作者：风云君研究笔记 　　

　　来源：雪球 　　

　　上周五收盘，上交所和深交所发布了可转债新规。乍一看，“新债上市首日涨停”、“10万交易资金有两年投资经验”等条款可能对投资者并不友好，但细想就会发现，新规的出台其实是为了整顿市场，打击投机行为，对普通投资者影响有限，对大多数私募管理人的策略并无影响。 　　

　　风云君随后谈到了新规对可转债市场、个人投资者和私募基金经理的影响。 　　

　　01 　　

　　是的，可转债优势还在 　　

　　从供给端看，可转债仍是优质上市公司尤其是中小企业的重要融资工具。深交所的通知中也强调了这一点，肯定了可转债在服务实体经济中的重要作用。可转换债券市场仍在蓬勃发展。2017年可转债市场推出时，年初可转债只有15只左右。现在可转债400多只，股票规模3000多亿。现在接近7500亿，未来规模有望进一步提升。新规对可转债的供给端没有影响。 　　

　　从品类优势来看，兼具债股特征、攻守兼备的可转债债底保护没有改变。同时，由于可转债的发行门槛比较高，对上市公司的盈利能力和利润有比较高的要求，以至于沪深两市只有42%的上市公司可以发债。所以中国的可转债在历史上从来没有违约过。所以，可转债的品类优势还是有的。 　　

　　02 　　

　　为啥要颁布新规？ 　　

　　其实这个新规的出台主要是为了保护个人投资者的权益，避免游资炒作，给投资者造成损失。近期可转债市场交易量再创新高(1700亿元)，其中30%的交易量集中在价格高、转股溢价率高的双高可转债。可见，这些双高转债被游资过度炒作，一旦价格下跌，投资者将损失惨重。所以这次增加了三类异常行为，明确了可转债交易中的异常波动和严重异常波动、相关监管措施和信息披露要求，一定程度上是对可转债老玩家的一种保护。 　　

　　虽然上市首日和次日20%的涨跌幅限制可能会减少打新收益，但其实老玩家也更有保障，赚钱风险更小，也是好事。 　　

　　对于新玩家来说，参与门槛确实更高，但一方面可以提高参与者的整体素质，保证投资者对可转债的知识和市场经验。另一方面，风云君认为，只要可转债的盈利空间还存在，可转债投资的需求就会存在。对于想参与的人来说，这个门槛相对来说微不足道，更别说可转债基金可供选择了。 　　

　　03 　　

　　私募可转债策略的管理人有何影响？ 　　

　　刚才提到，新规针对的是被过度炒作的双高(高价格、高溢价率)可转债，而这些可转债大多是信用等级较低的可转债。其他信用较好的可转债，价格一般比较合理，不会受到影响。无论是公募还是私募，管理人在选择可转债时，对信用评级的要求都非常高，不会策略性地选择过度炒作的妖债。因此，管理者的策略不受这一新规定的影响。 　　

　　举几个私募基金经理的例子： 　　

　　对于易安来说，主要采取积极管理策略，不将市场热点的高信用等级、低估值品种的双高转债纳入其投资范围； 　　

　　对于量化套利的挂钟，当市场上大部分可转债被高估时，主要是股债轮动策略，主要是对可转债溢价率的统计套利 　　

　　我们来看看纽大。他们的策略是主观量化，量化部分主要是量化基本面轮动策略。在选择债券时，他们注重性价比和投资价值。他们分散在行业和标的上，有足够的下行保障。同时纽大的投资策略是低换手率高容量，从不参与可转债的炒作。因此，其战略不会受到此次政策调整的影响。 　　

　　总的来说，每一次新规的出台都是为了行业的良性发展，可转债仍然具有较高的投资价值。虽然短期可能会带来市场阵痛，但正如雪球上持基老师所说：参考2020年10月30日发布的上一次可转债政策调整的走势，当时218只可转债平均下跌1.82%，双低价(低转股溢价率)前20只可转债平均下跌0.63%，双高债平均下跌8.63%。 　　

　　每一次迭代和成长都是为了更好的明天！ 　　

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