历史高位，后期进一步上行空间十分有限。

03

小结：短线做空基差套利，合约选择近月

考虑到目前基差已经处于相对高位，且后续若行情、资金等层面配合有限，短线基差将会大概率走弱。因而，短周期可进行做空基差的套利。合约选择上，一方面，目前三大期指的近月和远月溢价程度差异不大，若折算到期日后，近月合约的年化收益率将更高；另一方面，近月合约流动性也相对较好。因此，合约方面可选择近月进行套利。

－ END －