东方证券：看好PTA业绩弹性大且竞争优势明显的龙头企业 　　

　　

　　东方证券指出，近期得益于PX价格下跌，PTA价差大幅扩大，最新达到1500元/吨，对应每吨利润约600元/吨。展望未来，下游聚酯仍在稳步扩产，而今年年底PTA供应端新增产能仅为470万吨。供需和库存都支撑着行业景气度的持续提升。而且此轮PTA价差扩大是以PX跌价盈利为前提的，并没有挤压终端利润，因此未来下游接受度会更高。东方证券表示，2019年均价差有望维持在1000元/吨以上，二三季度将突破2000元/吨。目前最看好PTA业绩弹性和竞争优势明显的龙头企业是桐昆股份和恒逸石化。 　　

　　

　　桐昆股份：四季度业绩拖累全年，高增长趋势不变 　　

　　

　　桐昆股份 601233 　　

　　

　　研究机构：财富证券分析师：周策撰写日期：2019年3月18日 　　

　　

　　产能如期释放，业绩保持快速增长。公司公布了2018年年报。2018年，公司实现营业收入416亿元，同比增长26.78%；归属于上市公司的净利润21.2亿元，同比增长20.42%；扣非净利润20.68亿元，同比增长19.74%。期内，公司费用率为4.26%，较上年同期上升0.8个百分点。期间费用的增加主要来自财务费用的增加。2018年公司增加有息债务29亿元，是财务费用增加的主要原因。公司实现涤纶纱线产量471.7万吨，同比增长19.85%；涤纶纱销量450.81万吨，同比增长15.09%。报告期内，恒邦三期和恒腾三期产能如期释放，新增聚酯产能80万吨。 　　

　　

　　四季度拖累业绩，计提减值后轻装上阵。公司业绩低于市场预期，主要受第四季度业绩拖累。四季度，在PTA价格暴涨暴跌、原油价格下跌、需求提前透支等诸多因素影响下，下游需求明显减弱。织造行业的平均开工率在传统旺季下降了5个百分点，导致涤纶单价大幅下降，拖累了公司的单季度业绩。第四季度聚酯均价约为9325元/吨，较第三季度下跌14%。第四季度公司计提存货跌价准备2.96亿元。虽然近3亿元的减值准备短期内造成公司业务大幅下滑，但也充分反映了第四季度产品价格下降的影响，不会对2019年的业绩产生太大影响。 　　

　　

　　资本支出加速，产能继续快速扩张。目前，公司仍有大量差异化聚酯项目在建，包括恒邦四期、恒腾四期、恒友POY及技改项目，涉及产能170万吨。其中，约120万吨聚酯项目将于2019年上半年投产，增加公司聚酯产能21%。另一方面，浙江石化公司参股的一期项目预计2019年上半年投产，公司一期股权产能400万吨。上述项目的陆续投产将是公司业绩稳定增长的有力保障。 　　

　　

　　盈利预测。预计2019-2021年EPS分别为1.91元、2.50元、3.17元。参考同类公司PE水平，给予公司PE合理区间为8-9倍，对应股价合理区间为16.2-17.1元/股，维持公司“推荐”评级。 　　

　　

　　建议风险3360下游聚酯需求不及预期；原油价格下跌影响繁荣 　　

　　

　　公司PTA行业第一，聚酯行业第二，龙头地位确立。公司持有PTA行业第一大企业怡盛，持有量1350万吨；公司刚刚收购了三家涤纶长丝生产企业(嘉兴彭懿、太仓益丰和双吐新材料)。目前聚酯总产能540万吨，其中涤纶长丝390万吨，居行业第二位。公司加工成本稳步下降，已经处于行业历史最低价差。通过多年的成本优化，3360公司将PTA产品加工成本从2012年的616元/吨降至2016年的406元/吨，成本下降幅度达34%。目前公司加工费已在460元/吨区间，PTA产品与PX原料历史平均价差最窄区间。相比之下，目前PTA行业的加工费一般在600-700元/吨左右。 　　

