东吴证券发布投研报告，评级：买入。
蓝家园(600398)
事件：公司发布子公司转让议案，拟以3.82亿元转让其全资子公司(蓝海家居品牌管理有限公司)持有的江阴爱居兔服饰有限公司全部100%股权，其中：
1)将66%的股权以2.52亿元转让给赵(总经理)；
2)以5736万元向江阴德和企业管理合伙公司转让15%股权(总经理赵、家居监事龚分别出资99%/1%)；
3) 19%股权以7266万元转让给江阴蓝海之家投资有限公司(上市公司全资子公司)。本次交易完成后，上市公司间接持有爱居兔19%的股份，因此不进行合并。
爱居兔股权的转让有利于上市公司更加专注于主品牌和潜在新品牌的培育，也给了爱居兔更加自由的发展空间。根据这份披露，2018年爱居兔单报表营收和净利润分别达到1.7/3.3亿元。但考虑板块间抵消和总部费用后，2018年爱居兔对蓝海之家营收的贡献约为11.0亿元，盈利端估计处于亏损状态；考虑到2019年爱居兔仍处于渠道调整和效率提升过程中，业务仍将产生亏损。此时，剥离不仅可以为上市公司获得约5600万元的一次性收入(来自收购价格相对于净资产的溢价)，还可以减轻负担，将更多资源投入到包括蓝海优选、OVV、黑鲸等快速增长的新业务中。对于爱居兔本身来说，81%的股权被管理层收购后，从上市公司挂牌，有利于管理层根据自身发展规划更自由地调整业务。
预测及投资评级：不考虑爱居兔业务剥离影响，预计公司19/20/21年归母净利润35.8/38.3/40.7亿元，对应业绩增速4%/7%/6%，对应PE 10.4x/9.7x/9.2x .公司二期回购计划正在进行中。拟于19年8月8日起12个月内以691-10.36亿元回购注销股份。公司9/3已经用1128万回购135.7万股，回购均价8.31元/股，侧面体现了对自身价值的认可。考虑到公司具有经营稳健、高分红、时尚消费品低估值等多重属性，想象空间扩大，维持”。
风险：线下销售不及预期，新业务拓展和品牌协作不及预期。
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