2022-03-28东方证券股份有限公司李学军、吴进对北鼎股份进行调研，发布研报《自有品牌品类拓展驱动内外销收入增长，四季度盈利能力改善》。本报告对北鼎股份给予增持评级，认为其目标价23.65元，当前股价18.35元，预期涨幅28.88%。 　　

　　丁股份(300824) 　　

　　核心观点 　　

　　事件：公司公布2021年年报，2021年实现营业收入8.47亿元，同比增长20.84%；实现净利润1.08亿元，同比增长8.11%。其中，仅第四季度营业收入为3.04亿元，同比增长16.69%；实现净利润3976.54万元，同比增长23.36%。事件：公司拟于2022年实施限制性股票激励计划。激励对象包括公司董事、研发人员等71名业务技术骨干。d总监、产品经理等。绩效考核目标以2021年为基准。与2021年相比，2022-2025年自有品牌收入增速不低于15%/30%/45%/60%，净利润增速不低于10%/20%。 　　

　　自主品牌的国内和出口收入稳步增长，供应品和食品业务表现出色。2021年，公司自主品牌和OEM业务分别实现营收6.32亿元和2.15亿元，同比增长26%和8%；2021Q4营收分别达到2.37亿元和0.66亿元，同比增长28%和59%。公司围绕不同餐饮场景稳步推进品类扩张，自有品牌在高基数基础上仍实现稳定增长。从分地区自主品牌来看，2021Q4自主品牌内销和出口收入分别增长26%和59%；2021Q4电器销售同比增长11%，其中蒸汽锅延续收入快速增长趋势；2021Q4供应和食品业务销售额同比增长106%，仅第四季度就占总收入的23%(同比增长10pct)。高增长得益于公司积极从医疗保健向烹饪、咖啡等场景拓展，推出了搪瓷铁壶、咖啡手工壶、茶杯、茶包等新产品，多元化的产品矩阵日益完善。 　　

　　原材料和运费的上涨以及营销投入的增加对全年盈利能力构成压力，2021Q4有所改善。2021年，公司毛利率和归母净利率分别为49.45%和12.81%，均同比下降2个百分点，主要原因是原材料涨价和海运费快速上涨对毛利率造成压力，而线上营销投入增加和线下自营店扩张导致销售费用率相应上升。随着自有品牌业务占比的稳步提升，公司盈利能力逐步提升。2021年第四季度，公司实现毛利率50.08%，同比和环比分别增长3%和2%。未来随着国内外价格逐步上涨，公司盈利能力仍有提升空间。 　　

　　品类拓展和场景拓展稳步推进，多元化渠道运营持续增加。凭借公司极致的工业设计能力和优质的供应链提供产品背书，公司未来将继续围绕餐饮主题下的多个场景进行拓展，积极实现品类扩张。渠道采用“自营、线上线下并举”的模式，线上积极推进多元化营销策略。Tik Tok等新渠道销售实现快速增长，同时加大线下直营店投入。2021年将新增16家线下直营店，年底达到21家。公司还积极推进自有品牌出海战略，探索海外市场多元化渠道发展，扩大全渠道用户接触。未来增长可期。 　　

　　盈利预测和投资建议 　　

　　结合原材料和海运费价格变化趋势以及公司自有品牌战略推进，预测公司2022-2024年归母净利润为135/170/2.04亿元(2022-2023年原预测为153和1.89亿元)，给予DCF目标估值23.65元，维持“增持”评级。 　　

　　风险警告 　　

　　宣传片的风险 　　

　　该股最近90天被14家机构评级，买入评级9家，增持评级5家；机构过去90天的平均目标价为18.75。证券星级估值分析工具显示，北鼎股份(300824)良好公司评级3.5星，良好价格评级2星，综合估值评级2.5星。(评分范围：1 ~ 5星，最高5星) 　　

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