　　

　　正在建设的文莱炼油项目的独特质地进一步确立了公司的地位。炼油项目是公司实施一体化垂直发展的重要一步。预计在Q2 2019Q2投入运营，年中能够顺利发布。2019年开工率按40%计算，预计贡献利润6.6亿；20 　　

20年开工率按照80%计算,预计贡献32.4亿利润。大炼化项目具有税务成本优势、原料采购优势、消费市场优势、与公司现有产品线具有协同性的特点,也将助力公司参与行业竞争并进一步确立其行业龙头地位。

　　

投资建议

　　

我们预计公司2018-2020年公司归母净利润28/36/65亿元,对应PE11X/9X/5X;对应EPS为1.06,1.35,2.47元/股,给予“增持”评级。

　　

风险提示

　　

国内经济大幅下行风险;油价大幅下跌风险;文莱项目投产严重不达预期;公司2018Q4业绩下降。

　　

光威复材:18年业绩增长显著,军民品碳纤维市场空间大

　　

光威复材 300699

　　

研究机构：川财证券 分析师：孙灿 撰写日期：2019-03-27

　　

事件

　　

光威复材发布2018年年度报告,公司全年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长58.76%;基本每股收益1.02元/股,同比增长32.47%。

　　

点评

　　

公司营收同比增长43.63%,军民品业务市场空间大

　　

公司2018年实现营业收入13.64亿元,同比增长43.63%。碳纤维及织物全年营业收入6.03亿元,同比增长21.22%,此产品主要用于军品业务,受益于军方需求的持续改善,2019-2020年进入“十三五”后两年,预计公司军品业务仍将保持快速增长;碳梁业务全年实现营业收入5.21亿元,同比增长99.89%,未来将持续受益于风机大型化趋势;预浸料、制品等业务保持稳定增长,其中机械业务同比增长429.01%至0.17亿元,主要是募投项目投入增加设备需求。

　　

持续加大研发费用投入,财务费用同比下降85.50%

　　

2018年销售费用0.29亿元、管理费用0.65亿元,分别同比增长109.34%、64.71%,主要是营收大幅增加带来的人工、运输等费用的增加;财务费用0.03亿元,同比下降85.50%,主要未发生银行贷款利息支出所致。公司持续加大对研发投入力度,研发费用同比增长47.50%至1.94亿元。

　　

一季度业绩将保持高增长,新签军品订单保障全年军品收入

　　

公司发布2019年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元-1.60亿元,同比增长56%-85%,主要由于军品订单及时交付及风电碳梁业务同比产能增加所致。公司近期与军方签订总金额达9.27亿元的军品订单,比2018年(7.42亿元)同比增长25%,为全年军品业务增长奠定基础。

　　

盈利预测

　　

我们预计2019-2021年公司营业收入分别为19.97、26.79、34.28亿元,归属于母公司股东净利润分别为4.80、6.21、7.52亿元,EPS分别为1.30、1.68、2.03元/股,对应PE分别为42、32、27倍,维持“增持”评级。

　　

风险提示:军品订单交付不及预期,碳梁业务增长不及预期。

　　

皖维高新:行业出清逐步显现,淡季下PVA价格仍然坚挺

　　

皖维高新 600063

　　

研究机构：长城证券 分析师：邓健全 撰写日期：2019-01-08

　　

行业淡季下PVA价格仍然坚挺。公司是国内最大PVA生产企业,PVA名义产能35万吨/年,有效产能约32万吨/年,占国内有效产能40%。PVA行业目前已进入新一轮景气周期,低端产能在行业长期低迷叠加环保趋严影响下持续退出;需求端维持每年6%左右稳定增长,供需有望逐步走向平衡偏紧。PVA价格自2017年6月触底后起持续上行,1799絮状目前已达到14,500元/吨,较去年9月低点上涨约26%。目前行业处于淡季,PVA价格表现仍较坚挺,一定程度上反映出行业供给有所出清的状况。

　　

电石、醋酸价格下行,价差扩大。电石、醋酸是公司电石法生产PVA的主要原材料,两者在制造成本的占比分别约为52%、18%。据卓创资讯统计,电石价格目前约3,000元/吨,较18年10月初回落20%,醋酸目前约3700元/吨,较18年10月回落约30%。PVA与主要原材料价差的扩大带来产品毛利率提升。

　　

布局宽幅PVA光学膜项目,进口替代前景可期。公司投资2.53亿元新建700万平方米/年PVA光学薄膜项目,该项目PVA光学薄膜生产线宽幅达到3400mm,产品可应用于大尺寸LCD偏光片组。PVA膜为偏光片核心原材料之一,国内市场为日韩企业所垄断,国产化率不足10%,随着国内LCD面板高世代线进入密集投产期,公司产品有望充分受益液晶面板国产化,进口替代空间广阔。

　　

投资建议:公司作为PVA行业龙头企业,在规模、品类和技术上较同行有较大优势,PVA价格上行时业绩弹性较大。在有效产能有限、下游需求增速稳定等背景下,我们判断PVA景气有望持续回升。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.09,0.13和0.20元,对应当前股价PE为27.27、18.05和12.26倍,维持“强烈推荐”评级。

　　

风险提示:下游需求不及预期、光学膜推广进程不及预期等。

　　

泰和新材:芳纶业务高景气,业绩快速增长

　　

泰和新材 002254

　　

研究机构：长城证券 分析师：邓健全 撰写日期：2019-02-21

　　

事件:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司共实现营业利润1.64亿元,同比上升32.78%;利润总额1.63亿元,同比上升32.67%;归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比上升61.57%;基本每股收益0.26元,同比上升62.50%。

　　

芳纶业务高景气,公司业绩快速增长。2018年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。间位芳纶方面,由于供应偏紧、需求增长,成本上涨的推动,芳纶销售价格持续上涨,产销量实现较大幅增长。对位芳纶方面,公司多年来的市场培育取得成效,下游需求持续增加,销售价格不断上涨,产品继续满产满销,军用头盔、战术手套等军民融合项目相继落地,经济效益大幅增加。氨纶原料价格高位运行,下游市场需求不旺,氨纶业务出现亏损,减少了公司业绩的增长幅度。

　　

芳纶产能扩建打破发展瓶颈,未来业绩成长性强。随着下游应用领域逐渐打开,公司芳纶产线虽然处于满负荷状态仍无法满足市场需求。公司目前在宁夏基地建设3000吨/年对位芳纶项目已动工,预计2019年底或2020年初完工投产,烟台产业园12000吨/年间位芳纶、12000吨/年对位芳纶项目预计2019年动工,2022年底完成二期项目。扩产项目完成后,公司将拥有间位芳纶,对位芳纶产能都将得到大幅度提升。

　　

氨纶行业处深度调整期,未来公司业绩弹性大。截至目前,国内氨纶年产能约71万吨,年需求约53万吨。受供应过剩、中美贸易摩 擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑;同时,行业进入深度调整期,“小散乱”退出,头部企业继续扩产。公司实行烟台、宁夏双基地战略,在低成本地区收购氨纶项目,积极优化产业布局,巩固提升竞争实力,全年产量、销量均实现大幅增长。随着未来行业格局改善,氨纶盈利水平有望得到提升。

　　

投资建议:公司作为国内芳纶领军企业,有望充分受益于行业景气的上行;未来随着新产能的陆续投放,业绩有望迎来持续的增长;低成本的扩张战略有利于公司度过氨纶行业整合期。我们预计公司2018-2020年EPS为0.26、0.32、0.41元,维持“推荐”评级。

　　

风险提示:项目建设进程不及预期;宏观经济下行等风险。